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　　通脹能否“減壓”已成后市關鍵
　　市場在3000點上方震蕩明顯加劇。盡管10月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，但通脹壓力卻呈現(xiàn)出加速上升的趨勢，使得經(jīng)濟、通脹的格局相對之前發(fā)生了明顯的改變。經(jīng)濟回升、通脹壓力高企也開始加快貨幣政策從適度寬松向常態(tài)水平回歸的進程，10日晚間，央行即決定自本月16日起提高人民幣存款準備金率0.5個百分點。我們認為，持續(xù)攀升的通脹壓力將成為后市最大的隱患。

　　流動性基礎決定行情高度
　　支撐本輪上漲行情的一個關鍵因素是，美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策引發(fā)了市場對流動性擴張預期的持續(xù)升溫，激發(fā)了市場的做多熱情。從流動性的角度看，美聯(lián)儲QE2將促使國際資本繼續(xù)涌向大宗商品期貨市場，以及新興經(jīng)濟體的資本市場尋求資本保值。由于QE2的規(guī)模過于龐大，目前大宗商品期貨市場和新興市場股市的表現(xiàn)并不能完全體現(xiàn)QE2實施后的影響。未來原油、黃金、有色金屬等大宗商品價格，以及多數(shù)新興市場的股市將難以避免地在國際流動性泛濫的推動下震蕩上行。
　　但A股擁有相對封閉的市場環(huán)境，國際流動性泛濫對國內流動性的傳導機制比較復雜，究竟能夠對A股形成多少流動性支撐還有待觀察。僅依靠國際流動性的傳導，恐難形成穩(wěn)固的趨勢性上漲行情。
　　流動性基礎關鍵還在于國內方面。在宏觀流動性總量不變的情況下，資金在不同領域內的再配置是股市流動性的重要來源。市場普遍期待房地產領域的資金流入股市，但國慶節(jié)后一線城市住宅成交量普遍大幅下滑，因此對這一跨市場的資金再配置不能抱有過高期望。至于居民存款搬家，只能是賺錢效應顯現(xiàn)之后才會出現(xiàn)的情況。今年股市復雜的結構性行情并沒有為個人投資者帶來過多的賺錢機會，因此居民存款搬家的情況短期內還不會出現(xiàn)。只有國內的宏觀流動性處于擴張狀態(tài)時，股市才具有穩(wěn)固的流動性基礎，并形成趨勢性的大行情，而目前顯然不是這種情況。

　　農產品和生產資料價格共舞
　　國內農產品價格仍將延續(xù)上漲趨勢。本輪農產品價格上漲具有明顯的剛性特征。人口的雙峰結構導致初級勞動力的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，初級勞動力成本上升將在未來相當長的一段時間內不斷推高農產品價格。之前的CPI上漲主要是糧食和蔬菜價格上漲所致。而隨著豬周期上行，下一階段豬肉價格將會成為CPI的主要推手。目前豬肉價格才剛剛跨過豬糧比的盈虧平衡點，上行空間還有很大。此外，流動性和投機資金加劇了農產品價格的上漲幅度，并使得部分農產品價格出現(xiàn)了非正常上漲。
　　美聯(lián)儲QE2將加劇輸入性通脹壓力，并引發(fā)上游原材料價格的持續(xù)上漲。我國的PPI與國際大宗商品價格關聯(lián)度較高。10月份PMI購進價格指數(shù)已經(jīng)躥升至69.9%，而這一指數(shù)在7月份時僅為50.4%。輸入性通脹使得上游原材料價格突然抬頭并快速攀升，物價普漲的格局已經(jīng)形成。CPI與PPI雙高、農產品價格和生產資料價格共舞的局面，將在未來一段時間內出現(xiàn)。

　　通脹壓力過大不利后市
　　通脹的環(huán)境難以孕育大牛市。行情的基礎是流動性，而通脹壓力的高企一般都會引發(fā)政策調控，并削弱市場的流動性基礎。2000年以來，CPI、PPI雙雙超過4%的情況出現(xiàn)過兩次：第一次是2004年年中，第二次是2007年10月至2008年10月，對應的貨幣政策都處于偏緊狀態(tài)，并且信貸投放都被明顯控制，貸款余額同比增速下滑。市場在上述兩個階段均出現(xiàn)了單邊下跌的局面。當然，目前的情況與上兩次有顯著的不同，即上兩次都處于“高增長、高通脹”的經(jīng)濟過熱階段，政策加力調控的態(tài)度非常明確。而目前經(jīng)濟增速剛剛企穩(wěn)回升，增長的基礎尚不牢固，政策面調控的力度是需要斟酌的。12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議將定調明年的經(jīng)濟政策，建議投資者密切關注。總之，通脹壓力的高企將是后市行情的最大隱患，貨幣政策的操作方向和力度是需要關注的重點。

　　通脹預期升溫導致籌碼松動
　　滬綜指創(chuàng)出3160.70點本輪反彈新高后，在高位形成震蕩調整走勢，并且在本周三對11月5日的跳空缺口進行了不完全回補。在震蕩過程中，市場出現(xiàn)籌碼松動跡象。10月份CPI數(shù)據(jù)將要在周四亮相，CPI持續(xù)上漲的市場預期非常強烈，在貨幣緊縮擔憂下，市場分歧明顯加劇。
　　有機構日前指出，2006年1月至2010年5月間，中國的居民消費價格指數(shù)（CPI）系統(tǒng)性低估。該消息對市場心理層面還是造成了負面影響。在9月份CPI數(shù)據(jù)公布前夕，央行采取了意外加息的措施，那么在10月份CPI數(shù)據(jù)臨近公布時，市場再次敏感。市場也有關于上調存款準備金率以及實施差別上調存款準備金率的傳聞出現(xiàn)。此外，央行于11月9日以價格招標方式發(fā)行了2010年第九十七期央行票據(jù)，發(fā)行量320億元人民幣，期限1年，參考收益率2.3437%，較上期上浮0.0524個百分點。此舉也被認為是加息信號之一。
　　市場對加息、提高準備金率等政策的擔憂主要在于對流動性收緊的擔憂。本輪反彈行情的出現(xiàn)，主要還是資金面起到了強大的推動作用。國際熱錢借助人民幣升值流入A股市場的可能性，也引起了有關方面的關注。據(jù)國家外匯管理局網(wǎng)站消息，為合理引導跨境資金流動，應對打擊“熱錢”違規(guī)流入，維護我國涉外經(jīng)濟和金融安全，日前，國家外匯管理局發(fā)布《關于加強外匯業(yè)務管理有關問題的通知》。在外管局加強監(jiān)管力度下，熱錢或將形成市場“擠出”效應。結合市場近期盤面走勢來看，籌碼松動跡象或有資金“擠出”之嫌。
　　從市場行情演繹來看，前期“美元自貶”行情已經(jīng)逐漸被通脹主題投資取代。本月11日，G20峰會將在首爾召開。美聯(lián)儲新一輪量化寬松貨幣政策引起的國際爭議將有升級的趨勢。隨著美元自貶現(xiàn)象的出現(xiàn)，其他國家也效仿貶值操作，美元自貶的效果將會大打折扣。從美元走勢看，單邊下跌的走勢難成常態(tài)，因此，美元自貶的進程或將告一段落。美元貶值出現(xiàn)后，以美元計價的國際大宗商品價格快速上漲，在美元不斷貶值的同時，國內商品價格也呈現(xiàn)出上漲效應，通脹預期明顯升溫。
　　就大盤技術面而言，由于滬綜指日K線形態(tài)上呈現(xiàn)出針對11月5日跳空缺口不完全回補的現(xiàn)象，市場懸念開始加大。建議重點關注CPI數(shù)據(jù)公布與G20峰會引發(fā)的市場反應。短期技術上如不能進行修復，MACD指標頂背離走勢將徹底形成，市場將進入調整狀態(tài)，全面反彈行情或將宣告結束。

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