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　　11月26日消息 報(bào)告關(guān)鍵要素2010年小金屬有色行情表明，供需關(guān)系仍是決定行情最重要因素，而基本金屬行情主導(dǎo)因素是流動(dòng)性過剩。展望2011年，有色金屬總體行情可能是寬幅震蕩，而催化劑可能跟供需關(guān)系不大，貨幣政策及其他政策交替或者疊加將影響行情運(yùn)行趨勢。
　　投資要點(diǎn)2010年前三季度業(yè)績增長超預(yù)期。前三季度凈利潤為148.58億元，按照可比公司凈利潤增長158.30%，其中第三季度凈利潤為51.44億元，環(huán)比上漲15.47%。業(yè)績超預(yù)期與黃金、銅和小金屬價(jià)格全年大幅上漲直接相關(guān)。
　　內(nèi)外貨幣政策可能是2011年金屬價(jià)格運(yùn)行最重要主導(dǎo)因素。在供需關(guān)系總體平衡情況下，新興市場和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一緊一松兩種截然相反的貨幣政策導(dǎo)向、其他宏觀政策以及歐美日的債務(wù)問題，將是影響2011年有色金屬價(jià)格走勢的重要變量。
　　預(yù)計(jì)2011年盈利增長30%左右。2010年前三季度凈利潤可比增長158.30%，預(yù)計(jì)全年增長160%。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長前景預(yù)期，以及2011年銷量整體增長15%-20%、平均價(jià)格水平上漲2%-5%的假設(shè)條件，據(jù)此測算，2011年有色金屬盈利增長30%左右。
　　2011年有色金屬動(dòng)態(tài)PE偏高。按照盈利預(yù)測，以2010年11月12日收盤價(jià)計(jì)算，2011年有色金屬板塊動(dòng)態(tài)市盈率為48.46倍，縱向比較，2011年動(dòng)態(tài)估值高出平均水平33%；橫向比較，有色金屬估值水平高出全部A股一倍。
　　投資策略因勢利導(dǎo)。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、估值和市場因素分析，2011年有色金屬板塊投資機(jī)會可能類似于2010年，屬于階段性行情。催化劑主要來自內(nèi)外政策的變化，特別是中美日歐的貨幣政策以及中國的房地產(chǎn)政策等等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，中美爆發(fā)貿(mào)易沖突，美聯(lián)儲加息。
　　需求平穩(wěn)增長2010年全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯的分化，以歐美日為首發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年下半年重新陷入低迷，而以中國為首新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁復(fù)蘇?？傮w來說，2011年全球經(jīng)濟(jì)增長可能更加均衡，有色金屬需求可能平穩(wěn)增長，總體上供求平衡。
　　預(yù)計(jì)2011年中國有色金屬需求增長15%-20%。根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)形勢判斷以及上述需求分析，2011年中國10種有色金屬需求增長可能與2010年相當(dāng)，如果考慮2010年末限產(chǎn)的因素，2011年需求增長大約在15%-20%。
　　價(jià)格寬幅震蕩從中長期來看，供求關(guān)系是影響有色金屬價(jià)格的主導(dǎo)因素，在特定階段，流動(dòng)性充?？赡苤鲗?dǎo)價(jià)格的變化趨勢。判斷某一段時(shí)間價(jià)格變化趨勢，可能具體問題具體分析，短期的供求變化和階段性流動(dòng)性的變動(dòng)可能交替或者疊加影響價(jià)格走勢。
　　2010年有色金屬價(jià)格運(yùn)行經(jīng)歷了兩個(gè)重要拐點(diǎn)。一季度央行兩次累計(jì)上調(diào)準(zhǔn)備金率1%，4月16日國務(wù)院出臺房地產(chǎn)國十條抑制房價(jià)，導(dǎo)致商品價(jià)格和權(quán)益市場大幅下跌。期間，LMEX下跌幅度為21.18%，其中銅的跌幅23.65%；上海有色金屬價(jià)格指數(shù)SMMI下跌18.55%。
　　2010年有色金屬總體呈現(xiàn)過剩，并且從市場運(yùn)行情況來看，全球流動(dòng)性變化而非供求關(guān)系主導(dǎo)了價(jià)格趨勢。唯一由供求關(guān)系變化引起價(jià)格上漲的是小金屬，中國對稀土、鎢、銻等小金屬進(jìn)行較大力度的整治，導(dǎo)致供應(yīng)減少。
　　我們判斷2011年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，從2010年四季度主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策導(dǎo)向來看，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)逐步加快收緊貨幣政策，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然維持寬松貨幣政策。兩種截然相反的貨幣政策導(dǎo)向、其他宏觀政策的變化以及歐美日的債務(wù)問題，將是判斷2011年有色金屬價(jià)格走勢的重要變量。
　　2011年有色金屬價(jià)格在各種正反力量影響下，可能展開寬幅震蕩走勢。以上海有色金屬價(jià)格指數(shù)SMMI為例，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間和均值水平與2010年大體相當(dāng)，預(yù)計(jì)指數(shù)運(yùn)行區(qū)間：低位2000點(diǎn)附近、高位為2800-2900點(diǎn)，均值為2400-2500點(diǎn)，2010年平均值2373點(diǎn)，平均價(jià)格水平上漲幅度2%-5%。
　　板塊盈利增長30%左右2010年前三季度有色金屬盈利能力基本平穩(wěn)。二季度有色金屬價(jià)格走勢出現(xiàn)分化，受房地產(chǎn)“國十條”影響，基本金屬大幅下調(diào)，而小金屬和貴金屬價(jià)格在高位運(yùn)行，后者彌補(bǔ)了前者效益的下滑，上半年有色金屬整體毛利率為11.40%，較一季度的12.19%，僅下降0.69個(gè)百分點(diǎn)；前三季度為11.36%，與上半年基本相當(dāng)。
　　預(yù)計(jì)2011年有色金屬板塊盈利增長30%左右。按可比公司，2010年前三季度凈利潤增長158.30%，預(yù)計(jì)全年增長160%。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長前景預(yù)期，以及2011年銷量整體增長15%-20%，平均價(jià)格水平上漲2%-5%的假設(shè)條件，據(jù)此測算，2011年盈利增長30%左右。
　　政策左右投資機(jī)會2011年人民幣對美元匯率繼續(xù)小幅升值。在經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行、增長勢頭良好，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和外部壓力加大背景下，2010年6月19日，中國結(jié)束了長達(dá)兩年之久盯住美元匯率政策，恢復(fù)人民幣對美元匯率彈性，按照自主性、漸進(jìn)性和可控性原則繼續(xù)升值。我們認(rèn)為基于同樣的理由，2011年人民幣還將延續(xù)小幅緩慢升值勢頭。
　　收緊貨幣政策對有色金屬的負(fù)面影響較大。2010年下半年以來，有色金屬價(jià)格迭創(chuàng)新高，給國內(nèi)物價(jià)水平造成較大壓力。收緊貨幣政策首當(dāng)其沖是減少流動(dòng)性。其次是減少中國對有色金屬需求，作為全球有色金屬需求變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，將影響全球有色金屬的供需關(guān)系，從而影響價(jià)格的走勢?？傮w來說，隨著中國收緊政策力度加大，對金屬價(jià)格的抑制越加明顯，從而打壓有色金屬板塊估值水平。
　　房地產(chǎn)政策逐步見底可視為利好有色金屬。2010年從“國十條”、“新國五條”，到限購令，再到部分地區(qū)實(shí)施停貸，最后2011年還可能出臺房產(chǎn)稅。為抑制房價(jià)泡沫，管理層連續(xù)推出強(qiáng)有力的整治措施。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)政策已經(jīng)逐步見底，利空出盡可以視為利好。
　　有色金屬可能受益房地產(chǎn)臨時(shí)政策退出。在政策圍攻下，2011年房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)量價(jià)齊跌局面。同時(shí)作為轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為后期部分臨時(shí)措施將逐步退出，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。作為關(guān)聯(lián)上百行業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)臨時(shí)政策的逐步退出將直接或間接刺激有色金屬需求和期貨市場做多情緒，我們將臨時(shí)房地產(chǎn)政策退出視為有色金屬投資機(jī)會的一個(gè)催化劑。
　　OECD債務(wù)危機(jī)可能不間斷爆發(fā)，主權(quán)貨幣信用受到挑戰(zhàn)，資金將青睞有色金屬。為刺激歐洲經(jīng)濟(jì)增長，壓低國債收益率，在日本、美國相繼推出定量寬松貨幣之際，歐洲很可能步入他們的后塵，大規(guī)模購入陷入債務(wù)危機(jī)國家的國債。如果歐洲大規(guī)模購買國債浮出水面，將刺激有色金屬價(jià)格大幅上漲。
　　美聯(lián)儲并未放棄繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策。美元指數(shù)與LMEX有色金屬價(jià)格指數(shù)總體成負(fù)相關(guān)關(guān)系，美聯(lián)儲的貨幣政策對金屬價(jià)格的走勢起著重要引導(dǎo)作用。如果美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟(jì)增長，繼續(xù)推出新的購買國債計(jì)劃，必將引發(fā)新一輪更大的貨幣競爭性貶值戰(zhàn)爭，有色金屬價(jià)格必將大幅上漲。
　　投資機(jī)會尚未出現(xiàn)2010年以來有色金屬大幅跑贏上證綜指。截止2010年11月12日，有色金屬板塊上漲29.69%，同期上證綜指下跌8.90%，自2010年7月5日市場反彈以來，截至11月12日，有色金屬上漲89.26%，同期上證綜指上漲25.29%。
　　2010年機(jī)構(gòu)有色金屬持倉比例（機(jī)構(gòu)持有流通股占全部流動(dòng)股比例）總體一路走高。在2010年一季度市場調(diào)整過程中，機(jī)構(gòu)持倉比例由2009年末的26.40%降至24.12%，并在二季度市場大調(diào)整過程中，上調(diào)倉位至29.93%，并于三季度持股比例達(dá)到歷史新高的34%。未來一段時(shí)期內(nèi)，機(jī)構(gòu)減持有色金屬板塊可能性非常大。
　　按照2011年有色金屬板塊盈利增長30%的預(yù)測，以2010年11月12日收盤價(jià)計(jì)算，2011年有色金屬板塊動(dòng)態(tài)市盈率為48.46倍?？v向比較，剔除非正常年份估值水平以外，歷史平均水平為36倍左右，2011年動(dòng)態(tài)估值高出平均水平33%。橫向比較，以wind盈利預(yù)測統(tǒng)計(jì)，全部A股2011年動(dòng)態(tài)估值為24倍，有色金屬估值高出全部A股一倍左右。
　　從供需關(guān)系來看，有色金屬總體供求平衡，并且部分供應(yīng)緊張的品種價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。我們認(rèn)為當(dāng)前有色金屬產(chǎn)品價(jià)格過高，并且2011年全球流動(dòng)性總體是趨緊的，價(jià)格可能寬幅震蕩。
　　根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、估值和市場因素分析，我們認(rèn)為2011年有色金屬板塊投資機(jī)會屬于階段性的，并且行情類似于2010年，催化劑主要來自內(nèi)外政策的變化，特別是貨幣政策的動(dòng)向。
　　綜合考慮目前的市場環(huán)境，有色金屬的投資機(jī)會還沒出現(xiàn)，我們僅推薦個(gè)股：格林美和中金嶺南。（作者觀點(diǎn) 僅供參考）