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孫立堅
　　國際知名經(jīng)濟學者，復旦大學經(jīng)濟學院副院長。金融學教授、博導，中國世界經(jīng)濟學會常務理事、日本中央大學中國金融講座教授。經(jīng)常在各國媒體發(fā)表有見地的評論。

　　                                         局勢錯綜復雜 注重“貨幣”前瞻

　　最近，溫家寶總理要求正確認識當前經(jīng)濟形勢，準確判斷經(jīng)濟走勢，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，以適應形勢的變化。周小川行長也在回答媒體的采訪時闡述了貨幣政策的未來基調(diào)，即在降低通脹問題上需要考慮它的時滯效應，不存在立刻就能降低通脹的政策，而且必須同時考慮國內(nèi)國外形勢，因為當前許多不穩(wěn)定、不確定因素都存在。那么，如何理解錯綜復雜的形勢及其對中國現(xiàn)有的宏觀調(diào)控政策所帶來的影響，我想結(jié)合最近自己在國內(nèi)外所作的調(diào)研和相關的研究成果談些看法。
　　首先，歐美國家的經(jīng)濟低迷正在迫使他們不得不采取更為寬松的貨幣政策來應對債務危機和高失業(yè)的問題，于是，短期內(nèi)如果實體經(jīng)濟部門無法吸收貨幣政策釋放出來的大量流動性，那么，新增的流動性就會和這些年來各國政府積極救市后所出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫復活后的流動性一起，更加推高生產(chǎn)和消費所需要的大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品的價格，從而對制造業(yè)國家造成更為嚴峻的成本推動型的通脹壓力。為此，中國單方面放松貨幣政策，可能對抑制通脹產(chǎn)生適得其反的效果。
　　其次，中國經(jīng)濟從2008年后開始在沿海城市陸續(xù)出現(xiàn)了民間產(chǎn)業(yè)資本因無法承受生產(chǎn)資料價格的上漲，人民幣大幅升值的壓力和勞動力成本增加的負擔以及歐美市場萎縮的影響而不得不進入到了利用高杠桿進行“以錢養(yǎng)錢”業(yè)務的虛擬經(jīng)濟部門。但是，緊縮的貨幣政策非但沒有抑制這種產(chǎn)業(yè)資本空心化的現(xiàn)象，反而讓銀行的信貸更加遠離企業(yè)的貸款(即實體經(jīng)濟部門“錢荒”問題)，更加催生了灰色金融體系虛假的繁榮（即虛擬經(jīng)濟渠道“錢流”問題）。所以，從這個意義上講，目前歐美“放水”，我們“接水”的緊縮貨幣政策模式副作用會很大。
　　第三，虛擬經(jīng)濟渠道資金“大進大出”對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級所需要的資金供給和“靈活性、針對性”戰(zhàn)略要求下貨幣政策的實施帶來了巨大的麻煩。股市因貨幣政策的變動和未來預期的不穩(wěn)定會大幅跳水，大宗商品價格也會因此變得一時顯得更加亢奮而一時又過度悲哀，所有這一切的波動都會給實體經(jīng)濟部門所需要的穩(wěn)定的投融資計劃造成前所未有的挑戰(zhàn)。另一方面，中國是以銀行為主導的金融體系，而且國家在銀行業(yè)務中的干預程度又很高，所以，銀行業(yè)“一抓就死，一放就亂”的格局，嚴重影響了央行實現(xiàn)貨幣政策目標的有效傳導機制，也影響了社會大眾對央行貨幣政策的有效性認可度，這也在一定程度上說明了今天為何央行和市場的博弈會大大增加央行宏觀調(diào)控政策的成本的內(nèi)在原因。
　　所以，針對上述錯綜復雜的經(jīng)濟格局，我們認為央行的貨幣政策應該走向中性，以不變應萬變。無論是確立單一盯住通脹目標還是多目標地相機抉擇的做法，都應該清楚地認識到，在全球化的環(huán)境下和中國金融開放度提高的背景下，積極的貨幣干預政策效果十分有限，甚至會帶來得不償失的后果。而解決目前流動性泛濫和通脹壓力的問題要靠對實體經(jīng)濟的扶持來推動。具體方法體現(xiàn)在以下三點的政策建議上：
　　1. 多元化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)符合中國現(xiàn)階段的發(fā)展狀況和需求，高附加價值的產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整是中國經(jīng)濟未來發(fā)展的必然趨勢。但是，當中國經(jīng)濟目前人才和資金以及金融體系的成熟度還相對匱乏的時候，全國各地都搞同樣的新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃可能會占用資源，形成低端同質(zhì)化生產(chǎn)的惡性競爭。反而，在傳統(tǒng)行業(yè)，通過這些年來的學習和磨練，附加價值實際上已有可觀的提高，但卻遭遇到政策的歧視。因此，我們認為應該給所有的生產(chǎn)性企業(yè)，尤其是民營企業(yè)降低稅負、物流成本和提供公平的競爭環(huán)境，讓產(chǎn)業(yè)資本重新站上經(jīng)濟發(fā)展的大舞臺。尤其是目前在成本推動型的通脹壓力下，阻止產(chǎn)業(yè)資本走向金融資本的途徑，就更顯得必要和緊迫。
　　2. 我們要警惕目前金融資本快速膨脹，從而導致產(chǎn)業(yè)資本也集中往上游轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。這表現(xiàn)在今天不少企業(yè)和機構(gòu)的盈利方式已凸顯出囤積商品，“以價補量”的格局。為此，在政府部門的支持和協(xié)助下，一定要強化專業(yè)型和市場型的監(jiān)管方式，及時釋放金融投機屬性所積累的價格膨脹的風險。否則，金融資本必將擠出產(chǎn)業(yè)資本，造成最嚴重的經(jīng)濟滯脹的后果。
　　3. 我們要規(guī)范財政投資的項目運營方式，嚴防產(chǎn)業(yè)壟斷資本和金融投機資本結(jié)合在一起牟利的不良現(xiàn)象。嚴厲打擊企業(yè)“以價補量”盈利模式中尋租腐敗的行為?，F(xiàn)在應該做的是盡快改變積極的財政政策，減少不計成本的投資需求。把經(jīng)濟運行的重任交給市場和按市場規(guī)律辦事的企業(yè)家，而加息的緊縮貨幣政策只會增加外匯占款，擠出產(chǎn)業(yè)資本的風險。企業(yè)搞活了，制度搞好了，“負利率”現(xiàn)象就會因為新一輪由企業(yè)家推動的增長方式的形成而消失！從這個意義上講，政府應該大力扶持和幫助企業(yè)與機構(gòu)推行健康的產(chǎn)業(yè)金融和科技金融的創(chuàng)新手段，讓金融資本真正為有成長性的產(chǎn)業(yè)資本服務。

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