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　　11月10日電---中國10月銅進口量創(chuàng)2010年5月以來單月最高,證實9月的轉變并非曇花一現(xiàn).
　　中國10月未鍛造銅及銅材進口383,507噸,比9月小幅增加,但遠高于今年上半年進口低迷水準,當時中國正在消耗銅庫存.
　　確實,今年1-10月進口311萬噸的數(shù)字,同比仍下滑13.5%,但這個落差正在快速縮減.
　　對飽受打擊的多頭而言,這將是強心針.它所代表的意義是,至少目前為止中國的銅需求相對持穩(wěn),即使是在其它制造業(yè)領域因為歐債危機而采取更加保守態(tài)度之時,尤其是歐洲地區(qū).
　　但多頭人士應該慎防過度簡化解讀過去幾個月的進口動能變化.
　　中國銅進口圖表(link.reuters.com/xax84s)

　　**結束消耗庫存?**
　　對銅市多頭而言,中國9月及10月銅進口加速,所傳達的最有利訊息就是中國庫存周期已經(jīng)轉向.
　　第三季期間有更多證據(jù)顯示,中國整體支應銅庫存消耗的能力已經(jīng)達到極限.
　　上海期貨交易所(SHFE)的顯性庫存大減,10月底觸及四個月低位61,248噸.
　　同樣值得注意的是,上海保稅倉庫銅庫存也是下滑.似乎已經(jīng)回到接近略低于20萬噸的"正常"水準.
　　與倫敦金屬交易所(LME)現(xiàn)貨價相比,上海保稅倉庫銅及新進口銅分別升水每噸150-170美元及100-130美元,反映出中國銅貨買需.
　　綜合來看,這些訊號顯示銅進口加速的可能性一直存在.
　　不過對多頭人士比較不利的一點是,這股進口動能的續(xù)航力現(xiàn)在可能更加取決于銅價水位.
　　**逆周期**
　　從9月末到10月初,LME指標三個月期銅由每噸9,000美元以上跌到低于7,000美元.今天早盤大約在7,430美元.
　　這或許比不上2008-2009年期間跌至3,000美元的超低價格,但是與維持到9月的強勢價格相比,仍然相對便宜.
　　中國會利用這波跌勢趁機買進,自然是合情合理的.
　　這很好地支撐了如下觀點,即進口力道持續(xù)強勁的態(tài)勢至少將維持到今年年底.實際上,當價格沖擊影響到實貨流動時,進口甚至很可能加速.
　　但目前的關鍵在于,中國現(xiàn)在買銅的動作是逆周期性質(zhì).當價格偏高的時候,中國銅產(chǎn)業(yè)將會集體減少庫存,并盡可能改用比電解銅便宜的銅材.
　　市場的內(nèi)部力量也助長這種現(xiàn)象.價格上漲會刺激更多廢銅供應浮現(xiàn),廢銅不只是再生金屬生產(chǎn)商的重要原料,也可作為冶煉廠的材料之用.
　　相反的,當銅價大跌時,中國將會囤積庫存,而可取得的廢銅愈來愈少,也鞏固了這種趨勢.
　　這種模式曾在2008年出現(xiàn)過.現(xiàn)在又重出江湖.
　　因此,就像LME期銅價格一樣,中國銅進口數(shù)據(jù)不僅傳達出全球其他地區(qū)情況,也反映中國的需求情況.
　　雖然在低價期間,中國買銅或許提供重大支撐,但它本身不會是進一步推升價格的主要動力.
　　**真進口還是假進口?**
　　銅進口的兩階段過程,是另一個需要謹慎看待的理由.
　　中國消費方與外國生產(chǎn)商每年簽訂的硬性需求合約,是中國銅進口的基礎.
　　相形之下,每個月銅進口數(shù)量起伏,則是反映現(xiàn)貨市場流動變化.
　　而這部分銅大多會首先進入上海保稅倉庫,在此階段被歸類為進口,之後再交給中國內(nèi)地買家,在這個階段,必須付清增值稅,這批銅貨才算是符合一般定義的進口商品.
　　因此,我們?nèi)绾未_定,9月和10月中國銅進口加速流入是進入中國的需求生態(tài)圈,而不是進入上海倉庫?
　　就統(tǒng)計而言,沒辦法確定.
　　只是因為有大量輔助資訊,比如實貨升水及庫存趨勢,透露出這些銅是真正"進口"了,并非只是被海關列為進口品.
　　再加上中國自己銅產(chǎn)量增速放慢,以及廢銅供應趨緊的跡象,這些應該都可以解讀成中國銅進口的需求增加.
　　多頭所面臨的問題在于,有些輔助資訊現(xiàn)在開始方向逆轉.例如,上期所庫存上周反彈,增加11,725噸,而實貨升水則已下滑.過去幾天保稅倉庫銅的升水回落到每噸120-135美元.
　　中國國內(nèi)信貸緊張,可能是限制冶煉廠重建庫存的一個強力因素.
　　如果過去幾個月冶煉廠的立即性需求已經(jīng)獲得滿足,留在交易商手上的進口銅將會更多,然後保稅倉庫的庫存將升高.
　　**回流海外**
　　今年以來的一些事件已經(jīng)證明,這種兩階段的進口程序,對銅市而言絕對不只是造成統(tǒng)計誤差.
　　基本上,銅被進口至上海保稅倉庫,是因為中國是世界最大銅消費國,而且會需要用到這些銅,如果不是立刻,也是在未來某個時候.
　　但在某些條件齊備的情況下,上海保稅倉庫的銅貨有可能會回流到國際市場.
　　今年稍早就發(fā)生過這種情況,中國1-5月銅"出口"--或許應該稱為"再出口"--跳增至14.4萬噸,遠高于之前五個月的1.9萬噸.
　　當時是受到兩種力量共同促成,一是上海庫存水位非常高,達到60萬噸以上,另一個則是中國買主面對"過高"銅價而抵制拒買,導致大量銅貨回流海外.
　　整個市場因而認識到,上海的"進口"銅比原先所想的更具流動性.
　　而近來當局打擊利用銅進口作為融資工具,或許讓套利及升水價差變動而引發(fā)這類庫存流動的反應更加迅速.
　　因此,要謹慎看待中國銅進口增強的"利多"涵義.多頭人士仍然堅信,中國"需求"回升及銅礦供給持續(xù)惡化,遲早會刺激到LME市場.
　　如果這真的導致銅價大漲,中國買盤將會消退.而如果這導致LME現(xiàn)貨緊俏并出現(xiàn)逆價差,上海保稅倉庫的"進口"銅庫存可能會大減.
　　中國進口的銅是可能再度流出的.
　　今天的進口數(shù)據(jù)只讓我們看到全貌的一部分.要確定中國真正的進口狀況,得參考各類輔助資訊.