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　　中國經(jīng)濟(jì)剛駛上減速帶，中國的銅庫存已直逼歷史新高。
　　根據(jù)檢測數(shù)據(jù)，上海保稅區(qū)的銅已經(jīng)突破60萬噸，逼近去年65萬噸的最高位。
　　“庫存其實是很不樂觀的，算上港口、期貨市場的，國內(nèi)還有一些小倉庫沒法統(tǒng)計。”業(yè)內(nèi)人士對庫存量的真實數(shù)據(jù)表示擔(dān)憂。
　　英國金融時報更是援引咨詢機(jī)構(gòu)英國商品研究所（CRU）銅業(yè)務(wù)高級顧問保羅·賽托斯（Paul Settles）的話稱，中國銅庫存處于歷史最高水平。他估計，包括官方戰(zhàn)略儲備在內(nèi)，中國目前擁有略高于300萬噸的銅，過去6個月增長91.8萬噸。
　　市場已聞風(fēng)而動。自本月初以來，倫敦金屬交易所（LME）基準(zhǔn)銅價已累計下跌7%，一度跌穿每噸8000美元的關(guān)口，逼近1月份的價格水平。很多人預(yù)測，未來幾個月，銅價將測試7500美元、甚至7000美元關(guān)口。
　　銅金屬被視作全球工業(yè)生產(chǎn)的先行指標(biāo)，素有“銅博士”之稱。中國是全球最大的銅消費國，銅需求占全球40%，2011年銅產(chǎn)品進(jìn)口額達(dá)686億美元，貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高，為626億美元。

　　“不正常”的進(jìn)口新高
　　中國精煉銅進(jìn)口量是全球銅市中受到最密切關(guān)注的數(shù)據(jù)之一。賽托斯估計，目前全球58%的精煉銅（電解銅）在中國，這是有記錄以來的最高比例。
　　中金公司4月20日發(fā)布的報告指出，3月份精銅中國進(jìn)口量同比增長87%（初步數(shù)據(jù)），一季度累計同比增長80%，至107萬噸的歷史新高。
　　據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，今年一季度，中國共進(jìn)口未鍛造的銅及銅材136萬噸，與去年一季度相比增加了50.5%。
　　王麗新認(rèn)為，如此大量的銅進(jìn)口是“不正常”的。“是否進(jìn)口要看價格是否有利，現(xiàn)在進(jìn)口一噸就虧損3000元，所以不正常。”
　　“一季度銅庫存中當(dāng)然存在一部分長協(xié)量，比如跟智利Codelco的長期協(xié)議，那么就算虧還得進(jìn)，這只能認(rèn)了。但是，長協(xié)每年的量是比較固定的，不可能拉高這么多。”王麗新說，現(xiàn)在這些進(jìn)口是沒有需求支撐的，這跟去年的情況不一樣。去年有高鐵項目等，需求總體是穩(wěn)定的。
　　對一季度不正常的進(jìn)口量，中金公司在上述報告中分析，一季度銅大量進(jìn)口，主要是融資需求強(qiáng)勁以及春節(jié)后銅價上漲預(yù)期下貿(mào)易商加大訂單的結(jié)果。
　　據(jù)某專業(yè)財經(jīng)媒體24日報道，上海保稅區(qū)目前的銅庫存中，近90%為融資銅。去年的融資銅比例沒現(xiàn)在這么高，大量的融資銅已引起監(jiān)管層的注意。

　　“銅庫存將溫和下降”
　　去庫存之路漫漫。王麗新提到，現(xiàn)在進(jìn)口銅價格內(nèi)外倒掛，涉銅企業(yè)無力將銅內(nèi)銷，少量成交的交易多發(fā)生于國內(nèi)現(xiàn)貨市場。
　　對于銅庫存的“消化不良”，我的有色網(wǎng)銅業(yè)分析師王宇認(rèn)為原因有三：
　　首先，企業(yè)資金緊張，這從去年下半年就開始了，“雖然現(xiàn)在銀行貨幣政策放松，但都是‘微調(diào)’，對企業(yè)來說等于沒變。”
　　其次，歐債危機(jī)對歐洲和中東地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，影響了中國的出口。
　　此外，下游家電行業(yè)、電力行業(yè)的需求不振影響也較大。“主要是家電行業(yè)，一季度‘家電下鄉(xiāng)’的總量在減少。電力投資現(xiàn)在也有，但是增速沒那么快，大的投資通常要到6月開始。”
　　房地產(chǎn)調(diào)控，也被認(rèn)為是當(dāng)下銅庫存“消化不良”的原因之一。建筑業(yè)是中國銅需求最大的行業(yè)，占總需求的五分之一，眼下中央政府還沒有準(zhǔn)備放松對房地產(chǎn)市場的調(diào)控。
　　業(yè)內(nèi)預(yù)計，只有到年中或第三季度銅庫存才會開始減少。
　　在對銅市場的二季度展望中，中金公司寫道，需求溫和復(fù)蘇、凈進(jìn)口放緩將導(dǎo)致庫存有所下降。整體而言，二季度需求回升幅度將低于近幾年的平均水平，但由于融資需求不會馬上消失，因此下跌幅度不會太大。因此，庫存下降將是溫和的。
　　“去庫存化需要時間，去年全年已經(jīng)都在去庫存化了。”王麗新對未來銅價看空。
　　不過，賽托斯認(rèn)為，“如果中國今年下半年經(jīng)濟(jì)走勢強(qiáng)勁，從而消耗掉所有那些庫存，并且全球其他地區(qū)的狀況沒有急劇惡化，那么，在今年下半年某個時候和明年上半年，銅市將進(jìn)入一個非常緊張的階段。”
　　事實上，在中國庫存上升的同時，全球其他地區(qū)的庫存是在下降的。英國金融時報稱，自去年9月以來，倫敦金屬交易所倉儲的銅庫存幾乎減少一半，降至此次金融危機(jī)以來的最低水平。銅業(yè)高管說，由于資金方面的困難，企業(yè)正將庫存保持在非常低的水平。
　　全球最大銅礦商——智利國家銅業(yè)公司（Codelco）首席執(zhí)行長埃爾南德斯（Diego Hernández）坦言，未來兩三個月，市場可能會出現(xiàn)一些“波動性”。但他預(yù)測，此后，供需緊張格局仍將占據(jù)上風(fēng)。

　　名詞解釋
　　銅融資
　　按照中金公司的描述，銅融資的操作過程如下：“（待融資企業(yè)）首先通過銀行開出的延期付款（90-180天）美元信用證進(jìn)口銅至中國，然后或在國內(nèi)市場銷售，或注冊保稅庫倉單并質(zhì)押獲得美元貸款（倉單融資），或進(jìn)行再出口，最終目的都是獲得國內(nèi)愈發(fā)稀缺的人民幣資金。”
　　當(dāng)然，企業(yè)實際操作的手法要遠(yuǎn)比這些描述復(fù)雜。
　　融資銅并不是新鮮事。去年國內(nèi)銅融資普遍流行，企業(yè)利用銅融資后，投資房地產(chǎn)、股市的不在少數(shù)。