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　　河南金龍精密銅管股份有限公司（下稱金龍精密）日前發(fā)布的補(bǔ)充預(yù)披露材料中，2012年上半年6.76%的主營(yíng)產(chǎn)品毛利率讓其整個(gè)數(shù)據(jù)看起來(lái)增色不少，相比首次發(fā)布招股書(shū)時(shí)輿論的一片質(zhì)疑之聲，于IPO暫停一段時(shí)間后重新“面世”的金龍精密似乎喘了一口氣。但作為中國(guó)銅管業(yè)的翹楚企業(yè)，金龍精密真的能讓投資者完全放心嗎？

　　糾結(jié)的毛利率
　　比較有意思的是，在補(bǔ)充預(yù)披露材料中，金龍精密對(duì)6.76%的主營(yíng)產(chǎn)品毛利率著墨頗多。
　　相比于首次發(fā)布招股書(shū)時(shí)報(bào)告期內(nèi)7.84%、5.41%和4.92%的主營(yíng)產(chǎn)品毛利率，金龍精密在2012上半年略有進(jìn)步，在預(yù)披露材料中，金龍精密以精藝股份、海亮股份等同類上市公司年中報(bào)數(shù)據(jù)作為類比，在銅管產(chǎn)品的毛利率上，金龍精密高于同期的精藝股份和宏類股份數(shù)據(jù)，在其具體說(shuō)明中，有這樣一句話：發(fā)行人精密銅管業(yè)務(wù)的毛利率水平與同行業(yè)上市公司相近，公司目前的產(chǎn)品毛利率與行業(yè)平均水平相近。這句話可謂意味深長(zhǎng)。
　　首先，看一下同期內(nèi)，同類上市公司的綜合毛利率數(shù)據(jù)：海亮股份為6.92%；精藝股份為6.99%；宏磊股份為6.08%，而金龍精密的綜合毛利率為 4.07%。對(duì)此，金龍精密的解釋是，在其主營(yíng)業(yè)務(wù)銅管產(chǎn)品的毛利率上，金龍精密以6.76%的數(shù)據(jù)名列前茅。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，河南金龍精密之所以能夠坐上中國(guó)乃至世界精密銅管生產(chǎn)廠家的頭把交椅，靠得就是其排名世界第一的產(chǎn)能和專注于精密銅管的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)能的優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的是單位產(chǎn)品成本的優(yōu)勢(shì)，作為世界最大的精密銅管生產(chǎn)廠家，金龍精密在銅管產(chǎn)品上主營(yíng)產(chǎn)品毛利率略高并不足為奇，自然不能消除綜合毛利率低于同行的尷尬。
　　同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注，2012年上半年，金龍精密毛利率得以提升的另一個(gè)重要原因是，報(bào)告期銅價(jià)同比下跌18%左右，這勢(shì)必會(huì)提升以“銅價(jià)+加工費(fèi)”的定價(jià)模式企業(yè)的毛利率，海亮股份正是因?yàn)?ldquo;銅價(jià)下跌使毛利占比提升，毛利率同比增加2.31個(gè)百分點(diǎn)”。因此，糾結(jié)于毛利率提高的金龍精密，在數(shù)據(jù)上并不足為奇。
　　銀河證劵分析師韋文兵指出：“金龍精密主要從事低附加值的銅加工業(yè)務(wù)，企業(yè)依靠粗放式的規(guī)模效應(yīng)發(fā)展并非長(zhǎng)久之計(jì)，而金龍旨在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的募投項(xiàng)目在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能無(wú)法完全釋放，一段時(shí)期內(nèi)只能依靠低毛利產(chǎn)品盈利，如果大的市場(chǎng)環(huán)境惡化，其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不會(huì)太好看。”

　　隱患依然存在
　　金龍精密發(fā)布招股書(shū)之初，業(yè)界對(duì)其高額的負(fù)債率和募投前景就已表示質(zhì)疑，將近半年過(guò)后，這種疑慮依然存在。
　　2012年上半年，金龍精密的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.31%，相比于2011年有略微下降，但是，這家一直被認(rèn)為資金鏈面臨斷檔風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，并未擺脫陰云。
　　企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率多高才算合理，這沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)定。一般來(lái)講，它取決于企業(yè)產(chǎn)品的盈利能力、銀行利率、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度以及企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈程度等多種因素。因此在不同的國(guó)家、不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資產(chǎn)負(fù)債率多高才算合理是有較大的差異的。
　　以同類上市公司進(jìn)行對(duì)比，海亮股份2012年中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率為58.8%，精藝股份同期數(shù)字為27.7%，對(duì)比之下，高低立判。
　　對(duì)此，金龍精密在招股書(shū)中坦承，由于銅材料帶來(lái)的占用資金風(fēng)險(xiǎn)的確存在，這也是為何前段時(shí)間金龍精密“金龍互助金”事件鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的原因所在。這也從側(cè)面反映出，金龍精密在資金上的渴求程度非同一般。
　　“金龍精密募集資金用途之中，主要一項(xiàng)即為償還高達(dá)7.5億元的銀行借款，”韋文兵分析道，“且募投項(xiàng)目的產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到10萬(wàn)噸，即使募資成功，必將因產(chǎn)能和原材料需求擴(kuò)大而影響流動(dòng)資金狀況，金龍的‘貧血’癥一時(shí)半會(huì)很難緩解。”