山東黃金：業(yè)績穩(wěn)定增長可以期待 增持
2009年10月10日 9:5 1293次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 有色市場
投資要點：
一、一體化的純金上市公司
山東黃金是上下游一體化的黃金生產企業(yè)，業(yè)務覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個黃金生產過程。在公司主營業(yè)務中，黃金營業(yè)收入占主營業(yè)務收入比例從2006 年以后在99%左右， 09年中期營業(yè)收入占主營業(yè)務收入占比與毛利主營業(yè)務毛利比占比分別為99.07%、95.63%，這在黃金業(yè)上市公司中獨樹一幟。
二、資源儲量穩(wěn)中有增
公司以挖一噸礦找一噸礦為考核指標，結合近兩年來的實施情況，公司的資源穩(wěn)中有增是現(xiàn)實的，考慮可能資產的收購，不排除公司的黃金資源有大幅增加的可能。
三、公司經營簡析
在公司經營管理中，可直接控制的指標有兩個，一個是礦產金的產量，另一個是克金成本。礦產金產量在08年大幅增長之后，09年進入穩(wěn)步增長階段，大選廠在10年貢獻產量，因為可能資產收購的因素存在，礦產金產量也存在大幅增長可能性仍然存在。由于公司已經消化掉08年資產注入帶來的“負面”作用，克金成本進入穩(wěn)定期，在現(xiàn)有成本之下，礦產金毛利可保持在55%左右（金價200元/克左右時）。
四、金價中長期看好
明確的通脹預期、現(xiàn)有世界貨幣體系的先天性不足及可能的重建，中長期利好金價。
五、盈利預測和評級
綜合考慮黃金價格，公司礦產金產量，及公司的克金生克金成本，我們以公司的業(yè)績穩(wěn)定增長的預期是比較明確的。我們預測公司2009年至2010年每股盈利為1.36元和1.61元，公司2010業(yè)績超預期的可能性較大。取8月25日收盤價，市盈率為36.0和30.4，低于黃金行業(yè)估值水平，也低于與可比的中金黃金具備估值優(yōu)勢。需要說明的在有色板塊中黃金子行業(yè)已被市場低估。我們維持山東黃金（600547）增持的投資評級。
六、投資風險
金價降低；成本控制不力；生產計劃的執(zhí)行風險。
責任編輯：四筆
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