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何盛德：將貨幣寬松進行到底 力挺金銀長牛遠未結束

知名資深分析師何盛德

　　投資價值與投資價格還是有區(qū)別的，價格有短線的劇烈波動，價值則要穩(wěn)定很多。當價格靠近價值，將凸顯價值；當價格遠離價值，將淹沒價值。當價格靠近價值，意味著投資安全性進一步凸顯。
　　今天的世界是否比三十年前的世界變得更加美好？答案是肯定的，人類在不斷地進步；今天社會的美好是否是真實的美好，是否夾雜有海市蜃樓般的幻覺？答案也是肯定的，美好總是夾雜著虛幻。
　　全球經濟金融化，眾多大型企業(yè)乃至國家都在動用金融杠桿。如果是處在泡沫化的上升周期，幸福確實會來得很快，讓人津津樂道；但如果是處于擠兌泡沫的階段，則痛苦則將是廣泛而又深遠的，讓人夙夜難眠。去杠桿化在金融市場或是那些房市高位接盤，股市被套牢，期市被爆倉，債市被止損，金銀市失去光輝等的代名詞，驗證了那句一千多年前就在中國寫下的詩句，充滿同情心但又無可奈何：興，百姓苦；亡，百姓苦。
　　一、新的增長引擎沒有出現(xiàn)前，為了規(guī)避下跌，只有將泡沫長期化，印鈔是最簡單有效的方法，這也導致出現(xiàn)了很多賺快錢的投機機會，哪怕是最有價值的投資標的也可能在階段性時間內相對賺錢效應被弱化，當前典型的例如日元和黃金的對比。但這種人為制造的賺錢效應從意識上來說是不應該被推崇的，更不應該跟風的，反而是應該認清楚本質。從全球貨幣政策的角度看，新經濟(310358,基金吧)到來前，全球包括美國都休想停止現(xiàn)有的激進貨幣寬松休克療法，因為經濟不能夠承受因為收緊貨幣政策帶來的經濟再次探底之重，將寬松進行到底將是各個國家的必然選擇，貨幣貶值趨勢將愈演愈烈，在這種情況下，價值之物將愈顯價值。
　　今天的全球經濟在金融危機后復蘇依然不盡如人意，貪婪的統(tǒng)治者正在制定更加瘋狂的游戲規(guī)則，以華爾街和東京為代表，瘋狂不會結束，直到毀滅到來。推倒重來是歷史的一貫的選擇，今天的全球貨幣體系也許正在演奏著這樣的貨幣瘋狂寬松進行曲，那些制定貨幣政策的央行行長們則爭相赴向貨幣盛宴。
　?。ㄒ唬?、以美國的貨幣政策為例，盡管分歧在擴大，但是掌權的卻是寬松派，緊縮派或僅僅是為了自己的存在感而叫囂。煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)認為：鴿派的觀點是將寬松進行到底，擔心過早收緊貨幣政策會導致經濟的二次探底而前功盡棄；而鷹派的觀點是寬松貨幣政策是時候收緊了，再不收緊將面臨通脹失控的危險，使得經濟陷入更加惡劣的深淵。除了權力上的話語權外，鴿派鷹派，孰對孰錯？
　　從經濟結構的角度看，過早退出寬松導致經濟二次探底帶來的負面影響會更大一些。全球經濟自2008年金融危機以來，并沒有什么革命性的成就出現(xiàn)，創(chuàng)造歷史的新經濟動力還未出現(xiàn)，經濟水平跟金融危機前相比還在復蘇狀態(tài)。在這種情況，為了刺激經濟增長復蘇，只能夠通過外力尤其是貨幣政策，加大貨幣政策支持力度來解決問題。盡管創(chuàng)造更多的貨幣帶來的是貨幣創(chuàng)造經濟價值的效率在降低，但是除此之外別無他法。這是一種典型的以空間換時間的做法，希望未來會本質上改善，然后以更大的經濟總量和經濟活力來化解當前的刺激經濟增長帶來的負面效應。歷史上每一次的經濟革命都帶來了全新的財富認知：一方面是貨幣總量不斷地擴大，另外一方面是社會財富增加需要更多貨幣被用來交換，再一方面是保持寬松的貨幣刺激社會財富更快地增長和更快地流動。
　　美國的貨幣政策繼續(xù)堅持鴿派立場帶來的效果是效益大于成本的，而美國貨幣政策過早收緊帶來的成本是高于效益的。一方面是美國經濟新經濟還未形成，目前的經濟復蘇十分依賴于貨幣政策提供的彈藥，這就像一個人生了一種病，但是沒有對口的立竿見影的對癥藥物，那只能夠通過提供有類似藥效的藥物加大劑量進行治療，加大劑量是不得不為之的事情是，雖然有副作用；而過早收緊貨幣政策則相當于停止用藥，放棄治療，那結果自然是可想而知的，更差更壞。
　　四月初即上周五美國勞工部公布了三月份美國的非農就業(yè)人口情況，雖然失業(yè)率錄得走低0.1個百分點至7.6%，但是新增非農卻遭遇滑鐵盧，錄得不到十萬的增長，只有區(qū)區(qū)的8.8萬人，跟二月份新增非農相比，減少三分之二，二月份修正后的非農數(shù)據(jù)為26.8萬人。緊接著本周美聯(lián)儲又公布了上一次的公開市場委員會（FOMC）議息會議紀要，雖然有部分委員會官員認為應該在年底前收緊購債規(guī)模，但是市場并不買這種本應該利空股市等因素的賬，像美國股市逆市繼續(xù)大漲創(chuàng)新高。但是，同樣的訊息在上一次的議息會議紀要公布后卻帶了不小的非美資產利空趨勢行情。這種差異性可能意味著，市場的基本面本質實際上已經發(fā)生了變化，那就是支持繼續(xù)寬松擔心經濟二次探底的聲音徹底掌握了主動權，對通脹和通脹失控的擔憂有點兒杞人憂天，也許是未來會存在，但是目前則是不合時宜的主張。煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)認為，接下來兩個月美國的基本面可能存在五大影響市場走勢的邏輯，并且?guī)в休^明顯的趨勢性：
　　1、四月月底即4月30日到5月1日召開兩天的議息會議，5月2日公布議息結果，本次議息后伯南克不會舉行新聞發(fā)布會。而在這次議息之前并沒有新一期非農數(shù)據(jù)公布。那么，鑒于三月份糟糕的非農數(shù)據(jù)，在這種情況下，美聯(lián)儲估計繼續(xù)發(fā)出強有力的鴿派聲音或是眾望所歸。不過考慮到美聯(lián)儲之前的貨幣政策是跟失業(yè)率掛鉤的，而從三月份的非農數(shù)據(jù)看，美國的失業(yè)率在勞動參與率下滑的情況下有失真表現(xiàn)，即新增非農大幅減少失業(yè)率卻繼續(xù)走低兩者背離嚴重，可能本次美聯(lián)儲議息將繼續(xù)盯住就業(yè)市場這條牢牢的主線，但是在參考指標上可能會推出一攬子方案，而不是之前的僅僅跟失業(yè)率掛鉤。這種預期將會利好非美資產，利空美元。
　　2、四月底這次議息后，美國勞工部將很快公布四月份的非農數(shù)據(jù)，從目前的一些先行指標看，例如每周初請失業(yè)金人數(shù)和美國的供應鏈協(xié)會數(shù)據(jù)等指標看，四月份最終的非農數(shù)據(jù)不會有超預期的利好表現(xiàn)可能性非常大，加上財政自動減支計劃的實施使得經濟會適度受到拖累，例如有數(shù)據(jù)說美國今年三分之一的戰(zhàn)機將停飛，而白宮預算委員會的幾百名員工也被強制無薪休假等都是財政緊縮數(shù)據(jù)信號，四月份的非農數(shù)據(jù)將不會太好。實際上去年的四月份到六月份美國的新非農就業(yè)人口數(shù)據(jù)創(chuàng)出了年內的新低，處于整年的階段性低潮期，而且跟該年之前和之后的連續(xù)月份相比大幅回落。今年的情況似乎從四月初公布的三月非農數(shù)據(jù)看，這種歷史有可能會重演。在這種情況下，在四月底的議息結果基礎上可能會推波助瀾利好金銀等非美資產，利空美元。
　　3、之后美國又將公布四月底的議息會議紀要，鑒于四月底的議息重要參考指標是三月份的非農數(shù)據(jù)，四月份議息會議紀要到時可能會鴿派觀點盡顯，這又延續(xù)對非美資產的利好，對美元的利空。再之后又迎來了再一次的非農數(shù)據(jù)和議息，當然這是后話。從上面的時間點和非農數(shù)據(jù)以及議息情況看，美國的基本面第二季度帶來了趨勢性利好金銀等非美資產的驅動力，而美元則可能需要趴下。
　　4、而從更長的時間看，美國的雙量化寬松進行到今年年底已經無大礙了，這個筆者何盛德在去年年底就已經推測過了并給出了明確的觀點，而從經濟變革，特別是美國的龐大的新財政整頓計劃看，雄心勃勃的美國總統(tǒng)奧巴馬的第二任任期內，要從歷史的角度看，可能最能夠創(chuàng)造價值的就是制定美國的中長期財政緊縮計劃，一方面是整頓財政，另外一方面是呵護經濟成長，同時保障正當性社會福利資金需求。奧巴馬的第一任期內通過的醫(yī)改方案就是一筆巨大的政治歷史遺產，他自己也引以為豪。在這種狀況，美國的超寬松政策可能要比許多人預期的走得更遠，樂觀估計像雙量化可能要實施到2014年第二季度的可能性也是非常大的，而維持接近零的利率政策則可能要兌現(xiàn)之前的歷次貨幣政策聲明，美聯(lián)儲歷次聲明都講2015年中期之前都不加息。這自然也有利于非美資產的上漲！
　　5、基本上四月初公布的非農數(shù)據(jù)終結了一個年初以來的分歧性話題，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策何時結束的問題，年底前不會結束是保守估計時間。這種實際的貨幣政策執(zhí)行時間穩(wěn)定性和持續(xù)性對非美資產至少至少不構成利空！
　　因此，從美元跟黃金白銀等資產的結構性蹺蹺板影響看，基本面開始支持金銀企穩(wěn)，金銀反彈占上風。
　?。ǘ⒃購钠渌袌隹?，還是回到貨幣政策寬松這個話題上來，典型的就是日元了。
　　日本央行未來的兩年將再度購買1.4萬億美元的債券，跟美聯(lián)儲相比有青出于藍而勝于藍，長江后浪推前浪的激進寬松勢頭。美國就算雙量化（QE3和QE4）實施到今年年底，雙QE的規(guī)模為每月總共850億美元，全年約為1萬億美元規(guī)模，日元寬松力度空前。
　　煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)認為，日本的激進寬松表面上看是為抵抗通縮，實際上則是日本經濟進入徹底失去年代前的最后一博，之前日本經濟已經失去二十年了：日本經濟已經處于崩潰和破產的邊緣，日本在經歷了自上個世紀的六十年代到八十年代末的高速成長后，接著迎來了失去的二十年，但是這二十年依靠大型的走出國門的企業(yè)基本上還可以勉強維持。但是到2008年金融危機后，日本的產業(yè)從全球全線敗潰，日本經濟的幾根頂梁柱像汽車、電子、家電等全部報虧，而且嚴重虧損，虧損數(shù)據(jù)嚇死人。在這種情況下，如果日本政府再不出手刺激經濟增長，那么日本經濟將萬劫不復，再失去三十年也不稀奇。雖然現(xiàn)在看日本經濟刺激實際上也是在玩火，但是總比等死要好，至少還可以有一線希望，以時間換空間。打個不恰當?shù)谋扔?，這就像一個得了艾滋病的患者一樣，也許采用一些現(xiàn)階段相對有效的方法積極治療，雖然副作用也很大，但是至少可以延長生命周期，也許在這個時間里面全球研發(fā)出了可以根治該類病毒的藥物，甚至到時就像吃一顆感冒藥一樣就可以治療該類病毒，這也是值得期待的，這就是以時間換空間的希望。日本的支柱產業(yè)像電子電器、工程機械、汽車業(yè)也許會在全球的新一輪經濟變革中迎來新的生命力，例如汽車業(yè)是否迎來新能源帶來的革命性行業(yè)再度起航，這是比較熱門的話題。不管怎么說，日本的激進寬松貨幣政策為日本帶來了喘息機會，但為全球帶來了貨幣大動蕩，日元首當其沖，人民幣深受其害。日元自安倍上臺以來，美元兌日元邁向了100的重要整數(shù)大關了。從目前的經濟環(huán)境看，未來兩到三年全球經濟似乎都不存在新經濟，革命性的新經濟，這意味著將寬松進行到底將是日本央行不得不做得事情，同期美國也將不會落下，協(xié)同效應將繼續(xù)盡顯。哪怕日本破產，日本也要激進寬松，在此情況下日元繼續(xù)大幅貶值不可避免。
　?。ㄈ⑷毡镜膶捤烧咴趤喼奁鋵嵰膊⒉还聠?。中國的廣義貨幣M2已經超過100萬億了，過去10年增加了5倍，過去4年增加的量跟過去30年的總量相當。而今年的廣義貨幣增長率定格在13%，雖然字面上中國的貨幣政策定義為中性，鑒于如此大的基數(shù)，實際上是寬松暗巨流涌動，到2020年中國的廣義貨幣按照目前的增速算，將輕松跨越200萬億人民幣大關，人民幣對內繼續(xù)貶值十年似乎不可避免，也避免不了。
　?。ㄋ模?、而從歐元區(qū)的情況看，歐央行推出了直接貨幣交換計劃（OMT）等貨幣政策，從時間上看，歐元區(qū)也無法逃脫歐元膨脹的路子，雖然現(xiàn)在的歐央行的職責僅僅是緊盯通脹，但是歐央行是坡腳的，歐元的危機還在繼續(xù)演繹，而不是結束了。不過從近期看，塞浦路斯的銀行危機解決問題辦法雖然逆天，但是還沒有被打亂。歐元中長期將進行適度的貶值以換取經濟增長是選項，歐元區(qū)現(xiàn)在的問題是經濟增長的活力被抑制了，財政整頓成了唯一話題。在這種狀況下，德國是大獲好處，德國一直受益于歐元。最終的結果可能是，德國經濟一直向前，而其他國家的財政整頓達到目標后，已經跟德國的經濟差距越拉越大，將進一步在政治上經濟上受命于德國意志，這或許是德國人歷史上一直夢想的事情，而現(xiàn)在則不費一炮一槍就可實現(xiàn)了。所以，歐元區(qū)的問題還將繼續(xù)演繹，歐元未來的貶值也不可避免。
　　寬松貨幣潮的廣度和深度都在不斷地延生，將貨幣政策寬松進行到底或是我們認識財富認識價值，最終贏得價值的基本認知前提。
　　二、貨幣泛濫猶如兇猛的洪水，一浪高過一浪，淹沒了所有的價值真相，而價值則存在于那些古老的諺語里。那些代表永恒價值的，也代表了穩(wěn)定的價值觀，從歷史和未來的角度看，黃金白銀是所有金屬中的“高富帥”和“白富美”，代表了最理想的財富對象。橫向對比，隨著短線價格的進一步修正，黃金白銀的價值與價格之間的背離是最小的，泡沫化最小的，黃金白銀未來將一如既往，炙手可熱。
　　有一句話說：我雖然不同意你的觀點，但我誓死捍衛(wèi)你說話的權利！同樣，你可以不同意我的判斷，但是要尊重我的判斷立場！
　　包括索羅斯在內的投資大鱷都認為黃金的避險性質在下降，筆者何盛德相信這是索羅斯的真實看法，因為他看到了階段性時間內更容易賺錢的機會，那就是日元和日本股市，包括美國股市。筆者何盛德也認為這并不代表黃金白銀的價值消失了或者被消弱了，這種特點更多是黃金白銀價格被金融化后的市場投機資金和投機行為導致的。從投機的角度看，黃金基金被連續(xù)減倉是投機者包括機構投機者需要資金，因此撤出黃金市場，但是黃金已經從最高點跌下來跌去了最多超過400美元每盎司，而在上個世紀的2000年時代，黃金價格是250美元每盎司，這意味著黃金的價格早就加大了波動空間，波動加大并不一定要被看成趨勢的改變，也可以理解為高位震蕩。
　　煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)認為，更加深層次的意義上來說，黃金代表的并不僅僅是跟美元等貨幣對著干的避險性質，黃金更是一種穩(wěn)定的貨幣，雖然現(xiàn)在僅小范圍內有直接流通的貨幣屬性，例如使用金銀幣，但其蘊含著重大的歷史和未來意義，黃金歷史上稱為貨幣不是偶然而是必然，未來黃金繼續(xù)是貨幣也不是偶然而是必然。更大的情況是，黃金并沒有退出貨幣市場例如全球央行儲備那么多黃金，現(xiàn)在各個國家都打算把黃金從美國搬回自己家儲備，以前因為二次世界大戰(zhàn)后像西德因為害怕蘇聯(lián)而將黃金儲存在美國了，這其實反映出的是，更多是黃金的貨幣屬性被壓抑后的表現(xiàn)，黃金的貨幣屬性正在被各個國家的央行和財政部潛意識地更加重視了。
　　另外，黃金代表了一種穩(wěn)定的真實的內在價值，有人將黃金白銀的價格有泡沫，其實很多人對價格泡沫的理解是有誤的：1盎司的黃金價值現(xiàn)在價格不到1500美元每盎司，但是它的生產成本卻在近1000美元的區(qū)間，如果從價格本身和生產成本角度看，黃金價格確實還有五六百美元的泡沫空間，但是肯定不是這樣計算和認知的。例如你買一件衣服的價格你不應該用造衣服的布料價格來衡量價格是否值得。而就貨幣屬性和內在價值而言，黃金是貨幣也是真正的奢侈品，類比一下紙幣和人為定義的奢侈品：例如一張紙幣，像一張100美元的美金，生產成本或許不到1美元，但是它代表100美元的購買力和價值交換，成本價格和使用價格之間相差近百倍。再例如，賣出一件價值上萬元的奢侈品LV包一樣，也許PVC材料做的LV包成本價格只有兩三百元，但是卻賣出了上萬元。黃金也是奢侈品，不僅僅是相對LV包，相對其他資產，像翡翠、手表等都是相對泡沫最低的奢侈品。所以，從美元和LV包的類比角度看，成本和價格之間的泡沫化，黃金是最小的，如果按照美元本身的生產成本和美元的價格，黃金價格上1萬美元每盎司也不奇怪，而如果對比LV包的生產成本和價格，黃金價格上2萬美元每盎司也不過分。當然這種類比有些聯(lián)想性，但是筆者何盛德認為，黃金的價值不會被拋棄，黃金依然是黃金，那是數(shù)千年的不老傳說，一個反復被驗證的諺語結論，黃金是永恒的價值。白銀就更不要講了，因為白銀相對黃金其實屬于被嚴重低估的，從金銀價格的歷史比率就可以知道這一點。
　　三、在這種情況下，一方面是，全球貨幣泛濫帶來資產價格重估，黃金白銀理應該再上一層樓；另外一方面是，黃金白銀資產被金融化，價格受相對收益和資金流向的影響，階段性時間內出現(xiàn)了投機資金的撤出帶來短空操作機會，但價格回檔從長期看則應該是越跌越買，而且買得劃算，買得安心。因為你買與不買，內在價值都擺在那里，熠熠生輝。
　　從安全邊際角度看，上周五晚白銀價格來到臨界點支撐位置為26美元每盎司，而上周五晚黃金跌破1530美元每盎司的重要支撐位置跌到了1480美元每盎司位置，黃金白銀短線急速大跌。本周周初需要驗證是真擊穿還是假擊穿，是多頭在挖坑還是空頭在挖井，需要進一步判斷。
　　而從操作策略的角度講，煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)認為，短線黃金白銀創(chuàng)新低也不應該過分悲觀抵觸，畢竟黃金白銀國內絕大部分合規(guī)交易所是既可以買漲又可以買跌的，短線投機方向是有方法修正的。像白銀短線如果事情變壞，如果跌破了26美元每盎司，確認跌破了26美元每盎司則可以適度短空，逮住10%到20%的短空空間就立馬出場；如果是站穩(wěn)則買入，可先看到30到32.5美元每盎司位置。黃金若走勢也繼續(xù)變壞，跌破并確認跌破了1530美元每盎司，10%左右短空空間是有的；若黃金逢低買入，則一到兩個季度的時間內反彈可先看到1680美元每盎司1730美元每盎司區(qū)間。
　　如果考慮到基本面的各種職稱，特別是加上今年的地緣政治因素，像東北亞問題、中東問題、南海問題、釣魚島問題等，從價值追蹤的角度看，今年全年白銀的估值中樞筆者何盛德依然堅持為40美元每盎司，跌破32美元每盎司都叫超跌，黃金的估值中樞為1800美元每盎司，跌破1600美元每盎司都叫超跌。
　　所以，全球的寬松貨幣政策將進行到底的預期下，金銀的價值隨著價格的進一步修正而不斷地凸顯，投資安全性將進一步提高。如果是做賬戶交易投資，短空或觀望是首選策略，如果是投資實物金銀尤其是黃金，越跌越買是儲值保值增值的非常好的選擇！不要拋棄黃金，這是佛經、圣經、古蘭經里面總結出來的教訓。

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