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　　中國一直是世界上重要的銅進(jìn)口和消費國，而“融資銅”業(yè)務(wù)的發(fā)展無疑會在一定程度上推高國內(nèi)的銅庫存，尤其是保稅區(qū)庫存在過去一段時間內(nèi)增速明顯。
　　高盛近期發(fā)布報告指出，融資銅的整頓堪稱中國的“雷曼兄弟事件”。鑒于監(jiān)管當(dāng)局對包括外貿(mào)企業(yè)的整頓，中國銀行業(yè)對“融資銅”收緊銀根，這會對整個國內(nèi)銅市產(chǎn)生重大影響，甚至倒逼倫銅市場。

　　銅貿(mào)整頓導(dǎo)致銅庫存結(jié)清？
　　銅融資規(guī)模到底有多大？監(jiān)管部門一旦嚴(yán)肅整頓這一亂象會對國內(nèi)銅市甚至是銀行體系造成什么樣的影響？
　　北京銀行一位支行對公客戶經(jīng)理對記者表示：“因為在監(jiān)管部門沒有檢查的情況下，銀行的客戶經(jīng)理有一定的動機發(fā)生這樣的行為，包括鋼、銅、煤炭等很多大宗商品的進(jìn)出口都存在這種狀況，至于到底有多少這種交易是基于實際貿(mào)易的，具有很大工作量，需要銀行每單每單去查。”
　　高盛的統(tǒng)計認(rèn)為，2012年初以來中國短期外匯貸款中約10%可能與銅融資相關(guān)。根據(jù)不同的假設(shè)，其估測2013年4月銅融資在中國短期外匯貸款總額3840億美元(存量)中占到350億～400億美元(存量)。更廣泛地說，近年來中國保稅區(qū)庫存與短期外匯貸款一直存在正相關(guān)關(guān)系。
　　不過，高盛認(rèn)為這種好光景即將結(jié)束。隨著外匯局《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》即將實施，銅貿(mào)企業(yè)壓力正在與日俱增，這些企業(yè)的調(diào)整甚至?xí)尤蜚~市的震蕩。
　　根據(jù)外匯局5月5日給出的時間表，5月10日前對資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險提示函，5月31日通過貨物貿(mào)易外匯監(jiān)測系統(tǒng)向銀行發(fā)布企業(yè)分類信息，6月1日起分類結(jié)果生效，不合規(guī)的企業(yè)將被劃入B類企業(yè)重點監(jiān)管。
　　鑒于本輪外匯局要整頓的重點目標(biāo)就是信用證的發(fā)放和貿(mào)易公司的活動，為滿足政策規(guī)定，高盛認(rèn)為銅融資的各方都需要調(diào)整原有做法，而調(diào)整的結(jié)果有可能是銅結(jié)清，銅融資的全面結(jié)清可能為銅價帶來下行壓力，因為用于利差套利的銅從正回報/利差資產(chǎn)轉(zhuǎn)為負(fù)利差資產(chǎn)。
　　對于虛擬銅貿(mào)而言，整個交易環(huán)節(jié)，至少需要一家境內(nèi)具有進(jìn)出口資質(zhì)的發(fā)起企業(yè)甲、境外的出口企業(yè)乙(以香港為主)、甲境外分支機構(gòu)丙以及境內(nèi)銀行丁。
　　為了避免被外匯局列為B類公司，參與交易的母公司及其境外分支機構(gòu)可能會通過以下方法削減美元信用證負(fù)債：甲賣出流動資產(chǎn)來為美元信用證提供資金，而丙在境外借入美元為境外美元債務(wù)辦理信用證展期。
　　這時的整體影響在于減少可用信用證的規(guī)模，進(jìn)而可能影響融資銅交易。現(xiàn)在還不清楚一旦這些公司被劃歸B類將會有什么具體變化。不過，如果B類公司被禁止進(jìn)行信用證展期，那么可能會加快融資銅結(jié)清的步伐。在這種情況下，這些貿(mào)易公司可能被迫出售包括銅在內(nèi)的流動資產(chǎn)，以償還此前融資銅交易中積累的信用證債務(wù)。
　　對于銀行丁而言，高盛認(rèn)為為了滿足外匯局規(guī)定，其可能會通過削減信用證發(fā)放及增加外匯(主要是美元)凈多頭的方式來調(diào)整資金頭寸，這兩種方式都可能會直接削減銅融資交易的總規(guī)模，并提高信用證融資成本。
　　而對于離岸企業(yè)乙而言，在沒有較大收益的情況下，其可能沒有理由支持讓保稅銅停留于自己的資產(chǎn)負(fù)債表之上。高盛認(rèn)為，如果上述調(diào)整發(fā)生會導(dǎo)致大量保稅港或到港銅流向境外市場，導(dǎo)致2014年境外銅供過于求。
　　“未來1～3個月中國市場向倫敦金屬交易所(LME)市場涌入的額外現(xiàn)貨銅可能至少將達(dá)20萬～25萬噸，占全球季度供應(yīng)量的4%～5%，從而引發(fā)期貨升水?dāng)U大并可能對現(xiàn)貨銅價帶來下行壓力。”高盛的報告指出，而且現(xiàn)貨市場也會倒逼期貨市場。
　　高盛進(jìn)一步調(diào)整其原有估價：“總的來看，我們目前認(rèn)為8000美元/噸的6個月銅價面臨下行風(fēng)險。未來12個月來看，銅價短期內(nèi)的進(jìn)一步上漲將是良好的賣出時機。”

　　銀行政策收緊
　　目前為止，外匯局對B類企業(yè)并未出臺監(jiān)管細(xì)則，高盛也表示不知道劃歸B類企業(yè)之后會有何種后果。
　　“可能劃歸B類面臨的問題是提高保證金比例，強化資格審查和監(jiān)管，另一種可能就是暫時停掉與銅相關(guān)的信用證，這是比較釜底抽薪的做法。” 金銀島首席分析師徐勇波對本報記者表示，在銅貿(mào)當(dāng)中，銅融資應(yīng)該還是少數(shù)。
　　徐勇波稱：“我的一些客戶的確有反映一些銀行已經(jīng)開始停發(fā)與銅相關(guān)新的信用證。”
　　北京銀行的一位一線業(yè)務(wù)人員對本報記者表示，北京銀行已經(jīng)于去年下半年停止開具鋼、銅、煤炭等大宗商品貿(mào)易相關(guān)的信用證，但同時很多沿海地區(qū)的銀行在這個領(lǐng)域要比他們激進(jìn)，對信用證的管理相對比較寬松。
　　“不過，現(xiàn)在應(yīng)該沒有銀行繼續(xù)在這個問題上采取漠視的政策了，最近監(jiān)管部門查得也比較多，相信現(xiàn)在這個開口已經(jīng)極大縮小。”上述北京銀行人士表示。
　　對于如何杜絕類似情況發(fā)生，徐勇波表示：“應(yīng)該采取境內(nèi)境外合同同時備份，進(jìn)項和銷項對應(yīng)，這是最有效的方法。”不過他也表示：“但不一定是市場最認(rèn)可的方法。”
　　不過，也有外資行人士對本報記者表示，套利是一種自然的經(jīng)濟(jì)人選擇，只能強化監(jiān)管，但杜絕幾乎不可能。