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Jeremy：歐洲經(jīng)濟(jì)與貴金屬市場的展望

　　渣打銀行全球金屬交易的負(fù)責(zé)人Jeremy East（圖片：王霄攝）

　　渣打銀行全球金屬交易的負(fù)責(zé)人Jeremy  East發(fā)言實(shí)錄。
　　各位下午好，非常感謝邀請我來參加這個(gè)貴金屬國際研討會(huì)，這些年我參加過很多的活動(dòng)，而這個(gè)可能是參與人數(shù)最多的一個(gè)研討會(huì)，這也是反應(yīng)出當(dāng)?shù)厥袌鰧τ谫F金屬的態(tài)度。因?yàn)榍懊娴闹v話當(dāng)中，大家也聽到了中國已經(jīng)是成為了世界上最大的黃金(1385.70,6.80,0.49%)市場，我這里要講的主題是歐洲經(jīng)濟(jì)對于貴金屬市場以及價(jià)格的影響。歐洲實(shí)際上只是對于金價(jià)的一個(gè)影響力而已，在美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其實(shí)也是會(huì)影響到貴金屬黃金市場的，在過去五年當(dāng)中世界發(fā)生了很大的變化，我們的環(huán)境已經(jīng)是改了，過去人們是覺得金融市場很強(qiáng)，銀行很強(qiáng)大，政府也是在支撐著銀行體系，可是后來我們是經(jīng)歷了一場非常大的變化，就是大大的沖擊了市場上的信心。
　　我在這邊要講的其實(shí)也是Jeffrey  M.Christian前面提到的，其實(shí)就是信心以及對于這些經(jīng)濟(jì)因素、市場因素的影響。很顯然大家都看到在歐洲主權(quán)被降級(jí)，銀行得到了救援，大家也擔(dān)心歐元可能崩潰，而現(xiàn)在大家把黃金是作為一個(gè)避嫌的工具，但八九十年代的時(shí)候情況并非如此，當(dāng)時(shí)大家覺得央行是對黃金的保護(hù)者，而且也影響是護(hù)衛(wèi)著黃金是常的，尤其是歐洲表現(xiàn)的格外明顯，所以現(xiàn)在公眾和普通投資者，他們都是急著購買黃金，還有有像ETF這樣新型的工具可買。但總的來說人們想買黃金或者想買有實(shí)物黃金所支撐的ETF產(chǎn)品，或者是金幣或者是金條。這就是現(xiàn)在在實(shí)物市場當(dāng)中大的投資趨勢。中央銀行從80年代、90年代的情況來看，他們也是不斷的拋售黃金。而后來是又開始購買黃金了，我們看到了投資人，看到了公眾，還有央行，過去可能是黃金的拋售者，現(xiàn)在是變成了黃金購買方，如果大家觀察歐洲經(jīng)濟(jì)的話，市場的基本面，現(xiàn)在還是有點(diǎn)困難的，歐洲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還不如我們所預(yù)期的那么好。
　　歐洲政府他們還在繼續(xù)的向經(jīng)濟(jì)體去注錢，在歐洲尤其明顯，像英國，英國把他的財(cái)政支出是在極具的縮減，所以有一些經(jīng)濟(jì)上的緊縮政策。另外還有可能是增加了貨幣供應(yīng)。這里面的情況就比較復(fù)雜，當(dāng)然了這些因素也會(huì)反應(yīng)在金價(jià)上面，黃金價(jià)格的基本面其實(shí)還非常的艦艇，到了今年，事情發(fā)生了巨大的變化，我剛才簡單的說了一下歐洲的經(jīng)濟(jì)。還有未來可能還會(huì)有哪些引人擔(dān)憂的因素，這張表上面就是歐洲的國家GDP的增長，很顯然的就是由北歐和南歐的變化，像德國仍然是非常強(qiáng)的，要比西班牙、意大利這些南歐國家強(qiáng)的多。像葡萄牙這樣的國家，表示也不佳，但GDP增長是有所復(fù)蘇了。如果看歐洲國家的表現(xiàn)，哪怕是把德國包括在內(nèi)的話，你們也可以看到最近出現(xiàn)了一個(gè)趨勢，看起來是有了一點(diǎn)復(fù)蘇的跡象，但GDP的增長是在放緩。這個(gè)是有可能造成歐洲經(jīng)濟(jì)新的問題。
　　然后看一下PMI指數(shù)，歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)際上也是表現(xiàn)出低迷，可以看到我們是出現(xiàn)了某種復(fù)蘇，不過這個(gè)復(fù)蘇很難持久。如果是購買經(jīng)理人指數(shù)還是沒有明顯復(fù)蘇的話，可能經(jīng)濟(jì)還會(huì)保持低迷。關(guān)于金價(jià)前面已經(jīng)提到了，我這里做簡單談一談，又回到信心的問題了。你們可以看到09年到11年，市場當(dāng)中有很多負(fù)面因素，像剛才Jeffrey  M.Christian也講到了，像美國主權(quán)降級(jí)，還有人們擔(dān)心錢投到什么地方去，投資是不是安全。人們就會(huì)去投到黃金市場里面，2011年的時(shí)候，金價(jià)超過了每盎司1900美元，隨后市場盡管是有點(diǎn)走勢，盡管貨幣增量，但不見得會(huì)遭到通貨膨脹率極大的上升。債券市場過去十年當(dāng)中也是走勢較強(qiáng)。人們也是會(huì)選擇黃金作為他們投資的趨向，還有就是養(yǎng)老金、對沖基金，似乎2010年、2011年、2012年都有這些因素，然后出現(xiàn)了某種逆轉(zhuǎn)，從今年開始，就是從2013年開始的。全球經(jīng)濟(jì)狀況也沒有很大的變化，從去年底到今年初全球經(jīng)濟(jì)沒有太大的變化，但進(jìn)入今年的時(shí)候有兩大事件，一個(gè)就是日本大規(guī)模的刺激計(jì)劃，這是貨幣供應(yīng)商的一大動(dòng)因，但金價(jià)卻沒有大的變化。還有就是塞浦路斯違約了，他們必須需要救援。他們最多是只有8500歐元了。原先人們以為銀行是很安全的，但這個(gè)事件也沒對金價(jià)產(chǎn)生較大的影響?？赡苣菚r(shí)候大家都是持多投的，在那個(gè)價(jià)位上想要持金的那些人想要買了，如果讓他們再增持黃金的話，就需要把金價(jià)降下來。在過去十年當(dāng)中，多投實(shí)際是下降了，而期貨市場上空頭是增加。而空頭就是把價(jià)格拉低到了1500億，甚至又是向1320這個(gè)位置上面行進(jìn)。
　　同時(shí)現(xiàn)貨ETF加快拋售。過去十年當(dāng)中投ETF的量在增加，ETF的黃金量可能是有3000多噸黃金。如果說跟央行的黃金量去比較一下的話，ETF的黃金也是屬于前五位的。這個(gè)金價(jià)就滑下來了，然后是對于實(shí)物黃金的購買，一下子就熱情高漲，包括印度、中國都是出現(xiàn)了熱潮。我是從來沒有看到印度一下子表現(xiàn)出購買黃金這么高的熱情的。過去在市場上面如果說拋售比較多，會(huì)有溢價(jià)，一般來說那時(shí)候買入是代表將來價(jià)格的下跌，但相對于倫敦市場有20左右的上海黃金的溢價(jià)，這其實(shí)是波動(dòng)性的。通常的溢價(jià)也就是2美元左右，一段時(shí)間短期可能溢價(jià)有高到過30美金，不過基本是短期的，通常不會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。
　　這邊上海溢價(jià)也是高到25美金，也持續(xù)了幾周，同時(shí)溢價(jià)也似乎沒有跌下來，這是不是能夠預(yù)示著未來的價(jià)格呢？人們通常說現(xiàn)貨市場的價(jià)格是能夠預(yù)示著未來市場價(jià)格的走向。過去的確是日此，但現(xiàn)在的情況，我覺得可能是出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的問題。你們看現(xiàn)在的市場基本面是由很多黃金ETF被拋出去了，而后面是由實(shí)物黃金所支撐的，通常這是一些長期的黃金庫存，這個(gè)黃金就是被擺在一邊上的，在很長時(shí)間里面他們是不會(huì)進(jìn)入市場的，這些黃金庫存在過去十年當(dāng)中是不斷的增加。現(xiàn)在我們看到了有一些庫存是被賣空。然后這些黃金被宣稱要回到倫敦市場當(dāng)中，而對于市場上面實(shí)物購買者來說，他們是需要金條，是需要某種類型的金條。比如說印度要的是9999的公斤金條，中國這邊是他的某種類型的金條。價(jià)格的下跌，一方面黃金的供應(yīng)是要黃金從金庫那邊跑出來，其實(shí)是需要時(shí)間?？赡茉谥袊枰慕鸬袷且木沤鹱憬?，在印度就不是四足金的金條，那就是要這些金條去冶煉廠加工成各個(gè)市場所需要的實(shí)金是需要時(shí)間，可能那些冶煉廠是24小時(shí)不斷的加班了。
　　通常價(jià)格下跌的時(shí)候，人們也會(huì)增加買進(jìn)黃金首飾等等，供給實(shí)際上一部分是來自于金庫的，這個(gè)是比較穩(wěn)定，另外還有從廢金里面進(jìn)行重新刺身的加工。這個(gè)過程實(shí)際是需要時(shí)間，在價(jià)格下跌的時(shí)候，那些銀行所有的黃金庫存量，他們可能是在各個(gè)地方持有者一些實(shí)物黃金。也許這只需要幾天的時(shí)間就會(huì)消耗掉。而冶煉廠不見得能夠那么快的就把這個(gè)市場上所需要的黃金向市場供給。這一段時(shí)間里面可能市場上會(huì)有溢價(jià)，但到那些冶煉廠他們是能夠交貨時(shí)，可能溢價(jià)就不能夠持續(xù)下去了。而對于中國市場，對印度市場來說，因?yàn)樗枰狞S金規(guī)模很大，可能就需要幾周的時(shí)間，甚至需要幾月的時(shí)間，然后實(shí)物黃金的溢價(jià)才能夠真正降下來。
　　之前我們談到了中央銀行購金，在80、90年代的時(shí)候，中央銀行大規(guī)模的賣出黃金，這導(dǎo)致了央行售金協(xié)定的誕生，我們知道后來又重新前了央行售金協(xié)定。歐洲的中央銀行他們是領(lǐng)跑者，他們在一步一步清算他們的儲(chǔ)備，我們看到英國荷蘭還有其他國家在賣出黃金。信貸危機(jī)改變了人們對整個(gè)市場的看法，以及改變了人們的信心，也改變了央行的信心，所以在很短的時(shí)間內(nèi)，央行從凈賣出者變成了凈購買者。這個(gè)圖上大家可以看到，中央銀行在2010年從一個(gè)主要的賣出者，變成了主要的購買者，這可以說是市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
　　我們可以看到中央銀行的購買也看到了實(shí)體黃金的購買。我們看看哪些中央銀行在購買黃金，前面提到土耳其新的準(zhǔn)備金的選擇機(jī)制，但大家如果看看其他的購買國家，事實(shí)上并不是歐洲的國家，而是歐洲以外的國家，包括俄羅斯獨(dú)聯(lián)體國家，還有一些新興國家，包括拉丁美洲、墨西哥、巴西以及亞洲的央行包括中國和韓國。所以大家可以看到整個(gè)平衡發(fā)生了變化。
　　歐洲的中央銀行80、90年代在賣出，發(fā)展中國家最近在購買，大家可以看看黃金儲(chǔ)備的組成，看看西方儲(chǔ)備的構(gòu)成，看看德國、意大利，他們的儲(chǔ)備當(dāng)中很多是進(jìn)儲(chǔ)備。而葡萄牙他們央行儲(chǔ)備當(dāng)中90%是黃金儲(chǔ)備。
　　再看看那些購買黃金的中央銀行，事實(shí)上他們的黃金比例是較低的。比如說巴西、中國，當(dāng)然詳細(xì)的信息誰都沒有，但大家看到他們在幾年前增加了黃金的儲(chǔ)備。再看看土耳其可以發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體之前黃金儲(chǔ)備是不足的，所以可以看到黃金的流動(dòng)，就是歐洲的中央銀行轉(zhuǎn)變到發(fā)展中國家和新型經(jīng)濟(jì)體國家的央行。前面提到了黃金投機(jī)者他們的情況，事實(shí)上投機(jī)者對黃金的價(jià)格長期以來一直非常有信心，保持了很長時(shí)間多投的頭寸，他們會(huì)關(guān)注倫敦的現(xiàn)貨市場和遠(yuǎn)期的市場。過去5到7年中一直保持較高的價(jià)格，而今年金價(jià)下降的時(shí)候，可以說市場長期的指標(biāo)開始下跌。這個(gè)充分顯示了投資他們所擁有長期的頭寸開始減少，對市場的發(fā)展信心也開始下降，之前我們也看到很多投資者采取了做空的情況，這個(gè)和80年代非常相似，投資者會(huì)做空。市場有更多投機(jī)性的投資者，這些投機(jī)性的投資者會(huì)做更多的空頭頭寸。當(dāng)價(jià)格有所回升的時(shí)候，很多的投機(jī)性投資者他們平掉了他們的空單，但人們對于持有長期多投的頭寸仍然是缺乏信心。
　　再看看ETF的情況，ETF事實(shí)上是一個(gè)非常復(fù)雜的話題，要講清楚不太容易，因?yàn)槲仪懊嬷v了ETF產(chǎn)品是長期的產(chǎn)品。大家可以看到ETF的投資量有巨量的下降?，F(xiàn)在ETF的持有量大概是和2009前的水平持平。我們可以看到在過去三年很多ETF的長期頭寸在過去三個(gè)月都被平掉了。當(dāng)投資者開始平倉他們ETF，他們會(huì)產(chǎn)生很大的影響。他們不希望在市場上公布他們的信息，因?yàn)橐坏╅_始賣出ETF信息就會(huì)被公眾獲到。
　　在倫敦有很多做市商，他們來做黃金的ETF。他們也交易期貨產(chǎn)品，所以有不同的市場。是緊密相連的，當(dāng)人們開始清算ETF的時(shí)候，交易商開始從投資者購買ETF，他們有三個(gè)選擇如何進(jìn)行對沖，他們可以賣出ETF，減少他們的頭寸，或者他們可以賣出紙上的合約，或者做其他的操作，大部分的投資者他們會(huì)采用后面兩種做法。他們會(huì)把金塊從金庫中運(yùn)出做這樣的操作，所以他們會(huì)建立一個(gè)庫存，在一段時(shí)間以后會(huì)調(diào)整這個(gè)庫存，大家可以在市場上會(huì)看到賣出這個(gè)ETF，事實(shí)上并不會(huì)產(chǎn)生直接短期的影響。對ETF對黃金庫存不會(huì)產(chǎn)生直接的影響。今天我們可以看到ETF持有量的下降可能和之前的賣出是相關(guān)的，而不是和這一輪的賣出相關(guān)。
　　大家可以看到長期儲(chǔ)存當(dāng)中有很多黃金，需要銀行把黃金重新投入到流通渠道，這個(gè)是需要一定時(shí)間的。ETF經(jīng)過很長一段時(shí)間建立投資，但很短的時(shí)間內(nèi)賣出，這樣會(huì)對倫敦市場的流動(dòng)性以及實(shí)體市場的產(chǎn)生影響。1500美元每盎司是一個(gè)非常好的支撐點(diǎn)，當(dāng)金價(jià)跌破了1530美元的時(shí)候，可以說是由于很多的期貨大量的售出所造成的，還有一些黑箱的基金，他們這些基金的操作，導(dǎo)致了跌破1530美元每盎司之后有大量的拋售。跌破1500點(diǎn)之后有很多實(shí)體黃金的購買，但是這些投機(jī)者他們?nèi)匀皇亲隹拯S金，前面我們提到了實(shí)體黃金方面，我不知道實(shí)體黃金的購買是不是會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金之后更高的價(jià)格。如果下跌的話又會(huì)出現(xiàn)什么情況。我們知道印度之前的發(fā)言人提到了印度隊(duì)黃金的需求也有所減少，他們通常購買黃金是某個(gè)特定的時(shí)刻會(huì)購買黃金?，F(xiàn)在可能沒有一些特殊的原因會(huì)推動(dòng)印度的投資者來購買黃金。我們可能會(huì)看到金價(jià)會(huì)有所反彈。事實(shí)上隨著金價(jià)下跌，印度并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的投資。所以可能在1530點(diǎn)之后，再下面一個(gè)點(diǎn)還會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的考驗(yàn)。前面我們也提到了金價(jià)今年受到了信心的影響。進(jìn)入今年2013年的時(shí)候，很多時(shí)候大家都不再那么關(guān)注歐債危機(jī)，在美國經(jīng)濟(jì)不斷的復(fù)蘇，我們?yōu)槭裁催€要購買黃金呢？為什么還要持有黃金呢？事實(shí)上持有黃金是有成本的。所以說今年年初開始，可以說大家整個(gè)市場情緒出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，信心開始有所增強(qiáng)。過去十年有一些負(fù)面因素人們開始忘記，美國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的現(xiàn)象，我們必須參與這個(gè)復(fù)蘇，也許這個(gè)過程當(dāng)中持有黃金并不是好的選擇，所以就出新了ETF對黃金持有量的下降。
　　同時(shí)大家也看到股票市場的投資大大增加，大家發(fā)現(xiàn)債券市場過去十年有長足的發(fā)展，而美國十年期的債券收益也有很大的增長，所以可能投資黃金并不是個(gè)最好的做法。黃金一直以來被譽(yù)為是很好的避險(xiǎn)工具。如果市場信心增強(qiáng)的話，普遍人們不需要持有那么多的黃金。所以大家可以看到整個(gè)市場的情緒發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，很顯然帶來的問題，就是這個(gè)是不是一個(gè)長期的情況，還是一個(gè)短期的情況。大家如果看一下過去十年，有兩個(gè)階段，當(dāng)時(shí)人們看到了市場的信心恢復(fù)，但是很快之后出現(xiàn)了更多的金融危機(jī)，更多的政府危機(jī)。很快的信心就被打破了。
　　可以說現(xiàn)在市場出現(xiàn)了一個(gè)新興繁榮的局面，人們更多的是去傾向于忽略那些壞消息，只關(guān)注好消息。當(dāng)中央銀行開始改變他們的儲(chǔ)備需求，他們所做出的是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的決定，這個(gè)會(huì)影響金價(jià)。如果他們決定把自己的貨幣儲(chǔ)備中5%用作黃金儲(chǔ)備的話，如果一個(gè)央行這么做會(huì)導(dǎo)致其他的央行會(huì)跟隨這樣的做法。大家可以看到塞浦路斯出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，他們宣布要賣出黃金儲(chǔ)備，事實(shí)上他們的黃金儲(chǔ)備量是非常有限的。但這也向市場傳遞了一個(gè)信息，人們擔(dān)心這個(gè)會(huì)導(dǎo)致歐洲中央銀行進(jìn)一步售出黃金，但我并不認(rèn)為這會(huì)發(fā)生。因?yàn)闅W洲中央銀行仍然會(huì)保持現(xiàn)有黃金的儲(chǔ)備。不會(huì)出現(xiàn)歐洲央行大規(guī)模的拋售黃金。現(xiàn)在大家不再談歐元解體，歐洲中央銀行也在支持歐元，很多歐洲共同體他們成員都在互相支持，所以短期來看不會(huì)出現(xiàn)大量拋售黃金的情況。但長期來看歐洲還沒有完全走出危機(jī)，所以他們所面臨的問題還將持續(xù)。也許之后歐元或者歐洲的主權(quán)危機(jī)還會(huì)出現(xiàn)在報(bào)紙的頭條，人們還會(huì)重新購買黃金。
　　有人曾經(jīng)跟說過，每次報(bào)紙有頭條說歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，或者歐洲一家銀行出現(xiàn)了危機(jī)，很多客戶都會(huì)來到銀行購買實(shí)物的黃金條。大家可以看到新聞媒體報(bào)紙對歐洲負(fù)面的報(bào)道和歐洲黃金購買有著直接的關(guān)系。但現(xiàn)在歐洲危機(jī)已經(jīng)不再是各大報(bào)紙上的頭條，但還是會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。大家看到新一輪的信心，但這一輪信心可能很快會(huì)消失，我們看到這樣的情況會(huì)迅速的反轉(zhuǎn)，如果出現(xiàn)這樣的情況，公眾投資者會(huì)重新回到市場購買黃金。黃金最終可以說是財(cái)富的象征。你沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，如果你的銀行破產(chǎn)的話，黃金仍然是你的，所以我的同事之前也提到過，我們通常都認(rèn)為人們都是持有黃金是為了長期保值的目的，因?yàn)樽罱K來說它是一個(gè)保險(xiǎn)的工具，但最進(jìn)一步的信心是不是可持續(xù)呢？我不知道。大家會(huì)看到可能歐洲經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致整個(gè)黃金價(jià)格的反轉(zhuǎn)。市場當(dāng)中空頭的頭寸被迫要進(jìn)行平倉，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)普通民眾也開始大量的購買黃金。
　　所以，現(xiàn)在就目前而言，我們認(rèn)為金價(jià)人們面臨著壓力，但這種情況可能會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)眼，如果歐洲的經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，并且影響到更多的歐洲國家出現(xiàn)主權(quán)的危機(jī)，這個(gè)情況會(huì)發(fā)生進(jìn)一步的反轉(zhuǎn)，這就是我想說的，謝謝各位！我非常愿意接受來自聽眾的問題，很顯然我們倫敦市場所看到的情況和亞洲市場的情況是不同的。

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