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　　英力特：行業(yè)進(jìn)入上升大周期，盈利持續(xù)改善
　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券分析師：范勁松 撰寫(xiě)日期：2013-02-28
　　事件：
　　公司公布2012年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.21億元，同比-5.50%；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)3037萬(wàn)元，同比-77.90%；四季度單季度營(yíng)業(yè)收入7.58億，同比+26.85%，凈利潤(rùn)4694萬(wàn)元，去年同期為虧損2389萬(wàn)。
　　行業(yè)進(jìn)入上升大周期。氯堿行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)拖累下特別是在房地產(chǎn)調(diào)控的政策大背景下持續(xù)低迷，同時(shí)氯堿行業(yè)本身的運(yùn)行周期也導(dǎo)致PVC價(jià)格從2011年上半年的超過(guò)8000元/噸一路下跌至最低6300元/噸的成本線附近。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升以及氯堿行業(yè)本身約4年的行業(yè)周期進(jìn)入上升階段，PVC價(jià)格有望持續(xù)回升。
　　季度數(shù)據(jù)保持環(huán)比向上的態(tài)勢(shì)。公司業(yè)績(jī)2012年一季度見(jiàn)底，今年已經(jīng)進(jìn)入環(huán)比上升勢(shì)頭，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著PVC價(jià)格的逐漸回暖盈利還將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
　　消極因素：
　　房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控和保障房建設(shè)低于預(yù)期拖累PVC價(jià)格。
　　業(yè)務(wù)展望：
　　行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)：近年來(lái)PVC行業(yè)的產(chǎn)能利用率為55%-60%，產(chǎn)能過(guò)剩的局面在短期內(nèi)難以得到根本轉(zhuǎn)變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，產(chǎn)品的盈利空間受到一定的影響。行業(yè)面臨的機(jī)遇：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體企穩(wěn)回升，國(guó)家大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，將會(huì)帶動(dòng)公司下游產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。同時(shí)中央提出的為企業(yè)減輕稅賦，降低融資成本的財(cái)政貨幣政策，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)政策利好。公司繼續(xù)按照“打造中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的氯堿化工（600618）（600618）企業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，以電力為基礎(chǔ)，以氯堿產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，通過(guò)項(xiàng)目建設(shè)和資本運(yùn)作，向上下游產(chǎn)品延伸，進(jìn)一步完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
　　預(yù)計(jì)13-14年EPS分別為0.55和0.60元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13-14年P(guān)E分別為15和14倍。PVC作為大宗品價(jià)格波動(dòng)較大，公司業(yè)績(jī)對(duì)PVC價(jià)格彈性較大，PE估值的參考價(jià)值較小，股價(jià)主要受市場(chǎng)對(duì)PVC價(jià)格的預(yù)期影響。從中觀角度即行業(yè)本身運(yùn)行周期判斷，PVC已經(jīng)完成了一次從高點(diǎn)到低點(diǎn)的半周期，進(jìn)入下一個(gè)上升半周期；從宏觀角度分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，但房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響依然不可忽視，預(yù)計(jì)PVC價(jià)格未來(lái)保持穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，2013年下半年到2014年上半年有結(jié)構(gòu)性爆發(fā)的可能，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

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