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　　回暖跡象初顯
　　剛進(jìn)入下半年時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已有回暖跡象。
　　海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，7月份，中國(guó)進(jìn)出口額比去年同期增長(zhǎng)7.8％，回升態(tài)勢(shì)明顯；此前的6月份，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口額出現(xiàn)雙降，其中出口額出現(xiàn)了三年來(lái)最大跌幅。
　　8月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了7月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。其中PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）同比下降2.3％，雖然這一經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)并未擺脫17個(gè)月連續(xù)下跌的趨勢(shì)，但跌幅已比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　分行業(yè)看，石油和天然氣開(kāi)采、黑色金屬出廠價(jià)格環(huán)比降幅分別收窄1.4個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。從流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料交易價(jià)格變動(dòng)情況看，7月底大部分黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品的交易價(jià)格比月初均有不同程度的上漲。這些皆與7月份制造業(yè)PMI略有回升的趨勢(shì)契合。
　　8月22日，匯豐發(fā)布的8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽指數(shù)升至50.1，相比之下，7月份終值為47.7。這是PMI指數(shù)連續(xù)三個(gè)月徘徊收縮之后的首次反彈，并創(chuàng)下2010年8月以來(lái)最大升幅。
　　匯豐控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，新訂單及產(chǎn)出回升拉動(dòng)制造業(yè)活動(dòng)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。受新業(yè)務(wù)和產(chǎn)值溫和回升的推動(dòng)，中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。
　　“預(yù)計(jì)隨著棚戶區(qū)改造、鐵路投資加快、城市基礎(chǔ)設(shè)施和IT基建的加快及小微企業(yè)減稅等政策措施全面顯效，未來(lái)幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)將在目前企穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升。” 屈宏斌表示。
　　然而，新一輪的投資顯然會(huì)采取“慢熱型”驅(qū)動(dòng)，五年前的狂歡場(chǎng)景不會(huì)再現(xiàn)。
　　國(guó)家發(fā)改委投資研究所研究員劉立峰曾公開(kāi)發(fā)表《對(duì)4萬(wàn)億投資計(jì)劃的回顧與評(píng)價(jià)》的研究報(bào)告。報(bào)告稱，從2008年四季度到2010年底，新增中央政府投資1.18萬(wàn)億元，帶動(dòng)地方投資8300億元，銀行貸款1.41萬(wàn)億元、企業(yè)自有資金等其他投資5800億元。其直接效果是“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)”。在2009年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌入谷底6.2％以后，2009年二季度、三季度、四季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別提升至7.9％、9.1％和10.7％。
　　“‘4萬(wàn)億’之時(shí)強(qiáng)調(diào)‘出手要快’，要求旬報(bào)、月報(bào)、周報(bào)，恨不得各種項(xiàng)目一哄而上，實(shí)際上確實(shí)帶來(lái)了無(wú)效投資。”一位當(dāng)時(shí)參與“4萬(wàn)億”研究決策的專(zhuān)家表示，新一屆政府會(huì)借鑒這些問(wèn)題。新一輪的投資是在下放審批權(quán)的改革推進(jìn)背景之下，明確“凡社會(huì)能辦好的盡可能交給社會(huì)力量承擔(dān)”，因此，本輪投資“慢熱”的同時(shí)，將具有市場(chǎng)化特征。
　　“新一輪投資跟之前是有區(qū)別的，其中最大的區(qū)別就是這次講有效投資。從消費(fèi)和投資兩方面來(lái)看，2008年那次是重點(diǎn)在于供給，但是這次重點(diǎn)是提振需求。”中國(guó)銀行(601988)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征告訴記者。

　　貨幣政策“不松口”
　　資金將是新一輪投資行動(dòng)的最大障礙。
　　“從投資空間來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資還有很大余地。”中國(guó)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張漢亞認(rèn)為，現(xiàn)在的問(wèn)題是地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈，但是投資能力有限。
　　按照事權(quán)劃分，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金主要由地方政府籌措。但在經(jīng)濟(jì)增速下滑、地方債務(wù)高企、稅收收入下降的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施所需資金仍主要依靠土地出讓收入，即賣(mài)地收入來(lái)支撐，這顯然非長(zhǎng)久之計(jì)。
　　瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤注意到，今年前兩個(gè)季度基礎(chǔ)建設(shè)投資的變化——二季度基建投資比一季度略有放緩。
　　在汪濤看來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資得到了各方面的支持，包括地方融資平臺(tái)通過(guò)信托等從銀行表外方式籌措了不少資金，加上上半年各地方賣(mài)地收入增長(zhǎng)迅速，使得地方有更多資本投入基礎(chǔ)建設(shè)。然而，此種狀態(tài)并非常態(tài)，二季度開(kāi)始放緩，基礎(chǔ)建設(shè)投資并未明顯變好，明顯增強(qiáng)的是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。
　　今年前五個(gè)月，信貸增長(zhǎng)迅速，處于不可持續(xù)的水平，在這樣的情況下央行和中央政府有意調(diào)整信貸增長(zhǎng)，使之變緩，于是出現(xiàn)6月20日后央行突然斷供，導(dǎo)致銀行“錢(qián)荒”。“這一點(diǎn)我們認(rèn)為是一個(gè)正確的方向，下半年也會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然不會(huì)像6月份那樣突然壓得很緊。”汪濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。
　　此前，市場(chǎng)普遍存在預(yù)期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一旦向下，高層就會(huì)動(dòng)搖盤(pán)活存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)的決心，回到大肆投資的老路上來(lái)，隨著新一輪投資計(jì)劃浮出水面，貨幣政策亦會(huì)跟隨性放松。
　　但現(xiàn)實(shí)給市場(chǎng)潑了一瓢涼水。8月19日，央行行長(zhǎng)周小川公開(kāi)發(fā)言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)力還很強(qiáng)，不會(huì)出現(xiàn)所謂連續(xù)性下滑的形勢(shì)，需要找到一個(gè)平衡點(diǎn)，既保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，同時(shí)又能優(yōu)化結(jié)構(gòu)。周小川稱，今年下半年仍將執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，如果有需要會(huì)做一些調(diào)整，但不會(huì)有大調(diào)整，只是“適當(dāng)?shù)摹⒔Y(jié)構(gòu)性”微調(diào)。
　　周小川表態(tài)的第二天，市場(chǎng)即做出反應(yīng)，銀行間拆借利率再次上升，這是自今年6月流動(dòng)性危機(jī)平復(fù)后，又一次明顯反彈。當(dāng)天，上海銀行間拆放利率（Shibor）全線上漲，隔夜Shibor上升45.1個(gè)基點(diǎn)至3.85％，七天Shibor上升33.6個(gè)基點(diǎn)至4.42％。
　　曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，與“4萬(wàn)億”時(shí)“遍地開(kāi)花”的做法不同，此輪投資穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”意味明顯。貨幣政策的穩(wěn)定，顯示出高層的政策決心。
　　7月30日，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普發(fā)布報(bào)告，再次下調(diào)對(duì)中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期至7.3％，此前的數(shù)值為7.9％。“這反映了我們對(duì)中國(guó)決策層調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決心的判斷。”標(biāo)普金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)資深董事廖強(qiáng)說(shuō)，高層對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度上升，意味著貨幣政策大幅放寬的可能性變小。
　　在穩(wěn)健的貨幣政策之下，新一輪投資計(jì)劃的資金困局正在變成現(xiàn)實(shí)。
　　作為社會(huì)投資的主力，銀行信貸投放在最后幾個(gè)月放量的可能性不大。根據(jù)年初各家銀行確定的年度信貸投放計(jì)劃，今年全國(guó)銀行系統(tǒng)新增信貸資金累計(jì)投放量約為8萬(wàn)億元，與2012年8.2萬(wàn)億元相比并無(wú)增量。而在各家銀行年中會(huì)議上，也普遍未有擴(kuò)大信貸投放的相關(guān)部署。
　　今年前七個(gè)月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行系統(tǒng)信貸新增5.8萬(wàn)億元，同比增加3800億元。更能反映社會(huì)資金供給情況的社會(huì)融資總額指標(biāo)，今年上半年新增10.15萬(wàn)億元，同比增加2.38萬(wàn)億元，非銀行融資更趨活躍。
　　交通銀行(601328)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)測(cè)，下半年貨幣政策會(huì)增加靈活性、針對(duì)性和協(xié)調(diào)性。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為信貸總量不會(huì)有大的變動(dòng)，全年會(huì)控制在8萬(wàn)億元－9萬(wàn)億元之間。
　　在具體操作層面，商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)控的謹(jǐn)慎態(tài)度也壓制了部分信貸需求。
　　“現(xiàn)在有沒(méi)有現(xiàn)金流是硬性條件。”一位國(guó)有大銀行公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人說(shuō)，“一些公益項(xiàng)目，即使銀行參與，也僅限于其他服務(wù)而非貸款。”另外，在抵押方面要求也趨向嚴(yán)格，“純信用貸款基本不發(fā)放”。
　　一位國(guó)有大行西部分行人士也表示，下半年會(huì)重點(diǎn)關(guān)注有明確政策導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)，比如棚戶區(qū)改造和新農(nóng)村建設(shè)等，“綜合收益是首先考慮的因素，其次才是規(guī)模”。
　　由于資本壓力、存款短板、授信集中度和不良率等監(jiān)管指標(biāo)，以及經(jīng)營(yíng)理念的變化，如果貨幣政策導(dǎo)向不轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行短期信貸激增的空間并不大。

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