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　　云鋁股份公司點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)下滑,未來(lái)資源優(yōu)勢(shì)或?qū)⑼伙@
　　1.事件
　　公司發(fā)布2012年報(bào)及2013年一季報(bào)。2012年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)106.93億,同比增長(zhǎng)33.01%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為0.14億,同比下降86.48%。對(duì)應(yīng)的每股收益為0.009元。2013年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.97億,同比增長(zhǎng)35.64%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-0.75億。對(duì)應(yīng)的每股收益為-0.048元。
　　2.我們的分析與判斷
　　(一)營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)新高,而利潤(rùn)大幅下滑
　　2012年公司生產(chǎn)鋁商品63.90萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)18.93%,銷(xiāo)量達(dá)67.65萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)30.93%。銷(xiāo)量增加使公司收入擴(kuò)張。報(bào)告期間鋁價(jià)低迷,國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨均價(jià)同比下降約7.4%。能源價(jià)格亦上漲,鋁產(chǎn)品中電力費(fèi)用同比上漲約2.46%。公司毛利率同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至5.8%。另外公司內(nèi)部降本初現(xiàn)成效,管理費(fèi)用同比下降約11.2%。報(bào)告期內(nèi)貨幣資金占總資產(chǎn)比重減少7.69%,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增額降為-9.1億。主因?yàn)楣緝衾麧?rùn)減少及隨在建工程推進(jìn)資金需求增加。第一季度鋁價(jià)持續(xù)跌勢(shì),再加上成本難以隨之壓縮及銷(xiāo)售費(fèi)用大幅上漲,公司發(fā)生虧損。另外由于公司氧化鋁庫(kù)存增加,一季度末存貨比年初增加24.19%。
　　(二)鋁加工產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展
　　電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩及原料成本增加等因素?cái)D壓鋁冶煉利潤(rùn)。為了緩解電解鋁盈利低迷的現(xiàn)狀,公司積極向產(chǎn)業(yè)下游延伸,發(fā)展較高毛利的鋁加工產(chǎn)品。近幾年公司鋁加工產(chǎn)品收入呈上升趨勢(shì),2011年約占主營(yíng)收入48%,但報(bào)告期占比有所下降。目前在建的鋁加工項(xiàng)目有涌鑫30萬(wàn)噸鋁加工項(xiàng)目及瀝鑫15萬(wàn)噸交通用鋁型材項(xiàng)目等。我們認(rèn)為鋁加工項(xiàng)目的推進(jìn)為公司向精深鋁加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。隨著項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn),公司鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)能將得到提升,鋁土礦資源至鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善。
　　(三)上游積極布局,資源優(yōu)勢(shì)將在未來(lái)顯現(xiàn)
　　自印度尼西亞加強(qiáng)鋁土礦資源控制限制出口以來(lái),獲取鋁土礦成本趨于上升。文山鋁土的資源優(yōu)勢(shì)將突顯公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。文山80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)。文山鋁業(yè)掌握的資源儲(chǔ)量已超過(guò)1.5億噸,并有繼續(xù)勘探增儲(chǔ)的可能。完全能滿足文山鋁業(yè)80萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目30年的供礦需求。在控制電力成本方面,公司成立云南華坪灃鑫電力開(kāi)發(fā)有限公司,積極開(kāi)展華坪煤矸石綜合利用發(fā)電項(xiàng)目。
　　3.投資建議
　　我們預(yù)測(cè)2013至2015年的EPS分別為0.08元、0.22元和0.31元。應(yīng)目前股價(jià)PE分別為63.7倍、22.9倍和16.1倍。
　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鋁及鋁土礦價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);文山氧化鋁項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

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