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　　資金將積極參與新合約
　　8月8日上期所公布對鉛合約和風險控制辦法的修訂案，并于9月2日起實施。其中主要變更為，鉛合約交易單位從25噸/手降為5噸/手，每日價格最大波動限制從±5%調為±4%，最低交易保證金從8%調為5%等。
　　上海期貨交易所對鉛實施小合約，以及下調保證金比例，將大幅度地降低鉛合約的資金參與門檻。筆者簡單地對鉛合約改變前后的保證金需求量進行核算。設定公司保證金是在上期所的基礎上加上4個點，并設定1噸鉛的價格為15000元。原先合約情況下：15000元/噸×（8%+4%）×25噸/手=45000元/手。新合約情況下：15000元×（5%+4%）×5噸/手=6750元/手。因此，原先1手鉛的保證金量達到近7手新合約鉛的保證金量。這非常有利于市場資金的參與介入，使得國內鉛的金融屬性得到明顯提高。
　　在國內鉛基本面好轉，并借助于8月8日滬鉛合約更改的消息推動，滬鉛市場于8月8日開始資金出現(xiàn)了積極配合，滬鉛指數(shù)的持倉量從之前的5000余手迅速上升至8月15日的6600余手。在量能的配合下，滬鉛價格出現(xiàn)了較為快速的上漲。但隨著滬鉛上漲至15000元/噸以上，持倉量出現(xiàn)明顯萎縮，再次回歸至5000余手的水平。可以看出，盡管在大合約情況下，在對資金有利時，資金也在一定程度上進行配合，只是配合的程度有所受限而已。
　　而基于2012年9月以來滬鉛表現(xiàn)明顯弱于倫鉛，滬倫比值持續(xù)走低，因此市場認為是否為滬鉛與倫鉛聯(lián)動性不足所導致，在改為小合約后，是否將拉高兩者的比值？
　　對此，筆者認為滬倫比值的走低，更多是內外基本面差別所導致，與滬鉛量能配合不足的關系較低。其一，從量能配合來看，在2011年3月底上市后，直至2011年8月初，這個階段的滬鉛持倉量維持于1萬手左右的相對高位，但當時的比值處于低位，在8月份降至6.5附近的低點（且當時美元兌中國的匯率還相對較高）。隨后滬倫比值持續(xù)走高，直至2012年8月比值達到8.0的高點，但該階段的量能配合處于最低谷。至2012年8月滬倫比值又開始下行，在今年以來處于6.4~6.9的相對低位區(qū)間內，該階段量能的配合有所回升，但低于剛上市階段。由此可知，滬鉛上市以來，滬倫比值的高低與持倉量的大小恰好形成了相反的方向，所以目前滬倫比值處于低位，不能說是滬鉛量能配合不足的原因。因為在前期滬鉛量能配合的最低谷階段，滬倫比值處于高位。其二，從滬鉛期價與長江現(xiàn)貨鉛的價差情況來看，滬鉛三月期價與長江現(xiàn)貨鉛維持平價狀態(tài)或小幅升水的狀態(tài)較多，也階段性的出現(xiàn)了高升水，因此滬鉛三月期價在大部分時間較好地反映了鉛現(xiàn)貨的情況，也表明了滬鉛期價的走勢體現(xiàn)了國內鉛的基本面情況。而階段性的高升水，意味著滬倫比值有時還偏離并高于國內鉛現(xiàn)貨價與LME三月期價的比值。
　　筆者認為，9月2日滬鉛合約改變，資金參與增加，而資金更多的是選擇站在對其有利的一方，并有可能加劇價格的表現(xiàn)。對于9月份，國內鉛基本面還略強，但相對8月份，前期推動因素已經轉弱，因此資金繼續(xù)推高滬鉛價格需要基本面繼續(xù)好轉的配合。
　　后期展望
　　從國外來看，美國鉛處于供應短缺中，且LME鉛庫存在前期處于低位后繼續(xù)小幅下滑，加上美國和歐洲地區(qū)的鉛旺季消費預期仍在，因此國外鉛的基本面仍偏強。從國內來看，鉛由于供應受阻，以及下游電動蓄電池企業(yè)的連續(xù)調價，導致8月期間現(xiàn)貨囤積需求增加從而出現(xiàn)緊張顯現(xiàn)，再加上滬鉛合約“瘦身”消息，以及前期宏觀氛圍好轉等因素的推動，8月期間滬鉛反彈搶眼。但隨著短期國內現(xiàn)貨緊張態(tài)勢的放緩，以及倫鉛、滬鉛分別上行至2260美元/噸、15000元/噸的壓力位后受阻，預計鉛價短期有繼續(xù)回調的需求。但基于鉛旺季需求的支撐，回調幅度將不大，中期仍有望維持震蕩偏強的走勢。

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