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　　寧波韻升:中報(bào)不及預(yù)期,低點(diǎn)恐已過(guò)去
　　事項(xiàng):8月26日晚間公布2013年中期業(yè)績(jī)報(bào)告,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.72億元,同比減少30.58%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.4955億元,同比減少49.14%;每股收益0.2907元。
　　主要觀點(diǎn):
　　中期業(yè)績(jī)不及預(yù)期,低點(diǎn)恐已過(guò)去。公司專(zhuān)注于高端釹鐵硼永磁材料和汽車(chē)電機(jī)的生產(chǎn),是磁電一體化龍頭。上半年主要受到稀土原材料價(jià)格快速下跌的影響,也導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降,其中釹鐵硼產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.33億元(占比62.5%),同比減少43.8%,營(yíng)收占比較去年年報(bào)下降13.65%。而電機(jī)產(chǎn)品較同期下降24.42%。隨著二季度需求的提升,開(kāi)工率有所提高,盈利狀況開(kāi)始好轉(zhuǎn),環(huán)比數(shù)據(jù)有印證,營(yíng)收環(huán)比增加3.94%,凈利環(huán)比略降2.57%。而7、8月份稀土價(jià)格的企穩(wěn)回升則有利于未來(lái)公司產(chǎn)品價(jià)格的提高,而工信部牽頭實(shí)施的為期三個(gè)月(8.15-11.15)的全國(guó)稀土綜合整治,未來(lái)稀土價(jià)格將可能進(jìn)一步提高,而需求隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增強(qiáng)也有望轉(zhuǎn)好,我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)恐已過(guò)去。　　產(chǎn)品毛利率大幅下降影響盈利能力。公司業(yè)績(jī)的下滑主要是釹鐵硼產(chǎn)品的收入下降超過(guò)成本下降幅度,使產(chǎn)品盈利能力下降。從產(chǎn)品毛利率來(lái)看,釹鐵硼和電機(jī)毛利率分別為32.56%和15.79%,同比減少16%和5.36%。釹鐵硼毛利率的下滑幅度較大,嚴(yán)重影響了中期業(yè)績(jī)。　　費(fèi)用控制較好。上半年公司三費(fèi)控制較好,其中銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降14.42%、28.45%和16.62%。但研發(fā)支出同比減少62.23%,一方面是研發(fā)原材料價(jià)格下降導(dǎo)致,另一方面也存隱憂,說(shuō)明新產(chǎn)品研發(fā)開(kāi)拓不夠?！　∠掠涡枨髲?fù)蘇將改善未來(lái)業(yè)績(jī)。公司目前擁有燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約5500噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約300噸,另有100萬(wàn)臺(tái)發(fā)電機(jī)、50萬(wàn)臺(tái)起動(dòng)機(jī)的電機(jī)產(chǎn)能。二季度高端釹鐵硼磁材行業(yè)下游需求提升,公司開(kāi)工率已提高到80%左右。新能源汽車(chē)、節(jié)能家電、消費(fèi)電子等需求將保障公司未來(lái)盈利能力?！　∮A(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.68、0.89、1.06元,對(duì)應(yīng)PE為26、19、16,當(dāng)前估值水平合理,未來(lái)有提升空間,重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20.24
　　包鋼稀土:稀土漲勢(shì)望延至年底,業(yè)績(jī)彈性簡(jiǎn)析
　　WTO訴訟裁決臨近迫稀土供給政策強(qiáng)化,新能源汽車(chē)有望刺激稀土永磁長(zhǎng)期需求。
　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為WTO訴訟敗訴幾率大,有效解決途徑為加速行業(yè)整合,國(guó)家明確要求央企加快整合步伐,為出口配額取消提前布局。同時(shí)打擊稀土私采盜采、去產(chǎn)能。未來(lái)存收儲(chǔ)可能,贛州市稀土儲(chǔ)備體系基本完善,已設(shè)立收儲(chǔ)中心。
　　供給控制政策支持稀土價(jià)格止跌回升,預(yù)期漲勢(shì)將延續(xù)至年底。
　　始于2012年稀土價(jià)格大幅回調(diào)以來(lái),共有兩次在政策刺激下反彈,幅度均在30%左右,持續(xù)約2個(gè)月;每次稀土價(jià)格反彈,相關(guān)個(gè)股均強(qiáng)聯(lián)動(dòng),領(lǐng)漲個(gè)股漲幅在50-70%。我們預(yù)計(jì)自8月開(kāi)始打擊盜采政策不斷強(qiáng)化實(shí)施、以及稀土永磁需求逐步增長(zhǎng)情況下,稀土價(jià)格有望繼續(xù)持續(xù)上漲2-3個(gè)月。
　　新能源補(bǔ)貼新政將出,稀土永磁市場(chǎng)需求將拓寬10%。
　　據(jù)報(bào)道,由財(cái)政部牽頭,發(fā)改委、工信部等多個(gè)部委共同參與制定的新一輪新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策框架基本確定,上報(bào)國(guó)務(wù)院審批通過(guò)后最快9月份對(duì)外公布。另?yè)?jù)我們調(diào)研,國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)可能在2015年井噴。根據(jù)規(guī)劃目標(biāo),2015-2020年,平均每年銷(xiāo)量在90萬(wàn)輛左右,釹鐵硼需求量預(yù)計(jì)將增10%左右。
　　產(chǎn)業(yè)整合壯大其系統(tǒng)龍頭地位;占全球總產(chǎn)能75%的稀土分離主業(yè)具備定價(jià)權(quán)。
　　2011-2012年包鋼稀土整合上游涉及稀土企業(yè)35家,并與12家稀土上游企業(yè)及股東分別簽署了《整合重組框架協(xié)議》,產(chǎn)業(yè)整合基本完成,穩(wěn)固了其系統(tǒng)龍頭地位。另外,其控股和參股的生產(chǎn)企業(yè)稀土分離產(chǎn)品產(chǎn)能占世界總產(chǎn)能的約75%,在世界稀土行業(yè)處于主導(dǎo)地位,具有稀土初級(jí)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。
　　公司稀土功能材料業(yè)務(wù)完善公司稀土全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　公司豐富的稀土資源為其延伸至產(chǎn)業(yè)鏈下游的稀土功能材料提供保障。公司稀土功能材料主要包括:釹鐵硼永磁產(chǎn)品、貯氫合金產(chǎn)品和拋光材料。其中,釹鐵硼永磁產(chǎn)品產(chǎn)能約1w噸/年,與拋光材料毛利率水平均較高,具有一定盈利能力,而貯氫合金產(chǎn)品雖然質(zhì)量?jī)?yōu)異,但其盈利水平較差,難以貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)。
　　盈利彈性主要取決于稀土價(jià)格。
　　在公司產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定且產(chǎn)能無(wú)擴(kuò)張情況下,對(duì)應(yīng)稀土氧化物價(jià)格4.4-20萬(wàn)元/噸(氧化鑭25%、氧化鈰56%、氧化鐠釹12%、其他7%),業(yè)績(jī)區(qū)間0.22-1.11元。其中稀土氧化物0.17-0.68元,稀土金屬0.05-0.15元,碳酸稀土0.01-0.26元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期;2)稀土價(jià)格反彈乏力

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