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　　自去年11月19日倫銅創(chuàng)出6910美元/噸新低后，國(guó)際銅價(jià)便擺脫長(zhǎng)久以來(lái)的頹勢(shì)一路上行，一度上沖至7460美元/噸。隨著倫銅價(jià)格的一路走高，市場(chǎng)對(duì)此輪銅價(jià)上漲的原因也是眾說(shuō)紛紜。
　　有分析者認(rèn)為，自去年6月以來(lái)，倫敦貴金屬交易所倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存已經(jīng)下降了50%，其中大部分都流向了中國(guó)。國(guó)際影子庫(kù)存、中國(guó)融資銅等非供求關(guān)系因素隱現(xiàn)其中，共同造成了銅價(jià)的階段性上漲。
　　鑒于中國(guó)需求繼續(xù)疲弱和美國(guó) QE退出帶來(lái)的美元強(qiáng)勁預(yù)期都給銅價(jià)造成壓力，未來(lái)走勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　全球銅精礦產(chǎn)量過(guò)剩
　　根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)的數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年全球銅精礦產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，2015-2016年出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，2016年銅精礦產(chǎn)能增速將超過(guò)12%，濕法銅(SX-EW)產(chǎn)能增速也將達(dá)到7%，屆時(shí)全球銅精礦供給將十分充裕。
　　銀河期貨分析師車(chē)紅云指出，2013年全球銅價(jià)重心下移，銅年均價(jià)下降7.5%左右，不過(guò)即使這樣，與鋁、鉛、鋅生產(chǎn)成本相比，銅仍有30%的利潤(rùn)空間。2013年銅價(jià)仍能保持高利潤(rùn)的原因主要是中國(guó)冶煉廠減產(chǎn)。
　　不過(guò)她認(rèn)為，從去年10月份開(kāi)始，在加工費(fèi)漲至2006年以來(lái)高位的情況下，中國(guó)國(guó)內(nèi)冶煉廠紛紛復(fù)產(chǎn)并擴(kuò)大產(chǎn)量，這將成為2014年銅價(jià)的壓力?？紤]到2014年全球銅市供應(yīng)量過(guò)剩，而近期進(jìn)口每噸虧損接近2000元，基金處于超買(mǎi)狀態(tài)，精銅與廢銅價(jià)差擴(kuò)大刺激了廢銅對(duì)精銅的替代，她傾向于銅價(jià)反彈空間有限。如果春節(jié)后消費(fèi)不如預(yù)期，銅價(jià)很可能會(huì)重演過(guò)去兩年旺季回落的行情。
　　其實(shí)，銅價(jià)自2006年以來(lái)沖破3300美元的歷史高點(diǎn)大幅上漲并能保持在高位，供應(yīng)上原料不足起了關(guān)鍵作用。2004-2011年，全球礦山產(chǎn)量增幅只有1.8%，為此前年均增幅3.6%的一半，但2012年全球礦山產(chǎn)能開(kāi)始釋放，2013年銅精礦產(chǎn)量增幅超過(guò)6%，從而打開(kāi)原料供應(yīng)瓶頸。
　　但2013年上半年銅價(jià)下跌30%引發(fā)了國(guó)內(nèi)冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)，這成為銅價(jià)在2013年下半年反彈的主要原因。但2013年10月份銅精礦加工費(fèi)達(dá)到2006年以來(lái)的最高水平，中國(guó)冶煉廠紛紛復(fù)產(chǎn)并加快新產(chǎn)能投放，產(chǎn)量增幅超過(guò)20%。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年中國(guó)冶煉廠生產(chǎn)計(jì)劃中多保持10%-20%增幅，再考慮到新產(chǎn)能仍是高投放年，這令銅供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)全部打通。

　　庫(kù)存搬運(yùn)游戲延續(xù)
　　自去年9月份開(kāi)始，全球進(jìn)入去庫(kù)存周期，這使得LME銅升貼水不斷創(chuàng)新高，近期更是升水至33美元，這在一定程度上反映LME銅現(xiàn)貨較為緊缺，從而支撐銅價(jià)。對(duì)此，我的期貨網(wǎng)分析師袁佳樂(lè)認(rèn)為，LME銅顯性庫(kù)存的持續(xù)下降很有可能是受到LME即將在今年4月實(shí)施的新的倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)定的影響。
　　他認(rèn)為，新規(guī)定主要是為了解決旗下倉(cāng)庫(kù)訂單積壓和提貨期過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。因此，LME的迅速去庫(kù)存化有可能是大型貿(mào)易商加速將庫(kù)存轉(zhuǎn)移至LME體系以外的倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的行為，對(duì)銅價(jià)的支撐難以長(zhǎng)期持續(xù)。倫銅升貼水從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上反映了市場(chǎng)的供需信號(hào)，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的悄然轉(zhuǎn)變也反映了市場(chǎng)供需格局的改變。
　　從全球供需態(tài)勢(shì)上看，全球銅庫(kù)存也在發(fā)生著轉(zhuǎn)變。截止到目前，LME、上期所和COMEX三地庫(kù)存總量為48萬(wàn)噸左右，比2013年7月三地庫(kù)存90多萬(wàn)噸的高點(diǎn)幾乎下降了一半，且LME庫(kù)存注銷(xiāo)倉(cāng)單占比高達(dá)57%，也就是說(shuō)可用庫(kù)存僅在30萬(wàn)噸左右。
　　對(duì)此，南華期貨分析師吳任認(rèn)為，姑且不論庫(kù)存的下降究竟是大宗商品機(jī)構(gòu)的庫(kù)存搬運(yùn)游戲還是真實(shí)需求所致，緊張的庫(kù)存引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)供給的擔(dān)憂，成為此前銅價(jià)上漲的有力支撐。另外，與市場(chǎng)在之前預(yù)期2014年礦山供應(yīng)出現(xiàn)的快速增長(zhǎng)相反，目前在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不如預(yù)期。巴克萊在1月18日的一份報(bào)告指出，未來(lái)3年內(nèi)在建礦山投產(chǎn)將比設(shè)想的低18%(110萬(wàn)噸).
　　其實(shí)，與庫(kù)存相關(guān)的另一個(gè)因素就是中國(guó)的融資銅問(wèn)題。自去年5月外管局牽頭打擊非法貿(mào)易融資以來(lái)，保稅區(qū)銅庫(kù)存歷經(jīng)了先低后高的走勢(shì)。在去年7月恐慌性地減少至35萬(wàn)噸后，隨后維持了加速回升的態(tài)勢(shì)。據(jù)bloomberg調(diào)查的數(shù)據(jù)，11月底保稅區(qū)庫(kù)存在52.5萬(wàn)噸左右，而一些知情人士指出，目前保稅區(qū)庫(kù)存可能在60萬(wàn)噸以上，與年中低點(diǎn)相比，增加25萬(wàn)噸以上。
　　對(duì)此，吳任認(rèn)為，雖然外管局和海關(guān)新規(guī)加大了對(duì)非法貿(mào)易融資的打擊，但融資銅長(zhǎng)期來(lái)看是難以抑制的：一方面內(nèi)緊外松的貨幣政策將在2014年內(nèi)持續(xù)，在內(nèi)外息差的驅(qū)動(dòng)下貿(mào)易商們轉(zhuǎn)變模式，需求合規(guī)化；另一方面真實(shí)貿(mào)易與融資貿(mào)易難以界定，進(jìn)口銅的客觀需求不會(huì)改變。

　　中國(guó)需求仍然疲弱
　　據(jù)海關(guān)總署近期公布數(shù)據(jù)顯示，2013年1-12月份未鍛造的銅及銅材進(jìn)口總量為4541825噸，此前一年同期累計(jì)4647619噸，同比減少2.3%，反映去年國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)放緩。在今年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，有色、黑色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)精煉銅需求放緩是大概率事件。
　　雖然國(guó)家電網(wǎng)公司計(jì)劃2014年會(huì)完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資為3815億元，與去年計(jì)劃投資相比增長(zhǎng)20%左右，不過(guò)車(chē)紅云認(rèn)為，工程深受固定資產(chǎn)投資影響，在固定資產(chǎn)投資增幅降至2002年以來(lái)的最低水平的情況下是難以對(duì)銅價(jià)有所支撐的。
　　不僅如此，2014年鐵路投資降低5%。同時(shí)，中國(guó)空調(diào)行業(yè)也在發(fā)生巨大變化，在行業(yè)升級(jí)中，空調(diào)行業(yè)改變過(guò)去追求規(guī)模而轉(zhuǎn)為重利潤(rùn)，在繼2013年增幅回升至8%后，行業(yè)很難繼續(xù)擴(kuò)大增幅。因此，2014年中國(guó)銅消費(fèi)增幅很難在2013年的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大。
　　另外，由于金融機(jī)構(gòu) “錢(qián)荒”引起市場(chǎng)資金面緊缺，我國(guó)融資銅需求助推了去年年末的滬銅行情，而今年隨著國(guó)家加大對(duì)虛假融資銅貿(mào)易的打擊，融資銅需求將有所減弱。
　　袁佳樂(lè)認(rèn)為，美元在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇的情況下將不斷走高，強(qiáng)勢(shì)美元必將壓制銅價(jià)的反彈。雖然銅價(jià)在庫(kù)存偏低和外盤(pán)帶動(dòng)的情況下有所反彈，但在下游實(shí)際需求疲弱和虛假融資銅受打擊、美元走強(qiáng)的情況下，銅沖高回落弱勢(shì)震蕩的概率較大。