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　　路透?jìng)惗?1月4日電---倫敦金屬交易所(LME)注冊(cè)的銅庫(kù)存在過(guò)去四個(gè)月里每月都在增加. 紐約商品交易所(COMEX)和上海期貨交易所的銅庫(kù)存數(shù)據(jù)也分別連續(xù)兩個(gè)月和三個(gè)月走高.
　　供給過(guò)剩顯而易見(jiàn)地持續(xù)增加,并未阻擋LME三個(gè)月期銅在10月末升至每噸6,700美元上方的13個(gè)月高位.雖然期銅價(jià)格此後有所回落,但最低僅跌至周二收盤價(jià)6,460美元的水平.
　　庫(kù)存增加,價(jià)格照漲?
　　乍看起來(lái),庫(kù)存和價(jià)格同時(shí)走高似乎有些反常. 但此前席卷銅市的是一波更大范圍的復(fù)蘇行情,這波行情涵蓋了全球股市,和大部分大宗商品及高收益貨幣.實(shí)際上,在這場(chǎng)跨市場(chǎng)的盛宴中,幾乎所有資產(chǎn)類別都受到追捧,惟有美元承受著一切的苦難.
　　巨大的冒險(xiǎn)意愿曾是推高銅價(jià)的核心動(dòng)力,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)事件則接著主導(dǎo)每日行情的節(jié)拍. 只要同更大范圍的牛市題材不相沖突,庫(kù)存等微觀指標(biāo)已淪為次要推手,并還會(huì)繼續(xù)如此.
　　基于上述背景,仍可將LME銅庫(kù)存解讀為利好而非利空.
　　誠(chéng)然,庫(kù)存在增加,但關(guān)鍵是之前的增幅非常有限.具體地講,從6月底以來(lái)累計(jì)只增加了106,450噸. 目前374,050噸的LME銅庫(kù)存仍大大低于今年2月24日548,400噸的年內(nèi)高位.
　　即便是今年高位,與先前周期高點(diǎn)相比仍顯渺小.2000年3月,LME銅庫(kù)存最高點(diǎn)接近850,000噸.2002年注冊(cè)庫(kù)存幾乎達(dá)到100萬(wàn)噸大關(guān).
　　換而言之,當(dāng)前LME庫(kù)存的上升趨勢(shì)受到限制,并不足以挑戰(zhàn)各界對(duì)全球制造業(yè)復(fù)蘇的信心.
　　中國(guó)需求和供應(yīng)受限
　　確實(shí),在此次被普遍認(rèn)為是1930年代以來(lái)最嚴(yán)重的衰退中,LME銅庫(kù)存以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量仍然如此之低,即便是對(duì)此粗略地分析一下,也會(huì)發(fā)現(xiàn)為何銅會(huì)領(lǐng)先復(fù)蘇潮流. 為什麼LME銅庫(kù)存沒(méi)有重返2000年或2002年的高點(diǎn)?
　　首先,也是最顯而易見(jiàn)的一點(diǎn)是,因?yàn)橹袊?guó)已吸收西方世界的多數(shù)過(guò)剩供應(yīng). 中國(guó)進(jìn)口以前所未有的速度的增長(zhǎng),持續(xù)時(shí)間也史無(wú)前例地長(zhǎng).中國(guó)年內(nèi)迄今已經(jīng)吸收250萬(wàn)噸精煉銅.此前同期紀(jì)錄高點(diǎn)為在2007年1-9月間創(chuàng)下的僅110萬(wàn)噸.
　　在2008-2009年衰退之前,中國(guó)就已經(jīng)是增長(zhǎng)最快的銅消費(fèi)國(guó),而鑒于發(fā)達(dá)國(guó)家使用銅的領(lǐng)域如房屋建筑業(yè)尚一片狼藉,銅消費(fèi)的這股東移之風(fēng)似乎只會(huì)愈發(fā)強(qiáng)勁.
　　因此,中國(guó)政府和投機(jī)客均在場(chǎng)外囤積大量庫(kù)存,應(yīng)該也就不足為奇.除非該國(guó)未來(lái)數(shù)月出現(xiàn)重大變數(shù),否則這些庫(kù)存將以更高價(jià)格投向本地市場(chǎng),而不會(huì)涌出國(guó)門.
　　其次,與鋁等金屬不同,在全球陷入衰退的時(shí)候,銅并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)剩的產(chǎn)能.在去年以前,銅礦供應(yīng)限制就令原材料市場(chǎng)捉襟見(jiàn)肘,今年精煉銅供應(yīng)仍然受到這一因素限制.
　　智利Spence礦的罷工和必和必拓在澳洲的Olympic Dam礦井事故在近期成為矚目焦點(diǎn),但除此之外,還有一系列的生產(chǎn)問(wèn)題,如加拿大Highland Valley和印尼Batu Hijau礦坑壁不穩(wěn),贊比亞Lumwana和西班牙Las Cruces"常見(jiàn)的"啟動(dòng)問(wèn)題.
　　中國(guó)的工業(yè)化以及系統(tǒng)性的供應(yīng)面問(wèn)題,是推動(dòng)期銅價(jià)格在2008年扶搖直上升至9,000美元的兩股力量,而這兩股力量依然存在.確實(shí),中國(guó)以外地區(qū)需求崩跌只是進(jìn)一步突顯出這兩股力量. 由是觀之,很難想象銅價(jià)長(zhǎng)期會(huì)下跌,尤其在中國(guó).
　　永遠(yuǎn)存在另一種情況
　　但是,永遠(yuǎn)都有一個(gè)"但是",即銅價(jià)炒作復(fù)蘇題材的同時(shí),也不能完全無(wú)視于看得見(jiàn)的庫(kù)存趨勢(shì).
　　如果LME庫(kù)存保持當(dāng)前月增2.7萬(wàn)噸左右的速度,看漲行情不會(huì)受到破壞. 但若庫(kù)存增速加快,看漲氛圍恐將難保.
　　若LME庫(kù)存增長(zhǎng)加快,將進(jìn)一步突顯出全球其他地區(qū)需求回暖落後于中國(guó).同時(shí),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體剛剛開(kāi)始被制造業(yè)復(fù)蘇所填補(bǔ)的產(chǎn)出缺口,也將再度圍繞重新擴(kuò)大之虞.
　　是否有反映LME庫(kù)存加速增長(zhǎng)的跡象呢? 美國(guó)和歐洲的倉(cāng)庫(kù)顯然沒(méi)有.LME全球庫(kù)存體系中約有62%的銅存放在美國(guó).加上紐約商品期貨交易所(COMEX)儲(chǔ)存的5.6萬(wàn)噸銅,該國(guó)銅庫(kù)存占全球庫(kù)存總量的55%左右.
　　鑒于美國(guó)制造業(yè)滑坡之慘重,這種情況也在意料之中.另外,LME和COMEX庫(kù)存仍在增多,但不存在不易察覺(jué)的加速增長(zhǎng)這一事實(shí),也并不令人詫異.分布在歐洲的LME庫(kù)存量?jī)H有71,325噸,過(guò)去兩個(gè)月僅增長(zhǎng)區(qū)區(qū)1萬(wàn)噸.
　　亞洲情況要有趣得多. 上海期貨交易所銅庫(kù)存增至10萬(wàn)多噸,為五年來(lái)首見(jiàn).這是警鐘第一次被敲響:即便是這條胃口大開(kāi)的巨龍也有暫時(shí)饜足的時(shí)候.
　　LME分布在亞洲的庫(kù)存(包括韓國(guó)、新加坡和馬來(lái)西亞)仍然只有6.7萬(wàn)噸,但過(guò)去兩個(gè)月的增速比其他任何地區(qū)都要快.
　　這是第二次警鐘:中國(guó)的買盤正在減弱,最明顯的一點(diǎn)是,增多的庫(kù)存幾乎全部集中在離中國(guó)最近的航運(yùn)點(diǎn)韓國(guó). 我們應(yīng)不應(yīng)該擔(dān)心銅庫(kù)存的增多呢?答案是目前還不需要.
　　但我們也不應(yīng)該忽略這種增多趨勢(shì).對(duì)韓國(guó)的LME庫(kù)存留點(diǎn)心吧,如果看漲氛圍開(kāi)始減弱,這里將是切入點(diǎn).