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　　公司于2014年1月完成定增重組轉型，現(xiàn)有主業(yè)包括半導體材料、稀土材料、高純/超高純金屬材料和光電材料。盈利能力較強的業(yè)務包括有研稀土(85%)旗下的稀土產(chǎn)品(稀土合金、釹鐵硼甩帶、白光LED熒光粉為主，年銷量約3000噸)，有研億金(100%)醫(yī)療器械及有研光電(100%)的晶體業(yè)務(用于LED).
　　1。公司概況：有色央企
　　公司成立于1999年，此前主營業(yè)務是半導體硅材料。由于我國半導體硅材料技術和產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后于發(fā)達國家，且近幾年全球半導體行業(yè)整體低迷，導致公司收入規(guī)模和盈利能力持續(xù)下滑，并在2012年度出現(xiàn)大幅虧損，主要原因是受國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和半導體整體行業(yè)的不利形勢影響，半導體硅材料市場需求疲軟，國內(nèi)市場競爭愈發(fā)激烈，公司主營產(chǎn)品的銷量和收入均出現(xiàn)較大幅度的下降。
　　公司于2014年1月成功重組轉型(后文詳述)，目前控股股東仍為北京有色金屬研究總院，實際控制人是國務院國資委。
　　2。定向重組成功轉型稀土深加工
　　公司于2014年1月完成定增重組(包括發(fā)行股份及募集配套融資)，合計發(fā)行1.4億股(現(xiàn)有總股本為4.2億股)，發(fā)行價為11.26元/股(購買資產(chǎn))和11.61元/股(配套融資).
　　公司向標的企業(yè)股東定增購買其持有的有研稀土85%股份、有研億金95.65%股份、有研光電96.47%股權，并向有研總院非公開發(fā)行股份購買其持有的部分機器設備。目前主營業(yè)務為半導體材料、稀土材料、高純/超高純金屬材料和光電材料四大業(yè)務板塊的多元化經(jīng)營架構。
　　2.1有研稀土：聚集核心稀土深加工業(yè)務
　　有研稀土(權益85%)是經(jīng)北京市科學技術委員會認證的高新技術企業(yè)，目前主營業(yè)務為稀土相關材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2011年度稀土價格大幅上漲，導致有研稀土經(jīng)營業(yè)績較2010年度同比大幅增長。2012年稀土行業(yè)回歸理性，市場需求和產(chǎn)品價格均出現(xiàn)下滑，導致2012年有研稀土營業(yè)規(guī)模和盈利能力較2011年下降。
　　有研稀土產(chǎn)品的業(yè)務板塊分為稀土金屬、稀土合金、碘化物、熒光粉及輕稀土等。近三年來看，每年稀土合計年銷量約在3000噸。
　　細化而言，有研稀土旗下有兩家子公司，分別是樂山有研和廊坊關西。樂山有研(權益71.37%)主要生產(chǎn)稀土金屬，是我國西南地區(qū)最大的稀土金屬生產(chǎn)企業(yè)之一，稀土金屬產(chǎn)能位居全國前列，總產(chǎn)能約為3000噸/年。
　　樂山有研是有研稀土控股的一家稀土加工企業(yè)，主要為有研稀土提供稀土材料深加工服務，賺取一定比例的加工費。2012年樂山有研主要產(chǎn)品訂單量上升28.06%，由于受到市場稀土價格下降的影響以及2012年大渡河洪水災害，對當年盈利造成一定沖擊。
　　廊坊關西(66%)主要從事釹鐵硼速凝甩帶的生產(chǎn)和加工。
　　就下游客戶而言，有研稀土前5大主要客戶群的銷售額占總銷售額的比例穩(wěn)定在80%左右，其中日本先進材料株式會社與日立金屬為核心客戶。(注：日立金屬是釹鐵硼磁性材料的發(fā)明人，也是世界著名的釹鐵硼磁性材料生產(chǎn)廠商，每年采購稀土金屬和各種合金數(shù)量約8000噸。)
　　新項目亮點I:粘結磁粉。釹鐵硼粘結磁粉的專利和市場為美國麥格昆磁公司(MQI)獨家壟斷，稀土粘結磁體應用未得到有效拓展。釤鐵氮磁粉的產(chǎn)業(yè)化將打破這一格局，為下游廠商提供新選擇，并帶來下游市場的快速增長。
　　新項目亮點II:稀土資源平衡利用。稀土資源的稀缺性決定了未來稀土磁體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，以減少鋱鏑元素為代表的滲Dy(鏑)、熱壓釹鐵硼磁體受到市場重視。
　　釤鐵氮磁粉將資源緊張的Nd(釹)替換為較為富余的Sm(釤)，有利于產(chǎn)品的價格穩(wěn)定和充分供給。在稀土價格(主要為鋱鏑釹等關鍵元素)大幅度波動的情況下，必將帶來稀土和磁體市場格局的大變革。
　　2.2有研億金：高純/超高純金屬材料
　　有研億金(權益100%)主要從事稀有和貴金屬材料及其合金和衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)、研究、開發(fā)。主要產(chǎn)品有高純金屬靶材、醫(yī)用支架、貴金屬電子材料及化合物等，分別屬于高純金屬材料、醫(yī)療器械和貴金屬材料等三個業(yè)務領域。
　　2011年公司產(chǎn)品結構調(diào)整，大尺寸靶材、醫(yī)用產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品銷量增長較快，導致其經(jīng)營業(yè)績較2010年度同比增幅較大。
　　2.3有研光電：光電業(yè)務
　　有研光電(100%控股)主要從事光電材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品可分為晶體材料和光纖材料。產(chǎn)品屬于國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵發(fā)展、應用領域較為廣泛和市場需求較大的新材料產(chǎn)品，發(fā)展前景良好。
　　有研光電2012年度利潤較2011年度大幅下滑，主要原因是2012年鍺等主要原材料市場價格出現(xiàn)較大幅度上漲，營業(yè)成本大幅增加，而同期公司營業(yè)收入穩(wěn)定，導致利潤減少。近三年有研光電產(chǎn)能剩余較大，主要營業(yè)收入來自于鍺晶體。
　　3。集團概況：有色金屬科研龍頭地位顯著
　　北京有色金屬研究總院創(chuàng)建于1952年11月，實際控制人為國務院國資委，是我國有色金屬行業(yè)規(guī)模最大的綜合(行情 專區(qū))性研究開發(fā)機構，現(xiàn)為國務院國資委管理的中央企業(yè)和國家首批百家創(chuàng)新型企業(yè)。根據(jù)2011年有研院的發(fā)債說明書顯示，集團共有二級子公司10家，其中全資子公司3家，控股子公司7家，子公司有研硅股(行情 股吧 買賣點)為目前唯一的上市資產(chǎn)(具體股權結構詳見第一章節(jié))
　　有研總院在微電子材料、光電子材料、稀土材料、有色金屬粉末、特種有色金屬加工材料、新能源材料、高端冶金裝備等方面形成了產(chǎn)業(yè)集群。
　　截至2012年12月31日，有研總院總資產(chǎn)56.79億元，2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入48.48億元，其中歸屬母公司所有者凈利潤為1.00億元。
　　有研院是我國有色金屬領域集研究、生產(chǎn)和銷售于一體的唯一一家國資委所屬的大型高科技央企。擁有國家有色金屬行業(yè)開發(fā)基地、半導體材料國家工程研究中心、稀土材料國家工程研究中心、國家有色金屬復合材料工程技術研究中心、國家有色金屬及電子材料分析測試中心、國家有色金屬質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心、有色金屬材料制備加工國家重點實驗室、生物冶金國家工程實驗室等數(shù)個國家級中心和實驗室，在有色金屬的研究領域處于國內(nèi)領先地位。
　　同時，總院在經(jīng)營中得到了國家政策的大力支持，享受所得稅優(yōu)惠等政策扶持，承擔著重要的科研開發(fā)項目，近年來獲得了各級政府和相關部門的資金支持。
　　4。稀土價格處于回升態(tài)勢
　　近兩周，氧化鐠釹及氧化鏑價格均出現(xiàn)反彈。從2013年9月以后，氧化鐠釹價格持續(xù)疲弱，根據(jù)百川報價，從最高點37萬元/噸一路下跌至2014年初的30萬元/噸水平，降幅在18~19%。上周氧化鐠釹率先上漲，當前價格在32~33萬元/噸，距離主流稀土集團公司官方報價均價(38萬元/噸)仍有15%差距。
　　我們認為稀土價格反彈的主要原因有三點：1)春節(jié)以后一般是稀土的傳統(tǒng)旺季，下游廠商開始新一年的正常開工備貨。2)2013年下半年未完成的收儲、大集團整合(細項出臺)以及9大部委聯(lián)合打擊私采盜采的預期在新一年抬頭。3)此外，磁材是稀土最核心的下游需求，其價格也受到近期新能源汽車(行情 專區(qū))發(fā)展預期的支撐。
　　5。盈利預測及估值
　　根據(jù)公司2014年1月定增預案顯示，公司擬持續(xù)保持在新技術和新產(chǎn)品開發(fā)上的投入，以每3~5年投入1~2種新產(chǎn)品的節(jié)奏，保證產(chǎn)品結構隨市場發(fā)展持續(xù)優(yōu)化，保證了歷史上有研稀土業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。
　　在未來2~3年，有研稀土計劃隨市場需求增加優(yōu)勢產(chǎn)品白光LED熒光粉的產(chǎn)銷量，并投產(chǎn)新型稀土粘結磁粉。這兩種新產(chǎn)品將為有研稀土保持業(yè)績穩(wěn)定增長提供有力支撐。
　　假設公司半導體主業(yè)保持穩(wěn)定，公司產(chǎn)品價格以5%的年增速上漲(主要受益于稀土價格的上漲)，同時粘結磁粉與LED熒光粉成為主要貢獻利潤增量，預計2013~15年EPS分別為0.14、0.17和0.42元，2014年的預測數(shù)據(jù)包含發(fā)行成功1.4億股后的總股本4.2億股計算(由于公司已經(jīng)成功重組，用過去半導體估計2013年業(yè)績不具有可比性，因此我們均采用重組后的新資產(chǎn)及業(yè)務對2013年EPS進行預測)。公司成功轉型，未來兩年逐漸成為業(yè)績爆發(fā)期，外加集團公司強大的產(chǎn)學研背景，將旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)傾力注入，給予公司目標價25元，對應2013~15年動態(tài)PE分別為178、148和59倍市盈率，增持評級。
　　6。不確定性分析
　　公司重組轉型，發(fā)展經(jīng)營面對兩個主要不確定性因素：(1)金屬價格波動；(2)產(chǎn)學研三項結合低于預期。