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　　最近有關(guān)銅和鐵礦石的消息全都與中國相關(guān)。中國房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施榮景對各種大宗商品的消耗都非常大，提振其價(jià)格升至紀(jì)錄高位，刺激礦產(chǎn)商大手筆投資以增加供應(yīng)。因此不必把目光放得太遠(yuǎn)，就可以知道過去幾天這兩個市場猛烈下跌的原因。
　　倫敦金屬交易所三個月期銅跌穿已維持很久的交易區(qū)間，在周一觸及每噸6,608美元的2013年6月以來低點(diǎn)。
　　現(xiàn)貨鐵礦石跌幅更重，行業(yè)指標(biāo)含鐵62%的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到每噸104.70美元，為2012年第三季遭遇同樣重挫以來的最低水準(zhǔn)。
　　這些價(jià)格狂跌都要?dú)w因于對中國經(jīng)濟(jì)成長的疑慮。但兩個市場本質(zhì)不同，最終的結(jié)果可能也截然不同。
　　中國疲弱數(shù)據(jù)沖擊
　　銅和鐵礦石市場都對中國連續(xù)公布的兩項(xiàng)利空消息作出反應(yīng)。最明顯的就是中國上月出口下降18.1%，這么巨大的降幅顯然是受到農(nóng)歷春節(jié)假期的影響。1月和2月出口僅下降1.6%，看起來還不那么差。
　　但是，中國領(lǐng)導(dǎo)人日益強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)成長要擺脫靠固定資產(chǎn)投資帶動的舊有格局，轉(zhuǎn)向更可持續(xù)的消費(fèi)推動模式，因此鐵礦石和銅市場對于中國需求強(qiáng)度的擔(dān)憂即使沒有數(shù)月，也已持續(xù)了數(shù)周之久。
　　房地產(chǎn)和制造業(yè)降溫跡象一直在加劇這種普遍的不安情緒。市場本來就在擔(dān)心中國對銅和鐵礦石的需求不會再像前兩年那樣熱絡(luò)，今年前兩個月出口數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，只是讓這種日漸升溫的疑慮變得具體化。
　　不過，數(shù)據(jù)公布的時機(jī)對于市場極為重要，周末公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)只是進(jìn)一步加快了周五就已開始的跌勢。這是一個不太明顯的觸發(fā)器。
　　中國信貸市場沖擊
　　中國太陽能設(shè)備生產(chǎn)商超日太陽能周五宣布債務(wù)違約，表面看似乎與鐵礦石和銅市場沒有太大關(guān)系。但問題是，這兩個市場與中國影子銀行市場密不可分，對于信貸風(fēng)險(xiǎn)上升當(dāng)然也很敏感。銅本來應(yīng)該是純工業(yè)用途的金屬，但長久以來在市場中卻被用作貸款抵押品。
　　的確，這是一個強(qiáng)有力的反周期因素，推動中國銅進(jìn)口的增加。當(dāng)中國收緊國內(nèi)借貸市場，應(yīng)意味著制造商調(diào)整信貸額度，進(jìn)口下降。但實(shí)際情況是，銅需求激增，以獲得影子信貸。
　　融資貿(mào)易可以部分解釋，為何當(dāng)多數(shù)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示中國的銅進(jìn)口量應(yīng)該減少的時候，過去幾個月銅進(jìn)口反而上升。結(jié)果是中國的銅庫存大增，一些是在內(nèi)地，而更多是在上海保稅倉庫。
　　融資貿(mào)易操作已經(jīng)擴(kuò)大至鐵礦石市場，原因之一是整個中國鋼鐵生產(chǎn)鏈都面臨資金緊俏。就像銅一樣，中國的鐵礦石進(jìn)口也出現(xiàn)勁升，庫存亦上揚(yáng)。
　　現(xiàn)在有兩個問題。頭一個是銅和鐵礦石都面臨高庫存水位。這嚴(yán)重打壓中國國內(nèi)價(jià)格。第二個更大的問題在于融資貿(mào)易市場的不透明。就連屬于融資貿(mào)易的庫存規(guī)模都無法確定。
　　保稅倉庫里有多少銅？現(xiàn)在沒有任何具體數(shù)字，只有推測。可能性最高的估計(jì)似乎是在70萬噸左右。唯一可以確定的是，總體數(shù)字已經(jīng)在過去幾個月大幅上升。
　　中國國內(nèi)港口鐵礦石庫存量已達(dá)到1.05億噸紀(jì)錄高位，其中有多少是融資礦？同樣的，沒有人確實(shí)知道。
　　銅和鐵礦石市場對于周五超日債違約消息的反應(yīng)，已經(jīng)告訴我們確實(shí)有資金壓力，但可惜的是，并未說出壓力有多大。
　　排壓閥
　　雖然銅和鐵礦石都分別因?yàn)橹袊碾p重利空消息以及相同理由而受到重創(chuàng)，但這兩個市場之間還有一些重大差異。所有囤積在上海的銅庫存還有出路。如果中國制造商或融資貿(mào)易商沒有需要，這些銅可以重新出口，回流到國際市場。事實(shí)上，確實(shí)有很好的理由相信，讓中國的銅重新出口，對全球銅市會是件好事。
　　過去幾個月大量銅流入中國，吸干了其他地區(qū)的銅供應(yīng)。LME銅庫存目前只有257,600噸，是2012年12月以來最低。但這還不足以反映銅市的緊俏程度?？鄣裟切┮呀?jīng)準(zhǔn)備出倉的庫存，LME的可交易庫存只剩下134,150噸，是2008年以來最低。
　　這導(dǎo)致LME期銅近月期約持續(xù)處于逆價(jià)差。指標(biāo)現(xiàn)貨-三個月期銅的逆價(jià)差雖隨著銅價(jià)跌勢而縮窄，但到周一收盤時，仍然有每噸12.50美元的逆價(jià)差。
　　全球銅庫存分配似乎早就該展開某種再平衡。然而，那些1.05億噸的中國港口鐵礦石庫存，如果在中國無用武之地，它們還能銷往何處？
　　鐵礦石不像銅那樣還有一個國際市場的出路。要降低這批龐大庫存的唯一方法，若不是鋼廠大幅提高采購（目前情況下極不可能），就是延后新的鐵礦石采購。也難怪力拓及必和必拓等國際大型礦商的高層，都在努力打消有關(guān)預(yù)定發(fā)貨可能發(fā)生違約的疑問。
　　鐵礦石市場已經(jīng)不是頭一次面臨這種情況。2012年第三季的價(jià)格崩盤，也是因?yàn)橘Y金疑慮所引發(fā)，當(dāng)時導(dǎo)火線是來自鋼鐵鏈的更下游，之后因?yàn)榉θ藛柦虻蔫F礦石被拋售到現(xiàn)貨市場，又造成價(jià)格跌勢加劇。
　　這是仍處于發(fā)展初期的鐵礦石市場，唯一能夠進(jìn)行調(diào)整的方式。銅還擁有一個具體的排壓閥。但鐵礦石沒有。