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　　印尼貿(mào)易部修訂錫產(chǎn)品出口條例

　　據(jù)印尼《商報(bào)》3月13日?qǐng)?bào)道，印尼貿(mào)易部商品期貨交易監(jiān)管局長(zhǎng)朱奈迪在出席2014年印尼錫產(chǎn)品會(huì)展時(shí)向記者表示，貿(mào)易部去年八月出臺(tái)了2013年第32號(hào)部長(zhǎng)條例，規(guī)定將所有錫錠出口納入統(tǒng)一交易平臺(tái)，即通過(guò)印尼大宗商品和衍生品交易所（ICDX）進(jìn)行交易和出口管理。目前貿(mào)易部正對(duì)該條例進(jìn)行修訂，將自2015年起開(kāi)始實(shí)施。印尼出口的錫產(chǎn)品75%為錫錠，25%為焊錫和其它精煉錫。印尼希望通過(guò)修訂和實(shí)施該條例，增加通過(guò)ICDX出口的錫產(chǎn)品，不僅是錫錠，還有焊錫和其它精煉錫，從而提升印尼錫產(chǎn)品交易所的地位，增強(qiáng)對(duì)錫價(jià)的控制權(quán)。印尼是世界第二大錫生產(chǎn)國(guó)和最大出口國(guó)，占世界錫產(chǎn)量約21%，2013年印尼錫錠產(chǎn)量4.4萬(wàn)噸，其中80%出口到日本、中國(guó)和韓國(guó)等國(guó)家，用于制造飛機(jī)、武器和智能手機(jī)等產(chǎn)品。目前在ICDX進(jìn)行錫錠交易的公司達(dá)68家。

　　銅進(jìn)口增長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　印尼4月國(guó)會(huì)選舉之前，銅礦石禁止出口問(wèn)題不會(huì)得到解決，短期內(nèi)仍將影響銅精礦出口。從中期來(lái)看，此舉可能影響中國(guó)國(guó)內(nèi)精銅冶煉產(chǎn)量釋放。預(yù)計(jì)3月銅市走勢(shì)震蕩偏弱概率較大，滬銅1405承壓于50000元/噸。建議空單持有者關(guān)注48000元/噸、46000元/噸這兩個(gè)價(jià)位的支撐力度以考慮是否止盈。
　　銅進(jìn)口增長(zhǎng)帶來(lái)了顯性及隱性庫(kù)存的增長(zhǎng)。這部分銅庫(kù)存可能根據(jù)銅價(jià)的變化，隨時(shí)可向?qū)嶋H市場(chǎng)投放，是隱性的供應(yīng)壓力，如“堰塞湖”般壓制國(guó)內(nèi)銅價(jià)。
　　銅正快速流入中國(guó)，同時(shí)也導(dǎo)致其他地區(qū)銅供應(yīng)的相對(duì)緊缺。從中國(guó)來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)增幅明顯，下游需求未能有效消化，整體供需過(guò)剩，而同時(shí)，國(guó)外也出現(xiàn)銅供應(yīng)緊張情況，作為全球價(jià)格聯(lián)動(dòng)性非常好的銅價(jià)，在此內(nèi)外分化的環(huán)境下，出現(xiàn)漲跌兩難的情況。
　　在國(guó)內(nèi)下游銅需求疲軟的前提下，出口將成為消化銅供應(yīng)壓力的主要方式。而具體幅度將取決于LME現(xiàn)貨升水攀升速度以及LME現(xiàn)貨價(jià)格較中國(guó)更為強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)，人民匯率持續(xù)下跌亦可能提供長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)貨銅加工費(fèi)下調(diào)
　　全球大多數(shù)礦商企業(yè)對(duì)2014年銅精礦產(chǎn)量預(yù)期都是增加，而在印尼限制出口的情況下，這一情況暫時(shí)出現(xiàn)反復(fù)，并隨著中國(guó)銅冶煉企業(yè)節(jié)后復(fù)工，銅礦需求回升而愈發(fā)明顯。2月以來(lái)，全球現(xiàn)貨銅加工費(fèi)由1月的110美元/噸逐漸下調(diào)至100美元/噸，而2月最后一周的現(xiàn)貨銅加工費(fèi)報(bào)價(jià)已經(jīng)跌至兩位數(shù)95美元/噸左右。冶煉廠通過(guò)降低加工費(fèi)，減少獲利以取得更多的銅礦。盡管礦商抗議不斷，印尼禁止銅及其他礦石出口的政策在1月12日依然生效，三年內(nèi)對(duì)銅精礦征收累進(jìn)出口關(guān)稅，到2016年下半年將升至最高相當(dāng)于或與出口額的60%。這導(dǎo)致印尼當(dāng)前銅精礦出口逐漸陷于停滯，F(xiàn)reeport宣布Grasberg項(xiàng)目銅精礦出貨遭遇不可抗力。截至2月24日，旗下在印尼的礦廠仍未收到出口許可。Grasberg礦自1月中以來(lái)的銅礦平均日產(chǎn)量為112,000噸左右，相當(dāng)于正常水準(zhǔn)的一半。受無(wú)法控制的環(huán)境因素影響，宣布遭遇不可抗力可令企業(yè)暫不履行交貨合同。預(yù)計(jì)在印尼4月國(guó)會(huì)選舉之前出口問(wèn)題不會(huì)得到解決，短期內(nèi)仍將影響礦商Freeport和Newmont的銅精礦出口。從中期來(lái)看，可能影響國(guó)內(nèi)精銅冶煉產(chǎn)量釋放。

　　融資銅進(jìn)口維持高速供應(yīng)壓力加大
　　中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月精煉銅進(jìn)口39.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.5%，環(huán)比增長(zhǎng)27.2%，僅次于2011年12月的歷史紀(jì)錄高位40.69萬(wàn)噸。春節(jié)因素和融資銅需求是推高銅進(jìn)口的主要?jiǎng)恿?。首先，今年春?jié)在2月份，部分貿(mào)易商將原計(jì)劃2月初進(jìn)口的銅提前到1月；此外，一些提早用完去年額度的進(jìn)口商，在1月獲得新額度后也增加了一些進(jìn)口。該部分進(jìn)口增長(zhǎng)的提前預(yù)支或會(huì)使2月進(jìn)口受節(jié)日影響出現(xiàn)回落。其次，融資銅進(jìn)口亦是重要組成部分。自2012年中旬起，人民幣與美元利差就處于不斷放大過(guò)程，隨著國(guó)內(nèi)資金趨緊，銅融資進(jìn)口比重加大。2013年年末國(guó)內(nèi)資金面偏緊促進(jìn)了現(xiàn)貨銅采購(gòu)，到岸時(shí)間與1月吻合。即使滬銅價(jià)格走低使現(xiàn)貨進(jìn)口套利窗口關(guān)閉，在利差以及流動(dòng)性趨緊的背景下，融資銅進(jìn)口仍將持續(xù)。銅進(jìn)口增長(zhǎng)帶來(lái)了顯性及隱性庫(kù)存的增長(zhǎng)。2月末，隨著銅價(jià)下破5萬(wàn)元，就有一部分供貨商拋貨換現(xiàn)，造成銅價(jià)由技術(shù)破位向供應(yīng)壓力加大的轉(zhuǎn)變。由于銅價(jià)的變化，隨時(shí)可向?qū)嶋H市場(chǎng)投放，是隱性的供應(yīng)壓力，如“堰塞湖”般壓制國(guó)內(nèi)銅價(jià)。

　　庫(kù)存內(nèi)外分化全球范圍調(diào)整
　　與中國(guó)銅進(jìn)口持續(xù)攀升相對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)銅庫(kù)存穩(wěn)步增加。上海期貨交易所最新銅庫(kù)存19.83萬(wàn)噸，較今年1月增長(zhǎng)7.24萬(wàn)噸，增幅達(dá)57.8%，為2013年第二季來(lái)最高。同時(shí)，保稅區(qū)的銅庫(kù)存據(jù)信也在增長(zhǎng)，巴克萊數(shù)據(jù)顯示1月保稅區(qū)銅庫(kù)存水平在60萬(wàn)噸，較12月增長(zhǎng)7.5萬(wàn)噸。在中國(guó)銅庫(kù)存猛增之際，全球其他地方的供應(yīng)卻吃緊，導(dǎo)LME和COMEX銅庫(kù)存緊張。自去年年中觸及10年高位以來(lái)，LME庫(kù)存便開(kāi)始回落，在歷時(shí)逾半年的下滑后，如今已縮減至不足峰值的一半。LME當(dāng)前的銅庫(kù)存在27.62萬(wàn)噸，為2012年12月以來(lái)最低；今年年初至今下降9.27萬(wàn)噸，降幅達(dá)24.6%。同時(shí)，多數(shù)庫(kù)存是注銷(xiāo)倉(cāng)單、等待出運(yùn)的狀態(tài)。
　　LME銅庫(kù)存已觸及能導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)現(xiàn)貨銅供應(yīng)的水平，從而觸發(fā)現(xiàn)貨銅較LME三個(gè)月期銅升水的逐步攀升，最新的升水已達(dá)到今年最高水平70美元/噸。
　　伴隨著LME銅庫(kù)存的下跌，是中國(guó)精煉銅大量進(jìn)口，并最終導(dǎo)致中國(guó)隱性和顯性庫(kù)存的大幅攀升?？梢悦鞔_的是，銅正快速流入中國(guó)，同時(shí)也導(dǎo)致其他地區(qū)銅供應(yīng)的相對(duì)緊缺。這就造成了銅市走勢(shì)，從中國(guó)來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)增幅明顯，下游需求未能有效消化，整體供需過(guò)剩，而同時(shí)，國(guó)外也出現(xiàn)銅供應(yīng)緊張情況，作為全球價(jià)格聯(lián)動(dòng)性非常好的銅價(jià)，在此內(nèi)外分化的環(huán)境下，出現(xiàn)漲跌兩難的情況。
　　受滬銅領(lǐng)跌的影響，國(guó)內(nèi)下游需求回升態(tài)勢(shì)減緩，觀望情緒濃郁，而全球銅市的再平衡調(diào)整很有可能轉(zhuǎn)向另一個(gè)出口，即從中國(guó)國(guó)內(nèi)向外出口輸出。
　　從歷史規(guī)律來(lái)看，現(xiàn)貨較LME銅三個(gè)月期貨價(jià)差擴(kuò)大領(lǐng)先于中國(guó)銅出口，呈現(xiàn)同向關(guān)系。2011年上半年，LME逆價(jià)差最高到每噸60美元，算是相對(duì)溫和，導(dǎo)致15萬(wàn)噸左右的銅從中國(guó)流出，轉(zhuǎn)入LME庫(kù)存系統(tǒng)。而從去年開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張以及產(chǎn)量的不斷攀升，中國(guó)精煉銅出口較歷史來(lái)看已出現(xiàn)回升，這一態(tài)勢(shì)將在今年得以延續(xù)，并作為國(guó)內(nèi)下游銅需求疲軟的前提下，消化銅供應(yīng)壓力的主要方式。而中國(guó)出口增長(zhǎng)的幅度，將取決于LME現(xiàn)貨升水攀升速度以及LME現(xiàn)貨價(jià)格較中國(guó)更為強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)，人民匯率持續(xù)下跌亦可能提供長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

　　美國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)未變
　　部分受到惡劣天氣的影響，美國(guó)過(guò)去兩周多項(xiàng)數(shù)據(jù)走弱。但整體來(lái)看，2月數(shù)據(jù)較1月有一定改觀。美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值81.6。其中，現(xiàn)況指數(shù)95.4，創(chuàng)去年11月來(lái)最大；預(yù)期指數(shù)72.7，創(chuàng)去年8月來(lái)最大。1月季調(diào)失業(yè)率繼續(xù)保持下行，為6.6%已逐漸接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。1月新屋銷(xiāo)售總數(shù)創(chuàng)五年多新高，并未受暴風(fēng)雪影響，但中位銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下跌，達(dá)去年8月來(lái)最低；美國(guó)房地產(chǎn)景氣程度下滑。在惡劣天氣影響下，美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)受到影響，部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)下降，但消費(fèi)者信心、ISM制造業(yè)指數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然處于擴(kuò)張，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)內(nèi)部因素仍未改變。
　　耶倫表示將參考天氣不利因素淡去后的3月數(shù)據(jù)以對(duì)政策進(jìn)行更明確地判斷。目前，雖然季調(diào)失業(yè)率已逐步接近美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的6.5%的目標(biāo)，但鑒于“美國(guó)長(zhǎng)期失業(yè)率問(wèn)題依然嚴(yán)重”、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“正常”還需要“幾年”的時(shí)間，對(duì)于這一數(shù)量指標(biāo)將會(huì)下調(diào)或會(huì)以定性陳述來(lái)參考。除非未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，美聯(lián)儲(chǔ)加息還要等到2015年下半年。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中略降
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布中采2月制造業(yè)PMI50.2，連續(xù)16個(gè)月高于50，表明制造業(yè)仍保持?jǐn)U張趨勢(shì)。2月PMI較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受春節(jié)長(zhǎng)假影響，部分企業(yè)停工減產(chǎn)、制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所減弱。2010年~2014年，春節(jié)月份PMI較前一個(gè)月分別變化-3.8、-0.7、0.2、-0.3和-0.3個(gè)百分點(diǎn)，除2012年春節(jié)當(dāng)月上升0.2,其余年度春節(jié)當(dāng)月PMI均出現(xiàn)回落。今年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，在近五年中處于正常水平，回落主要是由假期造成。
　　從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，2月生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至52.6，低于歷史同期平均水平(1.2)；PMI新訂單指數(shù)50.5，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5月回落；但新出口訂單指數(shù)較上月出現(xiàn)反季節(jié)性回落，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至48.2，并連續(xù)3月進(jìn)入收縮區(qū)間,但出口訂單連續(xù)3月回落將影響后續(xù)幾個(gè)月的總體出口形勢(shì)。

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