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　　貿(mào)易融資對(duì)商品價(jià)格的影響
　　貿(mào)易融資會(huì)對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生較為明顯的影響，影響分為兩個(gè)方面：部分貿(mào)易融資個(gè)體為規(guī)避融資媒介（比如銅貿(mào)易融資中的銅）價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作，因此也會(huì)對(duì)該標(biāo)的媒介的價(jià)格產(chǎn)生直接影響；貿(mào)易融資會(huì)影響內(nèi)外盤(pán)價(jià)差，用做貿(mào)易融資的標(biāo)的對(duì)象往往是成為進(jìn)口對(duì)象，而這部分進(jìn)口往往是以庫(kù)存的形式存放在國(guó)內(nèi)保稅區(qū)，因此貿(mào)易融資加大了國(guó)外的需求，同時(shí)也加大了國(guó)內(nèi)庫(kù)存，因此必然拉大國(guó)外和國(guó)內(nèi)的價(jià)差，這個(gè)便是近些年棕櫚油和銅的內(nèi)外盤(pán)價(jià)差（外盤(pán)價(jià)遠(yuǎn)高于內(nèi)盤(pán)價(jià)）如此之大且不斷擴(kuò)大的主要原因。
　　階段貿(mào)易融資情況展望
　　貿(mào)易融資的核心驅(qū)動(dòng)力在于利差和匯差，而且尤其以利差為主要原因。當(dāng)前境外總體利率雖然會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)逐漸退出QE而逐漸上行，但境內(nèi)外利差還明顯存在。但是我們認(rèn)為短期內(nèi)影響這類貿(mào)易融資的主要因素來(lái)自另外兩個(gè)方面：匯差和匯率預(yù)期的變化；國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。
　　人民幣兌美元的持續(xù)走低已經(jīng)成為近期全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為近期人民幣初期貶值的原因和央行存在較為明顯的關(guān)系，但3月中下旬之后更多是因?yàn)橘Y金流出導(dǎo)致。初步來(lái)看，央行行為主要是針對(duì)一些擾亂了國(guó)內(nèi)信貸節(jié)奏的套利資金。如果單純是資金流出導(dǎo)致人民幣貶值，當(dāng)前資金價(jià)格不可能在央行進(jìn)行收緊操作（持續(xù)的正回購(gòu)）的同時(shí)出現(xiàn)大幅下降。從當(dāng)前的各種跡象來(lái)看，央行在在岸市場(chǎng)進(jìn)行了購(gòu)買(mǎi)美元的操作，因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)美元，必然存在人民幣投放，因此導(dǎo)致人民幣匯率下降的同時(shí)資金價(jià)格下降，同時(shí)央行為對(duì)沖部分人民幣投放，進(jìn)行了正回購(gòu)。當(dāng)然上述只是我們的猜測(cè)，當(dāng)前已存在的事實(shí)是，近期的貶值已經(jīng)吞噬了今年以來(lái)人民幣所有的升值。之前境外資金的套利套匯的基礎(chǔ)在2月基本全部消亡。套利空間來(lái)源于資金價(jià)格差異帶來(lái)的利差以及在岸離岸匯差，春節(jié)后國(guó)內(nèi)資金價(jià)格急速下跌，套利空間銳減。近期離岸人民幣匯率貶值幅度更快，導(dǎo)致離岸和在岸的人民幣市場(chǎng)的價(jià)差迅速收窄，套匯空間也基本不復(fù)存在。這種套利套匯空間的關(guān)閉，我們認(rèn)為將會(huì)對(duì)之前作為套利和套匯交易重要媒介產(chǎn)生明顯影響。人民幣這種走勢(shì)更為重要的影響在于很大程度改變了市場(chǎng)對(duì)于人民幣幣值的單邊升值預(yù)期。這一點(diǎn)往往也是套利套匯大量存在的主要原因。
　　另外，國(guó)內(nèi)近期出現(xiàn)了一些信用風(fēng)險(xiǎn)事件，同時(shí)二三季度也面臨巨大的償付壓力。這些因素改變了之前對(duì)國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的看法，在資金價(jià)格不變的假設(shè)下，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增加，事實(shí)上意味著這類利率暗含的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在下降，這也間接意味著利差的縮窄，必然也會(huì)直接影響到貿(mào)易融資活動(dòng)。
　　因此，基于近期人民幣的貶值幅度和國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力，我們認(rèn)為將會(huì)對(duì)貿(mào)易融資產(chǎn)生巨大影響。

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