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　　4月24日，智利《金融日報(bào)》整版刊載題為《中國銅需求將繼續(xù)以4%-5%的速率增長》一文，介紹智利信貸和投資銀行（BCI）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾伯特·納烏頓（Alberto Naudon）的觀點(diǎn)。阿爾伯特認(rèn)為：銅是智利第一大出口產(chǎn)品，沒有人懷疑中國對(duì)銅價(jià)乃至智利未來的巨大影響。在中國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩的情況下，智利尚未做好應(yīng)對(duì)銅價(jià)持久性跌勢并進(jìn)而直接影響政府開支的準(zhǔn)備。但是，隨著中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，今后幾年銅價(jià)也不會(huì)有過度劇烈的跌落，中國對(duì)銅的需求有理由繼續(xù)保持4%到5%的增長。
　　一、由于礦業(yè)投資是智利經(jīng)濟(jì)的重要推手，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)智利礦業(yè)投資影響明顯，并影響智利政府財(cái)政開支。
　　2010-2012年，在世界經(jīng)濟(jì)增長不振時(shí)期，智利經(jīng)濟(jì)扔保持接近6%的增長率，其最重要的推手就是礦業(yè)投資。因?yàn)楫?dāng)時(shí)投資商對(duì)銅價(jià)增長有較好預(yù)期，所以出現(xiàn)了礦業(yè)投資熱潮。當(dāng)前智利礦業(yè)投資項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，已有近480億美元的礦業(yè)投資項(xiàng)目注冊，占今后5年總投資項(xiàng)目的40%。如果銅價(jià)因中國經(jīng)濟(jì)增長放緩而持續(xù)跌落至2.6美元/磅，這些項(xiàng)目中的多數(shù)將面臨落空。
　　影響智利政府財(cái)政開支的主要因素也是礦業(yè)投資。銅收入在智利收入結(jié)構(gòu)中占比10%左右，銅收入減少對(duì)政府財(cái)政收支將產(chǎn)生明顯影響，并對(duì)政府目前正在討論實(shí)施的稅改計(jì)劃產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　二、中國正通過轉(zhuǎn)變發(fā)展方式破解經(jīng)濟(jì)增長中出現(xiàn)的難題，但代價(jià)未知。
　　當(dāng)前在如何評(píng)價(jià)中國這一世界第二大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢上存在著迷惑，這些迷惑應(yīng)結(jié)合中國選擇的發(fā)展方式來解開。中國曾經(jīng)選擇了歷史上最成功的發(fā)展方式，但是，這一發(fā)展方式也帶來了一些潛在危機(jī)。簡單地說，中國曾選擇的發(fā)展方式是通過對(duì)金融施加限制，維持較低存款利率，使銀行同樣以較低利率向企業(yè)貸款。同時(shí)，由于長期收入水平較低和社會(huì)保障體系較差，中國老百姓只得將大部分收入存入銀行。但是，政府干預(yù)和腐敗又使這些存款被用于效率不高的投資，導(dǎo)致某些行業(yè)投資過剩。一方面那些能夠獲得銀行資金的企業(yè)往往并不擁有好的投資項(xiàng)目；一方面又促使那些不能正常獲得銀行資金的企業(yè)不得不尋求非正常的融資渠道，而民間資本在資本趨利最大化的驅(qū)使下也樂于通過上述非正常渠道放貸，二者結(jié)合催生了影子銀行，這樣的市場是監(jiān)管不力和存在風(fēng)險(xiǎn)的。
　　為了解決這一問題，中國正在改變其發(fā)展戰(zhàn)略，這意味著既有經(jīng)濟(jì)政策上的難度，又須為調(diào)整付出代價(jià)，即那些已經(jīng)背負(fù)債務(wù)、投資低效的企業(yè)和地方政府必須被迫付出代價(jià)。而代價(jià)將有多大，將是最大的變數(shù)。
　　三、中國對(duì)銅的需求不但不會(huì)出現(xiàn)過度減少，而且在某些領(lǐng)域?qū)⒂性黾?，銅價(jià)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。
　　阿爾伯特指出，影子銀行問題有導(dǎo)致中國較大面積金融危機(jī)的可能性，有關(guān)數(shù)據(jù)乍一看很嚇人，中國債務(wù)從2008年占GDP的150%上升到了目前的250%，其中幾乎一半以上與影子銀行有關(guān)。但是，也存在令人欣慰的希望，盡管中國影子銀行增加了不少，但是仍占整個(gè)金融體系中很小的一部分。另外，與美國發(fā)生的金融危機(jī)不同，中國金融體系較為簡單，缺少那些在次貸危機(jī)中造成連鎖反應(yīng)的復(fù)雜金融衍生品。影子銀行在中國不可能有過分的撬動(dòng)作用，個(gè)別企業(yè)的問題還不至于擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)肌體。
　　鑒此，阿爾伯特認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)并不存在體制危機(jī)，今后幾年也不會(huì)出現(xiàn)過度劇烈的震蕩和下滑，中國對(duì)銅的需求將繼續(xù)保持4%到5%的增長，不僅不會(huì)出現(xiàn)過度減少，而且在某些領(lǐng)域?qū)⒂写罅啃枨螅阂皇侵袊鵀榻鉀Q日益嚴(yán)重的環(huán)境問題，將促使發(fā)電廠從沿海遷往內(nèi)陸，有關(guān)輸電線路的建設(shè)意味著對(duì)銅的巨大需求；二是盡管有些領(lǐng)域投資過剩，但中國的人均投資水平仍然很低，而在一個(gè)近一半以上人口為農(nóng)村人口的國家啟動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，將保證中國仍然需要大量投資。為此，阿爾伯特判斷銅價(jià)未來幾年仍將保持在3美元到3.2美元/磅的穩(wěn)定區(qū)間。
　　【編者按】智利信貸和投資銀行（BCI）是智利私人銀行，在貸款方面位居全國第三位，僅次于桑坦德智利銀行和智利銀行。
　　阿爾伯特·納烏頓（Alberto Naudon）：智利信貸和投資銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。美國加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2008-2011年任智利中央銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，2011年至今任智利央行宏觀經(jīng)濟(jì)模式和預(yù)測部主任。其觀點(diǎn)在智利金融和工商界具有一定影響。
　　二O一四年四月二十五日