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　　鋅行業(yè)的供求逆轉已經出現(xiàn):由于過去幾年鋅價格維持低位,新開礦山有限,而需求增速仍然較高。2014 年底至2015 年陸續(xù)會出現(xiàn)老礦枯竭的情況,供不應求的狀況將進一步擴大,鋅價將進入新一輪的牛市。市場此前對鋅的供求狀況缺少認識。
　　投資標的:建議關注鉛鋅龍頭:中金嶺南(000060)。
　　行業(yè)觀點
　　礦業(yè)特點決定價格周期波動:礦山的建設周期較長(從可行性研究到建成需要2-4 年),價格回升后,仍需2 年左右的時間供給才會放量,鋅將出現(xiàn)牛市;在鋅價格下跌后的2 年內,還會有新的礦山陸續(xù)放量,鋅將持續(xù)熊市,所以鉛鋅行業(yè)的波動周期一般在5 年左右。
　　過去幾年的低價限制鋅礦山建設:2011 年9 月以后,鋅價格一直徘徊在15000 元/噸以下,該價格低于大部分新建礦山的成本,礦山建設速度降低。根據國際鉛鋅研究小組的預測,2014 年礦產鋅的產量增速估計僅有2.6%(36.9 萬噸),低于預期的需求增速4.5%,全年鋅供給缺口為11.7萬噸。
　　需求增速超出預期:鋅主的主要下游為汽車和機械(主要用于鍍鋅板),2014 年1-4 月鋅的需求量同比上升7.53%,供給缺口總計10.7 萬噸(占需求量的2.41%,高于市場預期),如果需求的增長可以維持,預計全年的供給缺口很可能高于預期。
　　老礦關?？赡芗哟?5 年的供給缺口:根據我們不完全統(tǒng)計2015 年全年球將有約84.35 萬噸的礦產鋅由于礦山資源耗盡而減產,占2013 年全球礦產鋅的6.39%,而15 年計劃僅有加拿大Caribou 礦和墨西哥Rey de Plata 等幾個項目可能開始生產,可預計的產量增長在80 萬噸以下,礦產鋅的供給缺口可能持續(xù)擴大。
　　價格會緩緩上升:鋅價上漲是供求關系改變造成的,在新的礦山放量前(價格驅動的新礦山放量需要2 年左右),鋅價將會長期而緩慢的上升。
　　風險提示
　　鋅的需求仍然存在不確定性:汽車領域正在嘗試使用更多的非鋼材料來替代原有的鍍鋅板(為了減少重量),但鍍鋅板的價格優(yōu)勢令這一領域的替代非常緩慢;新的鍍鋅工藝可能在達到同樣防銹效果時減少鋅的用量,但該工藝仍不成熟,也缺少應用的經驗;中國等新興經濟體如果增速下滑可能導致汽車和機械減產,從而限制鋅的使用量。同時,飼料和肥料等領域正在研究加入鋅的可能性,這一領域可能給鋅行業(yè)帶來百萬噸以上的需求;中國汽車鍍鋅板的用量較低,為達到用戶對防腐更高的要求,鍍鋅板的單車用量可能會得到提升。