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　　歐元區(qū)：

　　歐元究竟是會德國化還是意大利化？
　　換句話說，歐元將成為一個遵守規(guī)則，由各國分擔(dān)負擔(dān)的強勢貨幣，還是成為一個依靠周期性貶值和通脹維持的疲軟貨幣？
　　在上周意大利第二季度GDP意外收縮0.2%后，這個問題重新回到了人們的視野。
　　意大利的經(jīng)濟再度滑入衰退，這是五年來的第三次。這對意大利總理MatteoRenzi來說是一大挑戰(zhàn)。他在6個月前宣誓就職時曾承諾一項雄心勃勃的議程，但迄今卻沒能實現(xiàn)他的諾言。
　　然而，在歐洲其他國家加速復(fù)蘇時，意大利的癱瘓更令人驚訝。西班牙目前已成為歐元區(qū)增長最快的經(jīng)濟體，在二季度增長了0.6%。花旗集團預(yù)計今年希臘經(jīng)濟增長1.1%。葡萄牙失業(yè)率兩年來一直在下降，從兩年前17.5%的峰值降至13.9%。
　　意大利的經(jīng)濟停滯同時也是對歐洲央行的挑戰(zhàn)。
　　過去一年，歐洲央行正面臨越來越大的壓力開始大規(guī)模購買政府債券，來解決歐元區(qū)的低通貨膨脹率。
　　最強烈的壓力來自IMF和法國、意大利的左翼政府。IMF上月表示，日本的量化寬松計劃十分成功，并表示歐元區(qū)的QE將增加銀行借貸。
　　IMF的這兩個觀點爭議性很大。日本前所未有的刺激計劃可能帶來了貨幣驅(qū)動的通脹。但工資通脹仍持平。讓人擔(dān)憂經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)性。
　　目前，QE能否提振歐元區(qū)銀行放貸也是未知數(shù)。IMF認為，QE可能讓外圍國家主權(quán)長期債券的收益率下降0.5%，提高核心一級資本比率1.5，從而允許銀行增加放貸。但很少有分析師對此表示贊同。只有14%的投資者預(yù)期QE將對銀行估值產(chǎn)生重大影響。只有10%的分析師預(yù)計銀行的凈利潤會提高。
　　分析師之所以這么認為，是因為：
　　首先，銀行往往只買短期債券。這樣即使債券收益率大幅下降，其對價格的影響也相對較小。
　　其次，歐元區(qū)銀行持有的債券大部分被劃分為“可供出售資產(chǎn)”，這意味著在歐洲的會計準則下，其資本利得只能用于沖減之前的損失，而利潤只有在出售時才被承認?？紤]到今年歐洲國債的上漲，銀行賬面上不太可能有太多的虧損可以沖減。此外，如果銀行需要資本，他們完全可以立刻出售債券。
　　更重要的是，銀行不太可能因為債券的上漲就增加放貸。債券收益僅占到其資產(chǎn)負債表的一小部分。
　　貸款決策將取決于核心資產(chǎn)（對家庭和公司的貸款）以及銀行對經(jīng)濟前景的評估。目前銀行貸款的疲軟與宏觀經(jīng)濟學(xué)無關(guān)。
　　歐洲央行行長德拉吉上周指出，如果獲得貸款需要幾個月的時間批準，公司為什么要貸款？歐洲央行官員表示，他們已經(jīng)接近貨幣政策所能帶來增長的極限。
　　然而，只要歐元區(qū)經(jīng)濟增長和通貨膨脹仍然疲弱，歐洲央行就必須不斷刺激。實際上，歐洲央行已經(jīng)被拖向意大利的方向。歐洲央行越來越直言不諱的試圖壓低歐元。這是一條下坡路。如果歐元維持強勁，那么政策制定者會說推出QE正變得不可抗拒。
　　所有歐洲人都該對此感到擔(dān)憂。考慮到QE對實體經(jīng)濟的有限影響，歐洲央行可能很快發(fā)現(xiàn)自己擁有大量歐元區(qū)國債，這將有效的將南歐的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到歐洲央行的資產(chǎn)負債表上。
　　到那時，德國的歐元區(qū)就將死亡，而意大利的癱瘓將會蔓延至整個歐洲。

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