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　　在過去的幾年里，黃金一直被視為對沖危機，對沖貨幣，對沖通脹和通縮的工具。但在缺乏全面地緣政治危機，經(jīng)濟崩潰或其他“黑天鵝”時間的時期，投資者沒有持有黃金的理由。
　　自2011年黃金觸及紀錄高點以來，金價已經(jīng)下跌了近四成，遠低于多頭激進的目標。白銀也大幅下跌，很多基礎金屬也是。這反映了發(fā)展中和發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長遠低于預期。

　　導致金價大幅小跌，缺乏反彈動力的原因是什么呢？
　　首先，能夠驅動金銀上漲的通脹沒有出現(xiàn)。事實上，經(jīng)通脹調整，黃金沒有突破1980年的高點（相當于現(xiàn)在的2300美元/盎司）；白銀也是如此，經(jīng)通脹調整的白銀的高點相當于現(xiàn)在的110美元/盎司。
　　其次，盡管美聯(lián)儲（FED）實施了史無前例的寬松政策，美元并沒有崩潰。很多人曾預期美元會衰落。
　　最后，股市也沒有崩塌。美股近期不斷出刷新紀錄高點。
　　美聯(lián)儲和其他央行在金融危機期間實施了極度寬松政策，黃金多頭一度預期金價可能升至4000美元/盎司。多頭的邏輯是，美聯(lián)儲的“印鈔”行為將導致美元貶值，引起通脹，最終導致持續(xù)數(shù)年的惡性通脹。
　　然而，一眼掃過通脹指標，我們發(fā)現(xiàn)，通脹水平在未來的一段時間內不可能推動金價上行。
　　貨幣供應量大幅增加，美聯(lián)儲資產負債表膨脹，這的確是事實。然而，貨幣流通速度持續(xù)下跌，這是限制通脹的一個關鍵因素，黃金因而表現(xiàn)欠佳。
　　如果美元近期的漲勢停頓，黃金可能獲得一些支撐，但長期來看，前景依然黯淡。
　　市場上有些評論稱，盧布崩潰引起俄羅斯央行干預匯市，該國央行在增加黃金儲備以穩(wěn)定盧布。但這可能僅是個意外，是俄羅斯自己的問題。美國和其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長和利率預期出現(xiàn)分化，美元可能繼續(xù)上漲，金銀及其他大宗商品仍將承受下行的壓力。

　　黃金仍有相當下跌空間
　　金融分析師Ron Insana指出，黃金長期圖表顯示，金價可能創(chuàng)出新低，目標位于800美元/盎司（前期高點）。此后，黃金有重拾升勢的機會，目標是多少？可能是多頭的目標4000美元/盎司吧。
　　對黃金來說，好消息是，在20世界70年代的大牛市中曾回撤50.0%。壞消息是，黃金自2011年高點回撤50.0%的位置在960美元/盎司，比當前價格水平低17.0%。通常，多頭不死，空頭不死止。Gluskin Scheff首席經(jīng)濟學家和策略師David Rosenberg表示，“在頑固的多頭最終投降前，金市將面臨更多的苦難，從250美元低點升至1900上方高點的61.8%斐波拉契回撤位900美元下方。”