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　　廣發(fā)證券：機器人行業(yè)從“主題投資”到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;
　　國內將形成千億級工業(yè)機器人市場與百億級公司
　　2013 年中國已超越日本成為全球最大的工業(yè)機器人市場，估計 2020 年中國的機器人市場規(guī)模將達到 2000 億，大部分需求將來自于汽車以外的一般制造業(yè)。 而國內一般制造業(yè)的自動化需求分為三個階段： 2008 年以前主要是具有國際視野的大企業(yè)有需求；2008 年以后是國內大企業(yè)逐漸在推動自動化改造，直接原因是人工短缺和人力成本飆升；估計 2-3 年以后會進入第三個階段，廣大中小型制造企業(yè)大規(guī)模使用機器人，屆時國內工業(yè)機器人市場將走向成熟。
　　今年是工業(yè)機器人國產化元年。一方面，關鍵零部件有所突破，例如，蘇州綠的的諧波減速機已經實現(xiàn)量產。另外一方面，埃夫特等國產機器人本體銷量今年有望同比實現(xiàn)高增長，正在逐步逐步接近盈虧平衡點。參照富士康機器人的發(fā)展經驗，估計未來幾年可能出現(xiàn)本體年銷量超萬臺的國產機器人企業(yè)。
　　長期來看，估計國內工業(yè)機器人領域，有望出現(xiàn)百億級的龍頭企業(yè)。目前國內工業(yè)機器人企業(yè)，如新松機器人、埃夫特、博實股份等，目前體量相對較小，仍有很大的增量空間。
　　服務機器人將提供巨大估值空間
　　參考 PC 和工業(yè)計算機的市場容量對比，未來服務機器人有望達到千億美元級的市場。目前服務機器人還處于產業(yè)化前期，掃地機器人和無人機等單功能服務機器人已經產業(yè)化。另外，人口老齡化正在推動醫(yī)療及護理機器人快速產業(yè)化。美國已經有手術機器人上市公司直覺外科，以及外骨骼機器人上市公司 REWALK，預計國內未來 3-5 年內會出現(xiàn)成規(guī)模的醫(yī)療或護理機器人企業(yè)。
　　我們認為未來服務機器人的終極目標是人形機器人，將隨著人工智能的成熟而產業(yè)化。由于服務機器人兼具標準品和消費品的屬性，成長爆發(fā)程度遠高于工業(yè)機器人，這點從近幾年科沃斯掃地機器人和大疆無人機增速可以得到驗證。而且市場空間更大，因此未來服務機器人將給相關上市公司帶來巨大的估值空間。
　　國內機器人行業(yè)投資三個階段
　　國內機器人行業(yè)投資分為三個階段。第一個階段：以并購、合作等機器人概念股票形成的主題投資為主；第二個階段：機器人概念股業(yè)績出現(xiàn)分化，好公司脫穎而出；第三個階段：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，投資龍頭股為王道。
　　目前處于第一與第二個階段重疊處，在追逐機器人概念股的同時，需要找出有競爭力和有業(yè)績的機器人企業(yè)。也就是說，機器人板塊將從“主題投資”逐漸過渡到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;。
　　機器人板塊選股方向包括：關鍵零部件國產化；工業(yè)機器人本體放量，尤其是經濟型本體；有技術含量的系統(tǒng)集成商；新興的服務機器人。
　　風險提示
　　關鍵零部件國產化低于預期；國產機器人滯銷；服務機器人技術不成熟。

　　申銀萬國：智能裝備長期成長明確，建議配置相對低估及拐點型公司
　　智能裝備板塊熱度仍在，但需隨時注意回調風險。機器人自動化板塊投資的邏輯在于人口紅利消失、工程師紅利顯現(xiàn)及中國制造業(yè)轉型升級，我們長期看好板塊。其中，我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術、做到縱向一體化布局的系統(tǒng)集成商。在板塊整體高估值情況下，建議重點關注有一定業(yè)績支撐的上海機電、巨輪股份、銳奇股份和東方精工，困境反轉型公司慈星股份，以及事件驅動型公司京山輕機、松德股份。目前板塊熱度尚在，下月初上海國際工業(yè)機器人展可能有事件性刺激，風險偏好較高的投資者仍可與板塊共舞，但我們提醒注意市場風格轉變而出現(xiàn)板塊整體性回調的風險：2013年初以來，我們跟蹤的自動化概念板塊(55家公司)總市值由1500億增加至最高超過3300億，市值中位數(shù)由18億增加至43億，其中絕大部分公司仍處于轉型初期，機器人自動化業(yè)務占比極低，而重點公司14年預測PE大部在50倍以上。

　　民生證券：制造業(yè)轉型升級背景下，機器人大發(fā)展正當時
　　四大因素支撐機器人行業(yè)延續(xù)高景氣。
　　我國機器人行業(yè)正處在高速發(fā)展初期，四大因素支持其在未來五年繼續(xù)延續(xù)高景氣：(1)近年來由于環(huán)境污染、能源枯竭、人口紅利逐步消失等原因，由投資和出口為主導的經濟發(fā)展模式向消費為主導的發(fā)展模式轉變是經濟向后工業(yè)化發(fā)展的必然趨勢，因此投資領域將發(fā)生重大改變，國家將重點扶持包括機器人在內的戰(zhàn)略性新興產業(yè)；(2)政策和市場雙重驅動人力成本不斷上升。從政策上看，人均最低工資標準不斷上升，從人口結構和市場供求看，勞動力供給結構性短缺導致勞動力成本提高；(3)規(guī)模效益和進口替代驅動自動化設備采購成本趨勢下降；(4)企業(yè)提高生產效率和產品質量的內生需求。
　　從美日機器人發(fā)展歷史看，全球機器人市場已進入平穩(wěn)增長期。
　　根據(jù)IFR數(shù)據(jù)顯示，2013年全球工業(yè)機器人銷售量17.9萬臺，同比增長12.33%，行業(yè)總產值約為275億美元，創(chuàng)歷史高峰。汽車和電子是工業(yè)機器人應用最多的領域，合計占比高達59%。四大工業(yè)機器人巨頭占全球市場份額約50%，兩家日本公司壟斷機器人減速器70%以上的全球市場份額。
　　美國雖是世界首個工業(yè)機器人的誕生地，但由于美國當時失業(yè)率高而導致政府沒有采取有力的機器人引導和扶持政策而錯過了機器人的黃金發(fā)展期。日本由于戰(zhàn)后勞動力短期政府積極支持機器人產業(yè)發(fā)展，并恰逢日本經濟繁榮期，固定資產投資加速使得日本成為世界公認的“機器人王國”。發(fā)達國家的歷史經驗顯示：(1)勞動力短缺及成本上升是機器人產業(yè)初期發(fā)展的最主要內生因素；(2)政府扶持在機器人產業(yè)發(fā)展初期同樣扮演重要的角色；(3)工業(yè)機器人行業(yè)作為價格昂貴的投資設備，其快速發(fā)展與制造業(yè)投資密切相關；(4)發(fā)達國家機器人行業(yè)發(fā)展后期主要依賴于全球擴張。
　　我國機器人還處在發(fā)展初期，未來市場巨大。
　　我國機器人起步較晚，始于20世紀70年代初期，經過40多年的發(fā)展，我國機器人行業(yè)已經初具規(guī)模，但仍處在發(fā)展初期：(1)2013年我國工業(yè)機器人銷量3.7萬臺，成為全球第一大工業(yè)機器人市場。但我國工業(yè)機器人使用密度遠低于國際水平，2012年全球平均工業(yè)機器人使用密度為55臺，而我國僅為21臺，是日本的1/16，未來提升空間巨大；(2)從應用領域看，國外企業(yè)主要生產價值量較高的機器人且應用領域比較集中(汽車占50%)，而國內機器人則主要應用于對性能要求較低的領域，價值量普遍偏低；(3)我國機器人產業(yè)鏈尚不完善，國內沒有能夠提供規(guī)?；倚阅芸煽康臏p速機等核心部件企業(yè)，本體核心技術被外資壟斷；只有系統(tǒng)集成商依靠本土優(yōu)勢發(fā)展迅速。
　　重點推薦公司：產品線豐富且下游廣泛的領軍企業(yè)機器人。
　　公司是國內機器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，背靠中科院自動化所，具備科研成果產業(yè)化的示范優(yōu)勢，豐富的產品線和廣泛的下游是公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展的關鍵。預計14-16年EPS分別為0.55、0.82、1.16元，維持“強烈推薦”投資評級，上調合理估值區(qū)間至36-38元。
　　風險提示：政策推進不達預期。