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　　在全球大宗商品均大幅下跌背景下，銅價(jià)依然韌性十足，倫銅運(yùn)行區(qū)間在6200-7500美元/噸?？梢?jiàn)銅市場(chǎng)背后的利多因素仍然十分強(qiáng)大，據(jù)此我們匯總?cè)缦乱蛩亍?br />　　一、下游需求
　　電力行業(yè)一直是銅下游需求最多的行業(yè)，統(tǒng)計(jì)比例在45-50%，所以其消費(fèi)決定了銅需求走向。
　　但是在“十二五”規(guī)劃中，電力行業(yè)的投資完成額還有1373億元沒(méi)有完成，而明年作為十二五規(guī)劃的最后一年，必然會(huì)出現(xiàn)沖量的情況。
　　從今年年底的電線電纜訂單情況和電力電纜的產(chǎn)量來(lái)看，企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始為明年做準(zhǔn)備了。從今年6月以來(lái)，電力電纜產(chǎn)量均超出了500萬(wàn)千米，同比增速10月高達(dá)27%。
　　2014年中國(guó)鐵路建設(shè)在大量投資下，繼續(xù)維持了較高增速。首先，中鐵總公司在年初先后三次調(diào)整計(jì)劃鐵路固定資產(chǎn)投資，預(yù)算也從年初6300億元增加至8000億元；其次，隨著“微刺激”政策的持續(xù)推進(jìn)，年初鐵總只規(guī)劃開(kāi)工44個(gè)項(xiàng)目，到年底發(fā)改委卻批復(fù)了64個(gè)；隨后，APEC會(huì)議推出“一路一帶”大戰(zhàn)略，以及泛亞鐵路網(wǎng)絡(luò)，其中中泰鐵路已經(jīng)啟動(dòng)。綜合起來(lái)，2015作為“十二五”的最后一年，投資總額不會(huì)低于今年8000億元，也為“十三五”做好了充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。
　　根據(jù)房屋建設(shè)的周期，前期大量開(kāi)工的房屋，在2015年將面臨大量的竣工情況，按照計(jì)劃來(lái)看，明年將有1670萬(wàn)套房屋面臨竣工，而竣工后房屋布線及區(qū)域配網(wǎng)都將面臨大量的精銅消費(fèi)。
　　供應(yīng)方面：瓶頸將長(zhǎng)期存在
　　精煉銅供應(yīng)一直存在瓶頸，并且短期內(nèi)無(wú)法解決，追本溯源我們從三個(gè)方面梳理瓶頸形成的原因。
　　第一是冶煉產(chǎn)能的增速趕不上精銅礦產(chǎn)出的增速。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，全球2015年至2017年三年的銅精礦產(chǎn)能增速分別達(dá)5.7%，9.8%，8.7%，而冶煉產(chǎn)能在這三年的增速僅為3.26%、1.49%和1.13%，冶煉產(chǎn)能增速明顯要低于銅精礦產(chǎn)能增速。
　　第二是中國(guó)冶煉產(chǎn)能增速趕不上銅材產(chǎn)出增速。精煉銅作為銅材企業(yè)最主要的原料，其供應(yīng)直接決定了銅材的產(chǎn)出，但是自2008年以來(lái)，銅材每年產(chǎn)量的增速都大于精銅供應(yīng)增速，最多去年相差了12個(gè)百分點(diǎn)，自然這個(gè)瓶頸也形成了。
　　第三是環(huán)保、資金等因素嚴(yán)重制約了精煉銅產(chǎn)能的增長(zhǎng)，形成瓶頸。2014年新頒布的《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法（修訂草案）》將于2015年1月1日?qǐng)?zhí)行，而這一環(huán)保法也號(hào)稱(chēng)史上最嚴(yán)，因?yàn)榄h(huán)保問(wèn)題將訴以刑事處罰，這不僅會(huì)提高企業(yè)的生產(chǎn)成本，甚至迫使小企業(yè)破產(chǎn)，而且還會(huì)限制大企業(yè)的開(kāi)工率，因?yàn)闈M(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)不一定能滿(mǎn)足環(huán)保能力。資金短缺也限制了許多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，尤其資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，面臨著銀行放貸時(shí)的謹(jǐn)慎，資金鏈?zhǔn)志o張，根據(jù)最新消息山東鵬輝銅業(yè)便因?yàn)橘Y金鏈問(wèn)題出現(xiàn)破產(chǎn)，而銅冶煉廠在資金上都或多或少存在偏緊現(xiàn)象。
　　三、全球低庫(kù)存
　　2014年是全球銅市場(chǎng)短缺的一年，下游行業(yè)不僅消費(fèi)了今年生產(chǎn)的精銅，而且消化掉了全球大量的顯性庫(kù)存。
　　從全球三大交易所公布的顯性庫(kù)存來(lái)看：
　　目前全球顯性庫(kù)存合計(jì)僅21萬(wàn)噸左右，較2013年高點(diǎn)已經(jīng)下降了近60萬(wàn)噸，并且目前這一水平并無(wú)增加的跡象。
　　從中國(guó)保稅區(qū)的庫(kù)存來(lái)看，這一水平也出現(xiàn)了大幅的減少。截至11月底，庫(kù)存總量為59萬(wàn)噸，對(duì)比4月的85萬(wàn)噸已經(jīng)減少了26萬(wàn)噸。
　　四、現(xiàn)貨市場(chǎng)
　　從2014年的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況來(lái)看，精銅短缺成為全年的主要節(jié)奏。
　　一方面是全年價(jià)格雖然波動(dòng)較大，但BACK的結(jié)構(gòu)一直沒(méi)有改變，近月合約上屢次發(fā)生多逼空事件，空頭沒(méi)有貨源進(jìn)行交割被迫斬倉(cāng)。
　　另一方面是今年的升貼水長(zhǎng)期為升水，2014年長(zhǎng)期維持在升水，其中5月一度高達(dá)1500元/噸。
　　還有一個(gè)方面是全球庫(kù)存不斷減少，包括三大交易所的顯性庫(kù)存和保稅區(qū)的隱形庫(kù)存，前文均有闡述。
　　五、宏觀因素
　　中國(guó)宏觀面我們從財(cái)政政策和貨幣政策兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行概括，總體來(lái)看前景非常樂(lè)觀。財(cái)政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出了明年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)：1、努力保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；2、積極發(fā)現(xiàn)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)；3、加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式；4、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間格局；5、加強(qiáng)保障和改善民生工作。在明年首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)仍是努力保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，鐵路建設(shè)投資、電網(wǎng)建設(shè)投資、保障房建設(shè)投資等年底已經(jīng)有了樂(lè)觀的預(yù)期。貨幣政策方面，隨著央行第一次降息開(kāi)始后，市場(chǎng)普遍預(yù)期明年還有3-4降息，這表示明年貨幣層面寬松的環(huán)境；此外央行的降準(zhǔn)預(yù)期還在繼續(xù)。
　　全球宏觀來(lái)看，可以概括為美國(guó)強(qiáng)其他國(guó)家都弱。但是其他國(guó)家都在進(jìn)行QE，除中國(guó)外，歐洲和日本都在通過(guò)不斷降息的辦法增加貨幣供應(yīng)，試圖解決貨幣緊縮和經(jīng)濟(jì)下滑的問(wèn)題，這也意味著明年甚至更久時(shí)間內(nèi)全球貨幣超發(fā)將成為常態(tài)。