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　　降準(zhǔn)了。距離上次降準(zhǔn)已經(jīng)快3年了，市場為之歡呼。雖然對于降息降準(zhǔn)的預(yù)期已經(jīng)存在，但是2月4日發(fā)布的降準(zhǔn)決定還是出乎意料。此前，多家機(jī)構(gòu)曾預(yù)測2015年會出現(xiàn)降準(zhǔn)、降息，但是大多對降準(zhǔn)的預(yù)測定位在今年3月份。央行再次實(shí)現(xiàn)了“情理之中、意料之外”的慣例。
　　市場普遍預(yù)期，央行會繼續(xù)放松流動性，降息也會接踵而來，這是情理之中的事情。但究竟為何此時(shí)降準(zhǔn)，為何還會繼續(xù)放松貨幣政策，還有沒有意料之外的事情發(fā)生。本期專題為之闡述。
　　立春，央行降準(zhǔn)了。
　　2月4日晚間，中國人民銀行發(fā)布決定，自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、存款保險(xiǎn)制度推出在即、國外紛紛采取寬松政策、人民幣匯率貶值、資本外流等，這些因素都是全面降準(zhǔn)的主要原因。”中信建投證券銀行分析師楊榮告訴本報(bào)記者。
　　同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，央行還決定，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。
　　根據(jù)2014年底銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行粗略測算，此次釋放的基礎(chǔ)貨幣約在6000億元左右。
　　對于下一步的貨幣政策，海通證券首席宏觀分析師姜超指出，目前經(jīng)濟(jì)增速處于24年低點(diǎn)，1月CPI或低于1%，經(jīng)濟(jì)下行通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，央行寬松壓力加大。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進(jìn)一步的寬松政策仍可期待。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)至少還有3次以上降準(zhǔn)，而再次降息亦值得期待。央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。
　　在降準(zhǔn)的同時(shí)，央行還強(qiáng)調(diào)，“將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行。”
　　降準(zhǔn)背后邏輯
　　今年以來，關(guān)于降準(zhǔn)、降息的預(yù)期就不斷，特別是在近期人民幣貶值甚至一度接近浮動區(qū)間下限的情況下。
　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌于1月22日發(fā)布報(bào)告指出，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率(“降準(zhǔn)”)的窗口可能已打開，預(yù)計(jì)今年上半年會有兩次降準(zhǔn)和一次降息。今年第一次降準(zhǔn)可能就出現(xiàn)在2月19日（農(nóng)歷新年）前，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，這也將是自2012年5月以來中國央行首次全面降準(zhǔn)。
　　首先當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長需要近期實(shí)施貨幣寬松，剛剛公布的2014年四季度經(jīng)濟(jì)增長速度雖然仍維持7.3%不變，但該季度年化環(huán)比已從之前的8.1%降至7.1%。此外，2014年12月CPI維持在1.5%的較低水平，PPI連續(xù)34個(gè)月通縮。“在此背景下，實(shí)施包括降準(zhǔn)在內(nèi)的貨幣寬松措施以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長是合理的。”朱海斌認(rèn)為。
　　人民幣匯率的走跌也是原因之一。
　　2月4日上午，姜超發(fā)布報(bào)告指出，人民幣頻頻走貶、節(jié)前資金緊張，而短期內(nèi)傳統(tǒng)的外匯占款渠道貨幣投放受阻，“熱錢”外流持續(xù)，種種客觀條件都表明近期資金面不容樂觀，而2015年經(jīng)濟(jì)開局壓力較大，仍需打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加碼寬松貨幣政策，抗擊通縮風(fēng)險(xiǎn)。
　　近期，從歐央行于1月22日推出大規(guī)模QE（量化寬松）以來，人民幣在岸、離岸匯率連續(xù)走跌，其中1月23日、26日在岸人民幣即期匯率更是大跌193點(diǎn)、254點(diǎn)，隨后的29日即期匯率再度逼近“跌停”，也就是說，近期人民幣三度逼近跌停。
　　姜超稱，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在匯率貶值和降準(zhǔn)之間存在著高度的相關(guān)性，無論2008年、2012年的全面降準(zhǔn)，還是2014年的定向降準(zhǔn)之前，均伴隨著人民幣的階段性貶值。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙。
　　證監(jiān)會于1月30日晚核準(zhǔn)了24家企業(yè)IPO申請，隨著各企業(yè)IPO股票招股意向書、A股發(fā)行安排與初步詢價(jià)公告的陸續(xù)發(fā)布，根據(jù)民生證券的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)此輪打新將凍結(jié)資金2.6萬億元，資金凍結(jié)量創(chuàng)歷史新高。
　　朱海斌還指出，通常春節(jié)前的流動性需求將會大幅增長，例如去年春節(jié)，中國央行便向市場注入短期流動性。但是，今年中國外匯儲備動態(tài)發(fā)生變化，通過外匯儲備注入流動性的傳統(tǒng)渠道在最近已經(jīng)消失，這就打開了降準(zhǔn)或者以其他貨幣工具穩(wěn)定流動性的可能。
　　“千呼萬喚始出來”，2月4日晚間央行官網(wǎng)發(fā)布消息，自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　還有下次？
　　此次除了全面降準(zhǔn)，對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降準(zhǔn)4個(gè)百分點(diǎn)。
　　據(jù)國信證券測算此次釋放資金總量，其中，截至2014年12月底，全部銀行存款規(guī)模大概在110萬億，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)大概釋放資金5500億元；截至2014年12月底，全部城市商業(yè)銀行存款規(guī)模為11.8萬億，全部農(nóng)村商業(yè)銀行存款規(guī)模為8.8萬億元，按照全部口徑計(jì)算，對城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外多降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)釋放資金1000億元；截至2014年12月底，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行合計(jì)存款規(guī)模為3800億元左右，對農(nóng)發(fā)行額外降低存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金約150億元。“此次降準(zhǔn)合計(jì)釋放資金6650億元，考慮到合規(guī)城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，此數(shù)量為上限。”
　　華泰證券也預(yù)計(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，社會融資成本居高不下，貨幣政策趨向中性偏寬松，降準(zhǔn)終于到來。大約釋放5500億-6000億基礎(chǔ)貨幣，流動性再次加強(qiáng)，對沖前期監(jiān)管背景下融資杠桿下調(diào)對于股市資金的擔(dān)憂情緒。另外，考慮對于符合結(jié)構(gòu)調(diào)整激勵的城商行、農(nóng)商行額外釋放1000億-1500億基礎(chǔ)貨幣，合計(jì)釋放6500億-7500億基礎(chǔ)貨幣，大幅補(bǔ)充市場流動性。
　　值得注意的是，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友指出，不能機(jī)械看待降準(zhǔn)與貨幣乘數(shù)的關(guān)系，降準(zhǔn)后經(jīng)濟(jì)不一定能立即改善。降準(zhǔn)提升貨幣乘數(shù)的前提是銀行提供信用意愿增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)還有下行壓力，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮趨勢難改，降準(zhǔn)對貨幣創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)刺激力度有限。
　　此次降準(zhǔn)，也將緩解銀行存貸比壓力。
　　據(jù)招商證券測算，降準(zhǔn)對銀行盈利影響正面，經(jīng)測算，提升銀行盈利1-2%。商業(yè)銀行的存貸比為71.7%，已連續(xù)13個(gè)月上升，降準(zhǔn)提升貨幣乘數(shù)，在存貸比指標(biāo)限制未放開之前，緩解銀行存貸比壓力。雖然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，中小型銀行準(zhǔn)備金率為17.5%，大型銀行為19.5%，但依然處于高位，存準(zhǔn)率下降通道開啟，不排除今年繼續(xù)降準(zhǔn)的可能性。
　　管清友指出，過高的準(zhǔn)備金為了對沖外匯占款流入，當(dāng)外匯占款收縮，預(yù)計(jì)全年外匯占款零增長，維持現(xiàn)有的準(zhǔn)備金率必要性下降，外匯占款零增長假設(shè)下基礎(chǔ)貨幣缺口約3萬億，這意味著降準(zhǔn)不會只出現(xiàn)一次。這是一個(gè)全球大放水時(shí)代，預(yù)計(jì)未來貨幣政策依舊寬松，降準(zhǔn)降息PSL將輪番上陣。經(jīng)濟(jì)增長動力不強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格受益于貨幣寬松，股債雙牛有望延續(xù)。
　　姜超預(yù)計(jì)，年內(nèi)至少還有3次以上降準(zhǔn)，而再次降息亦值得期待，央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。
　　不過，中國民生銀行首席研究員溫彬則告訴記者，去年四季度我國資本項(xiàng)目逆差900多億元，資本流出導(dǎo)致外匯占款收縮，并且在2014年12月出現(xiàn)了1200多億的負(fù)增長，隨著當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期的增加，未來幾個(gè)月外匯占款仍將出現(xiàn)趨勢性下降，央行僅靠逆回購、MLF等政策工具補(bǔ)充流動性屬于治標(biāo)之策，此時(shí)降準(zhǔn)顯得尤為必要和及時(shí)。近期不會出臺降息措施，去年11月降息效應(yīng)會在今年1月存量貨款重新定價(jià)時(shí)體現(xiàn)，應(yīng)該對降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本起到一定作用，預(yù)計(jì)二季度根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化才會打開是否進(jìn)一步降息的窗口。