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　　五月上旬，我們調研了國內幾家主要的鎳礦貿易商、電解鎳和鎳鐵生廠商，對目前整體鎳市場供應有了進一步了解。調研結果顯示：
　　1、鎳礦短期供應相對寬裕，但資源瓶頸制約中長期供應；
　　2、電解鎳供應結構性緊張，國產(chǎn)電解鎳產(chǎn)出有限，進口電解鎳相對充裕；
　　3、國內鎳鐵產(chǎn)出下滑，鎳鐵企業(yè)缺乏定價權，進口鎳鐵沖擊國內市場。

　　一、鎳礦供應無近慮但仍有遠憂
　　1、硫化鎳礦短期不乏供應
　　我國硫化鎳礦主要以自給為主，礦資源主要在甘肅地區(qū)。同時，有少量進口。進口計價以LME價格為基準，計價方式為（LME鎳價-discount）*品位。硫化鎳礦進口主要參照成本，或者說滬倫比，價格有利則進口硫化鎳礦。
　　中長期來看，全球70%硫化鎳礦已被開采，國內硫化鎳礦儲量和產(chǎn)量皆有限，電解鎳企業(yè)也同時在尋求采購紅土鎳礦進行生產(chǎn)。
　　2、紅土鎳礦供應面臨資源瓶頸，我國進口鎳礦缺乏定價權
　　我國紅土鎳礦依賴進口，進口計價方式以賣方定價為主，特別是在印尼禁礦后，菲律賓鎳礦價格的定價權完全掌握在菲方手中，和LME鎳價的正相關性并不強。因此，通常情況下菲律賓出口價格相對于LME鎳價而言，相對高位。
　　自2014年印尼禁礦以來，我國鎳礦進口持續(xù)下滑，今年月均進口127.78萬噸，1-3月累計進口383.34萬噸。港口鎳礦庫存也持續(xù)下降，從去年初的2613萬噸降至目前的1790萬噸，自今年初起下降了294萬噸。

　　二、電解鎳結構性供應緊張，國產(chǎn)電解鎳貨源稀少
　　1、可交割電解鎳月供不足3000噸
　　上期所鎳交割品牌有6個，分別是金駝、四川尼科國潤、江鋰國潤、博峰、吉恩、雪花。其中金川集團股份有限公司年電解鎳產(chǎn)能13萬噸，吉恩鎳業(yè)產(chǎn)能1萬噸，四川尼科年產(chǎn)能1萬噸，江鋰科技年產(chǎn)能3萬噸，新鑫礦業(yè)年產(chǎn)能1.5萬噸，華澤鈷鎳年產(chǎn)能0.5萬噸。因此，六大品牌生產(chǎn)商年產(chǎn)能約在21萬噸，以開工率80%計算，年產(chǎn)量約在16萬噸。而其中大部分又以長單形式交付，因此，市場上可流通的電解鎳的量極低。根據(jù)調研，我們了解到，目前金川除去80%的長單，每月大約有2000噸的量可供應，目前新疆新鑫庫存有3000-4000萬噸，但是新疆運往上海交割的成本極高，尼科無庫存，江鋰科技停產(chǎn)，華澤每月約800噸產(chǎn)出。因此，目前可供交割的電解鎳數(shù)量或每月不到3000噸。
　　2、進口電解鎳供應相對充裕
　　據(jù)統(tǒng)計，目前我國保稅庫電解鎳庫存約5萬噸，主要集中在上海港。而國內社會庫存包括交易所1萬噸庫存在內，約7萬噸左右，除交易所外的6萬噸以進口的俄鎳為主。除俄鎳外，我國還有少量的挪威鎳和住友鎳的進口，但是總量較少，全年進口量大約分別在2萬噸和3萬噸左右。
　　3、SHFE交割制度短期難改
　　目前市場關注焦點在SHFE交割品牌上。國內廣泛流通的俄鎳目前不是上期所交割品牌。主要由于俄鎳工藝問題，表面處理未達到國內交割品的要求，因此，俄鎳進入交割的兩個前提一是改變工藝進口表面處理，二是貼水。但是，工藝處理存在一定的時間和成本，貼水將影響其品牌形象，因此，俄鎳能否盡快順利成為上期所交割品恐怕仍是個難題。
　　除了俄鎳外，上期所同時也在著手挪威鎳與住友鎳的品牌交割問題，不過挪威鎳與住友鎳的量相對較小，俄鎳仍將是交割矛盾的焦點。

　　三、進口鎳鐵及環(huán)保政策沖擊國內鎳鐵生產(chǎn)
　　國內含鎳生鐵企業(yè)分布零散，多以中小型企業(yè)為主，主要分布在山東、內蒙、江蘇三地以及湖南、湖北、貴州、四川、河北等地區(qū)。由于以中小民營企業(yè)為主，導致國內鎳生鐵產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)量彈性大、受環(huán)保制約明顯，缺乏定價權等特征。
　　1、國內鎳生鐵企業(yè)缺乏定價權
　　國內鎳鐵定價通常情況下是參考主要鋼廠的招標價，如以太鋼、寶鋼、酒鋼、青山、浦項等主要大鋼廠的招標價為基準，而鎳鐵廠主要的原料成本紅土鎳礦因為印尼禁礦和菲律賓雨季等的因素，自去年四季度以來價格表現(xiàn)相對強勢，而由于電解鎳價格下跌，鋼廠下調鎳鐵招標價，導致價格低于成本，去年以來鎳鐵招標價曾一度下跌至920-960元/鎳，至5月初，價格仍在950元/鎳附近，遠低于鎳鐵生產(chǎn)成本。據(jù)了解，目前國產(chǎn)鎳生鐵的成本在1120-1150元/鎳左右，目前大多數(shù)鎳鐵企業(yè)面臨虧噸。僅部分RKEF 鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)有30-40 元/鎳的利潤。(注：RKEF工藝（回轉窯-礦熱爐）噸鐵耗電量比普通電爐減少40%左右，每鎳點相比電爐在電費上節(jié)省130-210元/鎳。同時，RKEF工藝從含水爐料進入回轉窯直到礦熱爐出鐵、出渣的整個過程中，爐料處于全封閉，符合環(huán)保要求。)
　　2、環(huán)保制約國內鎳鐵產(chǎn)能的釋放
　　自2005年鎳鐵項目引進中國迅猛發(fā)展后，2007年達到高峰，但與此同時也引發(fā)了一系列問題，如產(chǎn)能過剩、裝置落后、高耗能高污染、小散亂等。據(jù)卓創(chuàng)咨詢統(tǒng)計，山東、內蒙、寧夏、山西、江蘇、遼寧等鎳鐵主產(chǎn)區(qū)，不合規(guī)的淘汰裝置能占到30%左右。2014年國內鎳鐵開工率全年平均在60%左右，而2015年開始，由于環(huán)保政策的進一步嚴厲以及虧損等其他因素，大量鎳生鐵企業(yè)面臨關停的壓力，鎳生鐵企業(yè)開工率下滑至低谷。4 月份鎳鐵企業(yè)開工降至35%左右。3月底山東臨沂鎳鐵企業(yè)因環(huán)保問題全部停產(chǎn)。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，3月份國內鎳鐵產(chǎn)量3.01萬噸，同比減少34%。
　　3、進口鎳鐵增加沖擊國內鎳鐵市場
　　進口鎳鐵對國內的沖擊在進一步擴大，由于進口鎳鐵按照LME點價，而國內鎳鐵以大型鋼廠招標價為主，因此，國內鎳鐵價格與期貨價格相關性相對較弱，因此前期LME價格持續(xù)下跌，加上40元運費后，進口鎳鐵依然低于國內鎳鐵價格20-30元/鎳。因此，進口鎳鐵對國產(chǎn)鎳鐵造成較大的沖擊。據(jù)了解，目前保稅庫進口鎳鐵庫存約在25萬噸。
　　4、鎳板對鎳鐵的替代作用壓縮鎳鐵利潤空間
　　去年下半年以來，電解鎳價格持續(xù)下跌，而鎳生鐵企業(yè)由于成本因素的影響，在鎳價大幅下挫后，鎳鐵價格下跌空間相對狹小，特別是在跌破生產(chǎn)成本后，企業(yè)收縮產(chǎn)能，不愿意出貨，使得鎳板對鎳生鐵的替代增加。今年春節(jié)后，鎳板對鎳生鐵的替代出現(xiàn)了明顯增加，這使得鎳生鐵企業(yè)利潤空間進一步下滑。據(jù)企業(yè)介紹，目前若電解鎳價格低于96000元/噸之下時，鎳鐵就沒有了價格優(yōu)勢。

　　四、光大點評
　　通過調研，我們可以看到鎳市場面臨不同的短期與中長期矛盾。
　　短期矛盾在于：電解鎳供應結構性緊張，國產(chǎn)電解鎳產(chǎn)出及庫存皆有限，月流通的可交割電解鎳不足3000噸。進口電解鎳相對充裕，但是主要的進口產(chǎn)品俄鎳短期仍難注冊交割品牌，使得鎳市場呈現(xiàn)一個短期的天然多頭市場。空頭在交割上處于非常明顯的不利處境。
　　但是，這樣的天然多頭市場與基本面存在著相悖的方面，或者說SHFE鎳價存在一定的扭曲因素，其一是考慮進口品牌鎳后，整體電解鎳供應并不緊張，國內社會庫存加保稅庫存達到12萬噸；其二是鎳鐵庫存依然較高，下游不銹鋼在鎳鐵采購上有絕對的定價權；其三是鎳礦供應短期仍寬松。此外，本輪鎳價的強勢上行，有自身電解鎳結構性供應矛盾問題的推動，同時也是搭乘了美元回調、有色金屬等大宗商品價格整體上行的順風車。因此，我們認為，短期來看，鎳市場多頭具備天時地利人和，但是其支撐因素是脆弱的，不排除交割制度變化、市場預期轉變、外圍市場潮起潮落的沖擊而出現(xiàn)沖高回落的行情。因此，對于鎳價短期強勢上行應保持一定的謹慎態(tài)度。
　　中長期矛盾在于：一是資源瓶頸問題，硫化鎳礦產(chǎn)出增速放緩，紅土鎳礦受到政策制約的限制；二是嚴厲環(huán)保政策制約鎳鐵產(chǎn)能的釋放。因此，我們認為，從中長期來看，鎳價重心將呈現(xiàn)上行趨勢。