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　　自2011年初以來，有色金屬價格持續(xù)下跌，各品種跌幅達到40-80%，滬銅現(xiàn)貨自77000元/噸一線跌至當前的35000元/噸左右。此輪下跌持續(xù)時間較長，尤其是2015年三季度以來，呈現(xiàn)低位加速下跌態(tài)勢。當此時，有色金屬行業(yè)抱團取暖，要求限產保價收儲呼聲四起。在這樣的背景下，期貨市場是否起到推波助瀾的作用也再起爭議。
　　我們知道期貨市場存在的基本功能就是價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險，期貨市場本身是一個多空雙方對等搏弈的平臺。只要遵守市場監(jiān)管法規(guī)，多空方向由參與者自己獨立判斷并承擔交易結果。如果市場參與者因行情漲跌不利于自身利益，就公開宣揚惡意做空或惡意做多，都是不尊重市場規(guī)律，沒有充分理解期貨市場的基本功能。當然，如果有惡意操縱市場等的違規(guī)行為，監(jiān)管部門將依照相關法規(guī)進行查處。
　　我們認為有色金屬下跌主要是受到全球宏觀經濟趨弱、中國經濟從高增速到中低增速、產業(yè)供需趨松及市場風險偏好等因素推動。在當前宏觀及產業(yè)格局下，目前市場的現(xiàn)貨價格及其波動率仍處于相對合理水平。在嚴峻的經濟形勢下，企業(yè)應響應“供給側管理”思路，優(yōu)化產能結構，透析市場規(guī)律，利用期貨市場加強風險管理，把握自救自強良機，抵御行業(yè)寒冬。
　　1、期貨來源于現(xiàn)貨
　　期貨工具產生于1848年芝加哥的82位農產品商人，隨后逐漸完善、擴展形成現(xiàn)代的期貨交易市場。期貨市場參與者主要是套保者和投機者，套保者利用期貨市場轉移風險，而投機者承擔風險并獲取價格波動的超額利潤。由于有了大量投機者的存在，才使得市場定價超越了信息壁壘，使得遠期價格具有了公開性、連續(xù)性、權威性。期貨價格不僅反映當前供求關系，更體現(xiàn)未來的預期；不僅反映產業(yè)邏輯，更體現(xiàn)宏觀和市場格局演變。期貨市場的實物交割機制保證了期現(xiàn)價格的收斂，超越基本面的任何操縱都不可能成功。“住友銅”操縱案，華聯(lián)三鑫PTA操縱案，國儲銅事件等，都是不尊重市場，妄圖操縱價格導致巨額虧損的生動案例。期貨市場“價格發(fā)現(xiàn)”和“規(guī)避風險”兩大功能是矛盾的一體兩面，缺一不可。現(xiàn)貨經營者不僅要學會使用期貨工具來規(guī)避風險，更要善于利用期貨價格的發(fā)現(xiàn)價格功能，優(yōu)化現(xiàn)貨的產供銷模式。
　　2、全球大宗商品整體暴跌，是全球總需求收縮所致
　　這輪價格下跌并非有色金屬獨有，實際上，所有大宗商品都出現(xiàn)了明顯的下跌。商品之王原油從110美元/桶一度跌破40美元/桶，而鐵礦石從160美元/噸跌破45美元/噸。自2009年經濟危機以來，各國政府先后通過量化寬松政策刺激經濟，尤其是中國大幅擴張工業(yè)產能，通過刺激房地產拉動黑色金屬和有色金屬等消費。這些政策導向從供需及情緒等方面推動商品尤其是工業(yè)品價格迅速觸底上漲，并在2010-2011年左右達到高點，部分品種如銅創(chuàng)下歷史新高10190美元/噸。貨幣快速擴張一段時間內刺激了經濟，卻透支了消費，隨著流動性釋放的邊際效益遞減，投資帶來的經濟增長效率越來越差，各國經濟增速不斷下滑，其中新興經濟體受到的影響更大。因此，我們可以看到歐美經濟增速已經觸底，而中國GDP增速還在尋底之中。
　　我們認為商品價格下跌本質上是全球總需求萎縮所致，具體來講分宏觀形勢趨弱及供需趨松，其中中國需求增速大幅放緩是最重要的因素之一。如圖2，從主要經濟體的出口數(shù)據(jù)來看，同比值總體呈現(xiàn)走低態(tài)勢；中國、英國、巴西、俄羅斯等呈現(xiàn)負增長，中國出口同比增速-16.9%，俄羅斯高達-30%，唯有歐元區(qū)基數(shù)效應下維持增長為+0.9%。從各國工業(yè)生產指數(shù)同比值來看，整體也處于增速放緩周期中。除了工業(yè)品，農產品、軟商品等也表現(xiàn)出大幅下跌，從CRB指數(shù)來看，從最高點580點跌至當前的383點，跌幅達34%；需求萎縮影響國際大宗物流，參考指標BDI指數(shù)下跌慘烈至562點，其歷史最高達11793點。
　　3、需求下滑主導市場，傳統(tǒng)行業(yè)集體度寒冬
　　中國的有色金屬消費普遍占全球消費5-6成，中國經濟牽動全球基本金屬市場參與者的神經。2010年以來，隨著勞動人口拐點及撫養(yǎng)比拐點的同步到來，中國傳統(tǒng)經濟引擎房地產市場由盛轉衰，這種周期性衰落沿著房地產生產周期先后擴散到水泥、鋼鐵、有色金屬等領域，引發(fā)地產投資大降、土地財政下滑、經濟加速探底、商品價格加速下跌、貨幣加碼寬松、財稅改革提速等連鎖效應。
　　2013年年底以來，商品房新開工及在建同比增速持續(xù)為負，房地產庫存高企，新開工積極性持續(xù)下降；2015年年中起，房地產市場傳導至汽車及家電行業(yè)，汽車及家電產量增速顯著下滑，庫存高企不降。有色金屬行業(yè)09年過度刺激帶來的過剩產能疊加下游消費行業(yè)斷崖式增速放緩，其價格出現(xiàn)崩塌在市場預期之內。
　　以電解鋁為例，截至11月23日，中國電解鋁的社會庫存高達97.8萬噸，更有一些冶煉廠還存有幾十萬噸的庫存。據(jù)了解，中國電解鋁產能預計年底突破4000萬噸，實際產出可能是3000萬噸，產能利用率在70%左右。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，今年年初至今國內電解鋁減產大約215萬噸，但是新增產能卻高達280萬噸。
　　在這種經營環(huán)境下，企業(yè)利潤持續(xù)下滑，庫存及資產負債率也在下滑中。企業(yè)積極通過去庫存、降杠桿的方式，收縮戰(zhàn)線，迎接行業(yè)寒冬。從鋼鐵行業(yè)來看，全行業(yè)大面積虧損已經持續(xù)了半年多，全國163家鋼廠盈利占比不足5%。從主要工業(yè)品產量可看出，今年產量同比增速基本維持在負值，粗鋼產量累計同比-3%，發(fā)電量累計同比-3.1%，原煤累計同比-1.3%。供給側管理表明中國經濟需要結構調整，優(yōu)化產能結構，加強環(huán)保及技術研發(fā)，傳統(tǒng)“三高”產能面臨殘酷的市場出清局面。
　　4、企業(yè)須加強風險管理鎖定核心利潤
　　從冶煉加工費來看，受08年以前高價刺激擴張的有色礦山產能近幾年大量釋放，使得冶煉廠在加工費談判中占據(jù)主動；盡管金屬價格不斷下跌，但是冶煉加工費卻在持續(xù)走高。2015年銅礦長協(xié)TC/RC加工費107美元/噸和10.7美分/磅，最新的銅現(xiàn)貨TC加工費為108美元/噸。整體來說，加工費處在過去幾年高位。
　　從銅產業(yè)鏈來看，礦山才是決定銅供應端的源頭，然而據(jù)有關機構調研，礦山并沒有減產的意愿。決定礦山減產的因素主要是成本和現(xiàn)金流，現(xiàn)階段價格還沒觸及的礦山成本底線；然而部分礦山如嘉能可旗下現(xiàn)金流已經處在崩潰邊緣，加上目前礦生產還有利潤，因此無論是利潤驅動還是?，F(xiàn)金流，減產的意愿都不強。因此，國內有關冶煉企業(yè)應對市場價格波動的最佳手段并非聯(lián)合減產保價，這反而將產量缺口拱手讓給國外的冶煉廠。企業(yè)正在需要做的是利用期貨市場加強對風險的管理，以鎖定加工費這一核心利潤。
　　銅鋅鋁的期現(xiàn)相關性幾乎等于1，國內現(xiàn)貨與LME期貨的相關性也幾乎為1。其中鉛上市時間較短，交易不夠活躍，所以相關性較差。這表明期現(xiàn)聯(lián)動非常緊密，期貨價格有效的反應了現(xiàn)貨市場的供需格局。隨著交易所連續(xù)交易的推出，國內外期貨、現(xiàn)貨價格的聯(lián)動性明顯增強。連續(xù)交易機制順應了實體企業(yè)對期貨品種，特別是對現(xiàn)貨定價時間在上期所非交易時段的品種定價和風險管理的要求。以銅為例，銅期貨合約到期交割結算價與現(xiàn)貨價的價差率處于±1%之間。可以說，上海期貨交易所有色金屬期貨價格能夠及時反映國內供需關系的變化，成為國內現(xiàn)貨貿易活動的定價基礎。作為全球上市有色金屬期貨合約的主要交易所之一，上海有色金屬期貨價格已經融入全球有色金屬定價體系，價格國際影響力逐年提升，漸漸體現(xiàn)出中國作為最大消費國的價格話語權。
　　5、順應市場趨勢，合理利用期貨市場主動管理價格風險
　　我國以有色金屬、鐵礦石、原油為代表的大宗商品原材料嚴重匱乏，對外依存度高。大宗商品價格具有波動劇烈、周期性強等特點，嚴重超出了企業(yè)運用一般管理手段所能承受的限度。從國際經驗來看，通過期貨市場來建立風險對沖機制，發(fā)展與我國經濟發(fā)展相適應的大宗商品定價權，在國際經濟貿易格局中更容易掌握利益分配的主動權。我國有色金屬行業(yè)整體參與期貨市場較早，從交易所公布數(shù)據(jù)來看，2013年三個有色金屬期貨品種中，銅、鋁市場法人持倉占比均超過50%，鋅接近50%，這一定程度上反映了市場的套期貨保值意愿和持倉水平比較高。
　　期貨市場公開、透明、連續(xù)的交易機制，為有色金屬市場提供了市場化的價格參照體系。期貨市場的雙向交易機制，更是為生產商、消費商和貿易商（或加工商）等不同角色的企業(yè)提供了有效的規(guī)避價格上下波動的方式。其中做多機制適用于消費商，做空機制適用于生產商，而貿易商多空都可操作。企業(yè)可以利用期貨市場指導生產經營計劃，鎖定成本和風險，燙平利潤周期，保持生產經營的穩(wěn)定性和連續(xù)性，避免在危機爆發(fā)時候因原材料斷供、銷售困難或現(xiàn)金流轉問題導致企業(yè)突發(fā)性停產或倒閉；更重要的是，還可以為企業(yè)贏得復蘇的時間和空間，為優(yōu)秀企業(yè)調整發(fā)展戰(zhàn)略、實施兼并收購和擴大市場份額奠定基礎。
　　6、交易所正積極推進國內期貨市場發(fā)展
　　期貨市場有助于產業(yè)良性發(fā)展。期貨品牌注冊標準以市場化手段貫徹落實國家相關部委的產業(yè)政策和有色金屬國家標準的相關要求，推動了有色金屬行業(yè)的技術進步和產品升級。上海期貨交易所實行升貼水制度，對高品質銅給予升水，對符合標準但市場反映稍差的品牌給予貼水，這大大激發(fā)了一些未能享受升水待遇的企業(yè)加強技術改造。另一方面，期貨市場有利于促進優(yōu)秀企業(yè)做大做強，加速大企業(yè)集團化進程。從國際大型貿易商的經驗來看，只有用好期貨等衍生品市場，企業(yè)才能在價格波動的浪潮中平穩(wěn)航行。
　　有色金屬期貨市場正積極推進國際化。有色金屬價格國際國內聯(lián)動性很強，近年國內期貨市場對國際市場的影響逐步提高，要進一步發(fā)揮期貨市場在國際價格話語權上的作用，必須加快有色金屬期貨市場的國際化進程。首先，上海期貨交易所先推出有色金屬期貨保稅交割業(yè)務，進而研究在海外建立指定交割倉庫的可行性。第二，交易所積極推出連續(xù)交易制度，延長交易時間，有利于提高上市品種價格的連續(xù)性，有利于提升國內價格的權威性，有利于增強內外價格的聯(lián)動性。第三，上期所加快產品創(chuàng)新步伐，籌備有色金屬指數(shù)期貨及期權，為中小有色企業(yè)參與套期保值提供更適合的工具。