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對于那些希望簡單明晰的觀察市場的人士來說，“銅博士”傳遞的信息毫無疑問是非常清晰的。

　　素有全球制造業(yè)晴雨表之稱的銅博士告訴我們，需求增長已經(jīng)停滯，而這很大程度上都是因為中國。更重要的是，這幷非是周期性現(xiàn)象，而是正如穆迪所說“中國經(jīng)濟增長放緩的影響表明了這是根本性的變化”，該機構(gòu)將175家大宗商品公司列入可能降級的觀察者名單。

　　這一前所未有之轉(zhuǎn)變恰好發(fā)生在銅生產(chǎn)商開啟了新一輪產(chǎn)能投放高潮，旨在滿足那一已經(jīng)不復存在的需求增長，從而導致世界陷入過剩的海洋。

　　果真這樣簡單嗎？供應太多，需求不足，因此價格坍塌跌至6年低點。這樣的描述可以適用于所有的工業(yè)商品，唯一不同的是供應過剩的程度。然而，這一故事的問題在于銅自身的動力似乎與其相矛盾。若中國需求增長確實停滯，去年該國進口創(chuàng)下歷史新高又該如何解釋？若世界確實陷入供應過剩的泥淖，那么過剩的確切數(shù)量又是多少？是否可能有一些與供求基本面無關的因素正在控制著市場？換句話說，銅博士是不是有些東西沒有告訴我們？

　　毫無疑問，中國金屬需求增長剛剛經(jīng)歷了一個變化。目前全世界的經(jīng)濟學家都在仔細檢查官方數(shù)據(jù)以期找到中國真實發(fā)展情況的線索。金屬市場已經(jīng)提前做出了反映。早在去年初就有硬著陸的說法，當時中國政府宣布房地產(chǎn)和基礎設施投資熱潮到頭，而這正是過去幾年中國經(jīng)濟飛速增長的動力之所在。中國經(jīng)濟向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型導致依賴投資熱的商品市場似乎成為“棄兒”，如鐵礦石和鋼鐵。

　　銅也沒有幸免于難，但銅的自然屬性決定了其幷不僅應用于建筑，還用在非常廣泛的領域。增長確實放緩，但需求幷沒有消失。

　　如何解釋2015年中國進口精煉銅增加2.5%至創(chuàng)紀錄的368萬噸呢？要是放在過去，這種與市場背道而馳的信號可能是因為中國影子銀行系統(tǒng)“融資銅”在發(fā)揮重要作用。然而青島港丑聞發(fā)生后在政府的嚴厲打擊和人民幣市場化加快的背景下，融資銅已經(jīng)顯著減少。

　　那么，是中國國家儲備局購買了所有金屬嗎？國儲局確實在國內(nèi)市場非常活躍，為了緩解生產(chǎn)商價格壓力一下子買入了15萬噸當?shù)厣a(chǎn)的銅。銅作為國儲局核心業(yè)務是非常不透明的，雖然國儲局悄悄買入國際銅有一定意義，但幾乎沒有人認為其有能力買入足夠的數(shù)量來解釋去年創(chuàng)紀錄的進口量。

　　還有其它一些可能因素，如廢銅進口減少，一貫使用的老式抄底手法，不過這充其量只是巨幅畫作的旁注而已。事實上，很簡單的道理，中國對銅的需求依然保持在相當高的水平，也就是說，需求增長可能會減弱，但需求不會消失。

　　同時，要是目前世界上哪里有過剩銅的話，那么一定是在中國。因為沒有跡象顯示其它地方供應過剩。倫敦金屬交易所銅庫存一直維持在一年來的低點，注冊倉單176,850噸，也處于一年低點，接近此前供應緊張的水平。

　　更令人奇怪的是，2015年第四季度大部分時間倫敦金屬交易所差價都是現(xiàn)貨升水，理論上這將吸引更多的金屬進入交易所庫存。事實上，包括倫敦、紐約和上海在內(nèi)的全球交易所庫存目前488000噸，按照歷史標準來看幷不高。2013年4月庫存曾達到接近860000噸。

　　那么，是不是過剩還是以銅精礦的形式，目前正在向精煉市場傳導呢？顯然近期冶煉廠簽署的2016年合同條款幷不支持這種猜測，事實上去年以來礦山供應增長持續(xù)下滑。

　　與石油和鎳等金屬不同，銅幷不存在嚴重過剩問題。如果確實存在過剩的話也是比較溫和，可能只是存在中國市場。

　　若只是考慮供求動態(tài)，投資者肯定想不明白本月早些時候銅價為何會跌至4318美元的6年低點。在這個有關銅的故事里缺少了一些東西。

　　去年發(fā)生多次中國銅空頭率先大幅做空上海市場，隨后傳導至倫敦市場。這一趨勢持續(xù)時間已經(jīng)超過12個月。上海期銅未平倉合約在2011年內(nèi)底和2012年曾經(jīng)歷驟變，與此同時更多的投資資金流入銅市。隨后四年上海和倫敦銅市都出現(xiàn)大幅下跌，值得注意的是每當下跌加速上海期銅未平倉合約和成交量都飚升。

　　換句話說，多年來中國投資者一直看空銅，而政府禁止做空當?shù)毓墒械恼吒羌觿×诉@一趨勢。

　　而資金雄厚的機構(gòu)資金一直是銅市重要的多頭力量，他們主要通過被動指數(shù)投資做多。2009年和2010年曾經(jīng)有一段時間，倫敦交易員都急切的等待每月初基金進入金屬市場。然而持續(xù)的低回報使得養(yǎng)老基金對商品市場失去信心，資金流向也發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　花旗分析師估計，去年商品領域資產(chǎn)規(guī)模減少了18%至不到2500億美元，相比2011年4月高峰期萎縮了3300億美元。

　　被動指數(shù)市場規(guī)模大約1250億美元，相比商品周期鼎盛時期減少了1000億美元。曾幾何時，銅制造商抱怨銅市場過于金融化，現(xiàn)在只能為去金融化而哀傷。

　　過去5年，投資者對銅市的影響從西方看多轉(zhuǎn)向中國看空。這一結(jié)構(gòu)性變化成為影響銅市的第三種尚未提及的力量。

　　銅博士可能會告訴你制造需求，甚至也會顯示供應情況，但是在資金層面，銅博士幷非專家。