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    2015年降本增效成果顯著。報(bào)告期內(nèi),公司產(chǎn)品電解鋁年度均價(jià)下滑16.3%,但公司全年綜合毛利率仍實(shí)現(xiàn)2.8個(gè)百分點(diǎn)的增長,顯示公司受2015年降本增效成果顯著。公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷小幅增長完成鋁錠及鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量120.6萬噸,同比增長6.3%,銷量122.11萬噸,同比增加11.6%;原鋁產(chǎn)量119.3萬噸,同比增長9.2%;氧化鋁產(chǎn)量100.3萬噸,同比增長23.2%。
    鋁價(jià)反彈,一季度毛利率大幅回升。受益于美元指數(shù)高位回落、國內(nèi)需求復(fù)蘇以及行業(yè)限產(chǎn)保價(jià)等因素刺激,進(jìn)入2016年電解鋁價(jià)格持續(xù)上漲,鋁價(jià)反彈帶動(dòng)公司毛利率大幅回升,一季度公司綜合毛利率10.4%,同比提升2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提升10.6個(gè)百分點(diǎn)。
    探礦擴(kuò)產(chǎn),雙管齊下。2015年全球大宗商品價(jià)格大幅下跌,電解鋁、氧化鋁年度均價(jià)分別下跌16.3%、41.3%。公司在行業(yè)低迷期逆勢(shì)擴(kuò)張,不斷加大鋁土礦資源開發(fā)力度,目前公司在省內(nèi)探獲的鋁土礦資源量達(dá)1.5億噸,預(yù)計(jì)“十三五”期間省內(nèi)還將實(shí)現(xiàn)資源增儲(chǔ)3億噸以上;隨著文山二期年產(chǎn)60萬噸氧化鋁項(xiàng)目和老撾年產(chǎn)100萬噸氧化鋁項(xiàng)目的推進(jìn),未來3-5年內(nèi)公司將形成260萬噸氧化鋁產(chǎn)能,屆時(shí)公司鋁土礦-氧化鋁自有資源保障能力將在目前基礎(chǔ)上得到明顯提高。我們認(rèn)為公司在行業(yè)低迷期積極開展鋁土礦資源勘探和氧化鋁擴(kuò)產(chǎn)業(yè)務(wù),將顯著降低電解鋁板塊成本,增強(qiáng)未來盈利能力。
    需求回暖、復(fù)產(chǎn)緩慢共同支撐2016年鋁價(jià)。2016年初以來,房地產(chǎn)投資、基建以及汽車制造等鋁下游領(lǐng)域需求均出現(xiàn)一定程度的回暖,加之資金緊張、利潤恢復(fù)有限等因素限制,電解鋁復(fù)產(chǎn)緩慢,我們對(duì)2016年鋁價(jià)相對(duì)樂觀。公司盈利能力將受益提升。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.15、0.27和0.32元,維持增持評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性:中國需求下滑以及國內(nèi)復(fù)產(chǎn)提速導(dǎo)致金屬價(jià)格大幅下滑,擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目不能順利達(dá)產(chǎn)均會(huì)使得未來盈利不達(dá)我們的預(yù)期。