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　　商品價格暴跌,國際礦業(yè)巨頭紛紛陷入困境。大宗商品從石油到鐵礦石再到有色金屬,在過去的兩三年全線暴跌,不少商品的價格甚至創(chuàng)下了多年來的新低。在商品牛市期間,國際礦業(yè)巨頭紛紛大規(guī)模舉債擴張:激進的收購兼并、巨額的資本開支,部分礦業(yè)公司甚至跨領域進入油氣行業(yè)。商品價格的暴跌給這些高杠桿礦業(yè)公司帶來了沉重的打擊:公司經營現(xiàn)金流急劇下降,而商品價格暴跌帶來的資產減記更是使得這些礦業(yè)巨頭雪上加霜。嘉能可、英美資源集團、自由港、必和必拓等國際礦業(yè)巨頭在此輪的商品價格暴跌中無一幸免,沉重的債務負擔使得這些公司的經營步履維艱。為改善負債狀況,國際礦業(yè)巨頭不得不出售部分優(yōu)質資產以換取資金:嘉能可出售了秘魯的Las Bambas 銅礦,BHPB 出售了澳大利亞North Parke 銅金礦,而最新的則是英美資源集團出售巴西的磷酸鹽礦資產和鈮礦資產,自由港集團出售其在剛果最大銅鈷礦的權益。
　　國內龍頭礦業(yè)公司趁勢擴張,為將來長遠發(fā)展奠定堅實基礎。國內的優(yōu)質礦業(yè)公司如紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、五礦資源等,由于其顯著的生產成本優(yōu)勢在當前的商品價格下仍保持了可觀的盈利能力,且公司的資產負債表健康,總體負債水平低。商品價格的暴跌使得陷入困境的高杠桿國際礦業(yè)巨頭被迫出售礦山資產改善債務狀況,這給國內礦業(yè)公司帶來了難得的擴張機遇。因考量到所需的資金規(guī)模,此輪國際礦業(yè)巨頭出售的資產大部分為優(yōu)質資產,其中不乏世界級的礦山。此外,因商品價格仍處于低位,當前礦山資產的估值水平從歷史上看也處于較低水平,國內公司收購的代價相對較低。國內的龍頭礦業(yè)公司在過去兩年已經成功收購了多處海外礦山資產,并且將繼續(xù)收購更多資產,充分利用當前有利的時機積極擴張,為企業(yè)未來的發(fā)展打下了良好的基礎,并在下一輪的商品上漲周期中獲益。
　　紫金礦業(yè)已經發(fā)展成為一家綜合性的大型金屬礦業(yè)開采公司。紫金礦業(yè)擁有優(yōu)質的礦山資產,礦產金屬的生產成本極具優(yōu)勢。在過去的兩年,紫金已經成功收購了多處海外資產:公司成功從巴里克中收購了波格拉(Porgera)金礦,使得公司的黃金資源量增長10.1%至1,476.8噸;公司從艾芬豪收購了剛果的卡莫阿(Kamoa)銅礦,這是一個新發(fā)現(xiàn)的世界級大型銅礦,紫金的銅資源量在收購完成后將增長73.6%至2,679.4萬噸。此外,公司還在澳大利亞、中亞、非洲等其它地方擁有多處的礦山資產。成功的海外收購使得紫金的礦產資源量顯著增長,并為將來發(fā)展奠定了堅實的基礎。我們對公司的目標價是2.78港元,投資評級是“收集”。
　　洛陽鉬業(yè)的海外收購高效迅速。洛陽鉬業(yè)在2014年成功從必和必拓收購了澳大利亞的North Parke 銅金礦,這是澳大利亞排名前列的在產銅金礦。在過去的一個月,洛鉬又宣布將向英美資源集團收購其在巴西的磷酸鹽礦資產和鈮礦資產,并向自由港集團收購其在剛果Tenke 銅鈷礦的權益。在收購完成后,洛鉬將成為全球第二大的鈮生產商,進一步鞏固公司在特殊合金領域的領導地位,并成為巴西重要的磷礦生產商。此外,在成功收購剛果銅鈷礦后,公司的權益銅礦產量將增長2.5倍。我們對公司的目標價是1.75港元,投資評級是“收集”。