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　　大宗商品價格的周期輪回讓A股上市公司愛恨交織。隨著國際大宗商品價格走低，2008年前后國內(nèi)企業(yè)掀起的海外礦產(chǎn)投資狂潮埋下的“地雷”開始集中引爆，多家上市公司的業(yè)績被拖入谷底。同時，在國際大宗商品價格持續(xù)低迷的打擊下，國際礦業(yè)巨頭紛紛通過出售資產(chǎn)以改善自身財務(wù)狀況，這也給國內(nèi)上市公司創(chuàng)造了新一輪“抄底”良機。業(yè)內(nèi)人士指出，對國際礦產(chǎn)資源的投資需要理性，抄底時機依舊重要，海外礦產(chǎn)資源的選擇、價值判斷等因素是投資能否成功的重要因素。
　　“地雷”集中引爆
　　中海油服日前公告稱，2016年上半年國際原油價格繼續(xù)低位運行，全球在石油勘探和生產(chǎn)領(lǐng)域的支出持續(xù)下降，全球油田服務(wù)行業(yè)持續(xù)低迷。進入二季度以來，公司大型裝備使用率和作業(yè)價格進一步下降。公司預(yù)期油田服務(wù)市場的復(fù)蘇更為緩慢，公司部分固定資產(chǎn)和商譽出現(xiàn)減值跡象，本次計提資產(chǎn)減值損失約為71億元。受此影響，預(yù)計2016年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-84億元左右。
　　公司的固定資產(chǎn)和商譽減值主要源于并購的海外資產(chǎn)。公司表示，受市場形勢影響，公司部分海外鉆井平臺的可收回金額低于資產(chǎn)的賬面價值，公司計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約36.88億元。另外，公司在2008年收購Awilco Offshore ASA形成的商譽全部分配至了鉆井服務(wù)分部資產(chǎn)組。根據(jù)減值測試結(jié)果，該資產(chǎn)組的可收回金額低于資產(chǎn)組的賬面價值與商譽之和，公司計提商譽減值準(zhǔn)備約34.55億元。
　　2008年前后，受國內(nèi)需求增長和國際金融危機的影響，國內(nèi)企業(yè)掀起了海外礦產(chǎn)投資狂潮，很多民營企業(yè)也加入到這場“淘金熱”中。以中國鋁業(yè)為例，2008年2月，公司宣布已通過新加坡全資子公司，聯(lián)合美國鋁業(yè)獲得了礦業(yè)巨頭力拓12%股份，交易總對價約140.5億美元，成為當(dāng)時中國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一次海外投資。近年來，隨著國際大宗商品價格持續(xù)走低，2008年前后的海外礦產(chǎn)投資埋下的“地雷”開始集中爆發(fā)。
　　6月3日，上交所在發(fā)給中國中冶的2015年報問詢函中重點提到了公司海外投資的“后遺癥”：公司2015年度固定資產(chǎn)減值損失8.35億元、無形資產(chǎn)減值損失5.99億元，包括對巴新瑞木鎳鈷項目固定資產(chǎn)計提減值6.56億元、對澳大利亞蘭伯特角鐵礦探礦權(quán)計提減值5.62億元、對阿根廷希拉格蘭德鐵礦計提減值1.24億元等。該等大額減值均來自資源開發(fā)板塊，對公司凈利潤造成不利影響。
　　資料顯示，上述三處礦產(chǎn)項目是中國中冶于2008年前后投資。其中，巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷冶煉廠工程于2007年開工建設(shè)，總投資約為6.5億美元，是當(dāng)時中國公司在海外除石油以外最大的資源投資項目。中國中冶2015年報顯示，由于受到鎳價大幅下跌的影響，巴新瑞木鎳鈷項目銷售收入較去年大幅減少，全年實現(xiàn)營業(yè)收入11.5億元，同比下降37.8%，全年完成利潤總額-16.1億元。其中，計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備6.56億元。
　　中投公司日前發(fā)布的2015年年報顯示，公司2015年境外投資凈收益率按美元計算為-2.96%。公司新聞發(fā)言人劉芳玉介紹，拖累去年年度業(yè)績的主要因素體現(xiàn)在三個方面，除了負(fù)利率政策造成債券、股票類投資收益低于預(yù)期，以及公司業(yè)績以美元衡量，去年美元大幅升值9.26%，導(dǎo)致總組合出現(xiàn)較大匯兌損失外；還有一個重要原因便是大宗商品價格深度下跌，對公司部分直投項目的估值影響較大。2015年高盛大宗商品指數(shù)下跌32.86%，原油、鐵礦石價格分別下跌36.28%、37.37%。
　　再現(xiàn)抄底良機
　　盡管上輪國內(nèi)公司海外礦產(chǎn)投資熱潮埋下的“地雷”正集中引爆，但隨著國際大宗商品價格的走低，國內(nèi)上市公司又看到了新的抄底良機。
　　以洛陽鉬業(yè)為例，在今年4月底5月初的短短十天時間里，公司先后宣布了兩宗收購。4月28日，花費15億美元購買了英美資源集團（Anglo American PLC）AANB公司位于巴西的優(yōu)質(zhì)鈮業(yè)務(wù)以及AAFB公司硝酸鹽業(yè)務(wù)。5月8日，宣布斥資26.5億美元獲得自由港麥克米倫公司（FCX）位于剛果（金）的Tenke Fungurume銅鈷礦56%股權(quán)。5月20日晚間，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過180億元，用于收購巴西鈮、磷資產(chǎn)項目和剛果（金）銅、鈷資產(chǎn)項目。
　　洛陽鉬業(yè)選擇此時大手筆押寶，正是看中了國際大宗商品價格低迷的抄底機會。公司表示，目前海外優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資源估值處于歷史較低水平，受大宗商品價格走低、世界經(jīng)濟增長乏力等因素影響，國際礦業(yè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營受到一定打擊，為降低負(fù)債水平，專注核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，國際礦業(yè)公司紛紛通過出售資產(chǎn)來改善自身財務(wù)狀況。預(yù)計未來行業(yè)持續(xù)低迷會加速推進企業(yè)間的兼并重組，這也為國內(nèi)大型礦業(yè)集團在行業(yè)階段性周期底部進行戰(zhàn)略性海外資源收購提供了有利契機。
　　自2014年下半年以來，在供給過剩的壓力下，國際大宗商品價格顯著下跌，市場逐漸由賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年底與2014年底相比，世界市場煤炭價格下跌了32%，鐵礦石價格下跌了24%，銅價下跌了25%，鋅價下跌了30%，鈀價下跌了30%。國際礦業(yè)巨頭力拓新任CEO雅克日前在接受媒體采訪時指出，目前還看不到大宗商品價格跌勢的結(jié)束，供過于求的局面將繼續(xù)對力拓及其競爭對手造成價格壓力。
　　隨著國際大宗商品價格下跌，國際礦業(yè)巨頭經(jīng)營不善急于剝離資產(chǎn)也給了國內(nèi)企業(yè)接盤的良機。以向洛陽鉬業(yè)出售澳大利亞礦產(chǎn)的英美資源集團為例，公司是全球最大的多元化礦業(yè)集團之一，其業(yè)務(wù)覆蓋貴金屬、有色金屬等礦產(chǎn)品，自2012年以來持續(xù)虧損，2014年虧損額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的25.13億美元。據(jù)報道，今年2月份以來，該公司加快了資產(chǎn)出售計劃，計劃處置30億至40億美元的資產(chǎn)。
　　國內(nèi)企業(yè)礦產(chǎn)此前投資的主要目的地再次呈現(xiàn)出巨大的吸引力。以加拿大為例，分析指出，當(dāng)前投資加拿大礦產(chǎn)資源呈現(xiàn)出多種優(yōu)勢：加拿大法律制度相對完善；目前加元貶值嚴(yán)重，比兩年前貶值約三分之一，有利于中國企業(yè)在加拿大收購資源；加拿大的油砂和有色金屬礦大幅度貶值，儲量大，產(chǎn)量穩(wěn)定；加拿大礦業(yè)生產(chǎn)技術(shù)先進，融資市場成熟，從長遠(yuǎn)看有良好的投資前景。
　　海外礦產(chǎn)投資需謹(jǐn)慎
　　“現(xiàn)在正處于大宗商品價格周期的底部，是收購國際礦產(chǎn)資源的好時機。但從過往十年國內(nèi)公司的海外礦產(chǎn)投資實踐看，失敗率很高。大部分失敗并不是大宗商品價格周期的問題，而是文化、法律、金融等諸多方面的原因造成。國內(nèi)企業(yè)要抄底國際礦產(chǎn)資源，應(yīng)克服沖動情緒，理性投資才能提高成功率。”某投行人士在接受中國證券報記者采訪時表示。
　　過往十年，在國內(nèi)企業(yè)掀起的海外礦產(chǎn)投資狂潮下，失敗的例子同樣不斷出現(xiàn)。以鐵礦投資為例，當(dāng)年港股上市公司中信泰富投資的中澳鐵礦項目至今仍讓很多志在海外礦產(chǎn)投資的企業(yè)心有余悸。作為中國企業(yè)迄今為止在海外礦產(chǎn)資源領(lǐng)域最大的投資項目之一，同時也是澳大利亞資源領(lǐng)域為數(shù)不多的中資100%控股項目，中澳鐵礦項目開工于2006年，原計劃投資42億美元，于2009年建成投產(chǎn)。但項目開工后，投資一路水漲船高，幾度陷于停頓，直到2013年年底才首次將鐵精礦粉裝船出口，比原計劃晚了4年，且超支了80億美元。
　　同時，把握抄底時機也很重要。在去年10月舉行的“2015中國國際礦業(yè)大會”上，中鋁礦產(chǎn)資源有限公司副總經(jīng)理王思德在總結(jié)過去十年中國礦業(yè)“走出去”失敗的原因時指出，2008年爆發(fā)的國際金融危機令全球經(jīng)濟遭遇“寒冬”，很多中國企業(yè)認(rèn)為當(dāng)時已經(jīng)“觸底”，但實際上卻“買”在了高點。具體礦種，所投資區(qū)域，投資階段又千差萬別，導(dǎo)致5年來市值上漲的礦企只有三四家。
　　王思德認(rèn)為，國內(nèi)公司海外礦產(chǎn)投資失敗的還有一個重要原因是目標(biāo)選擇錯誤。比如，在澳大利亞，賺錢的鐵礦企業(yè)都位于該國西北部皮爾扒拉地區(qū)，但若中國礦企選擇投資該國荒漠地區(qū)，就會陷入投資陷阱。此外還有價值判斷錯誤，境外投資不僅需要地質(zhì)學(xué)家，還需要金融、冶煉以及礦業(yè)經(jīng)濟、礦業(yè)貿(mào)易等各方面專家，以及財務(wù)、法律、人文的專家參與進來。只注重品位、規(guī)模，不重視社區(qū)問題、基礎(chǔ)設(shè)施條件，這是過去中國礦企價值評估錯誤方面存在的重要問題。