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　　中金嶺南公布1H16 業(yè)績：
　　營業(yè)收入59 億元，同比下降12%；歸屬母公司凈利潤4355 萬元，同比下降73%，對應每股盈利0.02元，與業(yè)績預告一致，同比大幅下滑主要是由于鉛鋅價格下跌。
　　其中，二季度實現(xiàn)凈利潤9646 萬元，折合每股收益0.04 元，同比-5%，環(huán)比實現(xiàn)扭虧。

　　評論：
　　1）鉛鋅產量同比持平。上半年礦產鉛鋅16.3 萬噸，同比持平，其中國內產量9.5 萬噸，海外產量6.8 萬噸。2）上半年精礦產品毛利率同比下降11ppt 至17%，主要是由于LME 鋅/鉛均價同比下跌16%/8%。但二季度鋅均價環(huán)比回升14%，帶動綜合毛利率上升9ppt 至14%。3）澳洲子公司佩利雅虧損2709 萬元。

　　發(fā)展趨勢
　　鋅的股價滯后于鋅價，表明市場對價格上漲可持續(xù)性的擔憂。年初以來，LME 鋅價累計上漲45%，但A 股相關標的平均漲幅僅為4%，表明市場對于價格上漲的可持續(xù)性存在擔憂。首先，在目前價格水平下，大部分礦山都能夠實現(xiàn)盈利，市場擔心嘉能可復產改變現(xiàn)有供給不足的局面。其次，5 月份以來國內投資增速放緩，鋅下游70%的用途與經濟高度相關，需求可能不及預期。
　　嘉能可短期未必復產，價格仍有上漲空間。嘉能可于2015 年底宣布暫時關停旗下50 萬噸鋅礦產能，并非出于成本的考慮，而是為了提振疲弱的鋅市場。在鋅基本面初現(xiàn)好轉跡象的情況下，嘉能可大規(guī)模復產打擊鋅價的概率較低。我們認為鋅供應緊張的局面短期難以扭轉，價格仍有上漲動力，上調2016/17 年LME 鋅價預測5%/20%至2050/2400 美元/噸。

　　盈利預測
　　我們將2016、2017 年每股盈利預測分別從人民幣0.15 元與0.19 元上調11.37%與92.38%至人民幣0.17 元與0.37 元。以反映鋅價預測的調整。

　　估值與建議
　　目前，公司股價對應29x 2017e P/E。我們維持推薦的評級和人民幣15 元的目標價（40x 2017eP/E），較目前股價有37.87%上行空間。鋅價的持續(xù)上漲將為公司股價提供催化劑。

　　風險
　　鋅價超預期下跌。