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　　在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)走向還不甚明朗的大前提下，海外并購的企業(yè)其未來的盈利上漲空間和盈利的可持續(xù)性均存在較大的不確定性。尤其是一些自有資金量相對(duì)缺乏、主要通過高杠桿來進(jìn)行并購交易的企業(yè)，無疑將面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此，當(dāng)前中企正確的海外并購策略應(yīng)是三思而后行。
　　9月22日，商務(wù)部和國家外匯管理局兩部門就海外并購中的異常情況和存在的問題發(fā)出警示：“現(xiàn)在企業(yè)‘走出去’增長速度有點(diǎn)快，對(duì)外匯供求肯定產(chǎn)生影響。我們支持真實(shí)合理的海外并購，也希望是那些有能力、有條件的企業(yè)去做并購，而不是為了面子或者政績，去進(jìn)行‘蛇吞象’大規(guī)模并購行為（9月23日新華社）。
　　可以說，兩部委對(duì)中企海外并購發(fā)出的警示是及時(shí)的、且非常有針對(duì)性，對(duì)引導(dǎo)我國企業(yè)形成正確海外并購理念、確保海外并購規(guī)模與管理能力相適應(yīng)、防范海外并購風(fēng)險(xiǎn)將起到重要推動(dòng)作用。
　　“蛇吞象”大戰(zhàn)，不是今天才發(fā)生的，早在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之時(shí)，大量國有企業(yè)憑借龐大的規(guī)模、較高的市場占有率、雄厚的資金實(shí)力和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，紛紛在海外搶灘布局。時(shí)任國務(wù)院副總理的王岐山對(duì)某央企向海外并購向國家要錢時(shí)，就深表質(zhì)疑地說：“如果你要錢，我可以給你，但你先得把你們要收購的對(duì)象好好研究一下”，同時(shí)指出“我們要敢闖，同時(shí)也要有科學(xué)的精神。”他希望中企海外并購要量力、三思、深入研究而后行。
　　對(duì)中企海外并購，首先聲明的是，應(yīng)該持積極支持態(tài)度，因?yàn)槿绻_定了正確的海外并購戰(zhàn)略，實(shí)施科學(xué)穩(wěn)妥收購方案，量力而行，海外并購可更好地落實(shí)中央政府鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”及“一帶一路”等經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略實(shí)施，更好地展示中國企業(yè)形象和勢力。同時(shí)，中企通過海外并購能學(xué)到國外企業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和成熟的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)中企綜合經(jīng)營能力及國際市場競爭能力的提升。尤其，在目前全球經(jīng)濟(jì)疲軟、利率進(jìn)入下行通道、全球資產(chǎn)普遍遭遇配置荒等情況下，中企海外并購有利于更好配置資產(chǎn)，提升中企盈利能力，對(duì)整合中企在全球資源配置、經(jīng)營戰(zhàn)略定位及落實(shí)中央政府推行的供給側(cè)改革具有重要作用。
　　應(yīng)該承認(rèn)，前期中企海外并購主流是好的，既為更多中企進(jìn)行海外并購打好了基礎(chǔ)，積極了豐富經(jīng)驗(yàn)，也讓中企海外并購經(jīng)受了各種復(fù)雜多變因素的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，使海外并購行為更加成熟。但也應(yīng)看到，目前中企海外并購的確存在不少問題，有些問題比兩部委前指出的現(xiàn)象有過之而無不及：
　　其一，速度過快，并購質(zhì)量難保證。據(jù)商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2016年8月底，中企海外并購延續(xù)了快速增長的勢頭，并購項(xiàng)目486個(gè)，實(shí)際交易金額617億美元，已超過去年全年的并購規(guī)模。毫不隱瞞地說，這么龐大的并購數(shù)量，其中瑕疵一定不少。
　　其二，海外并購成功率不高，部分企業(yè)存在盲目性，對(duì)于在境外并購的目的性和必要性研判不足；同時(shí)與一些企業(yè)的不良心態(tài)有很大關(guān)系，要么是“炫耀性”的，要么抱著“抄底”心態(tài)，“總以為海外遍地是黃金，對(duì)海外并購的復(fù)雜性認(rèn)識(shí)不足”。此外，對(duì)海外并購各種政治風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)當(dāng)?shù)貒曳傻戎贫炔皇煜ぃ庥鲚^大阻力，甚至讓并購蒙受損失。如中海油參股50%的Bridas公司在收購BP持有的阿根廷泛美能源股份時(shí)，正是出于法律原因最終終止了交易。
　　其三，少數(shù)企業(yè)境外并購面臨著高債務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2008年中鋁收購力拓、平安收購富通、國開行收購巴克萊、中投投資黑石等特大型案例使得中國企業(yè)海外收購的交易額達(dá)到了205億美元，占當(dāng)年對(duì)外投資額的一半以上。然而，上述企業(yè)海外并購的損失卻高達(dá)2000億元。
　　其四，由于自身經(jīng)驗(yàn)不足、人才和管理能力等短缺，直接影響到并購前的盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等，使資源整合以及并購后協(xié)同效應(yīng)無法發(fā)揮。
　　其五，存在并購腐敗問題，發(fā)生多起暗地利益輸送案件，造成了國有資產(chǎn)流失等等。
　　顯然，對(duì)中企不顧自身資金實(shí)力、管理能力、并購效益，盲目進(jìn)行的海外并購行為，應(yīng)旗幟鮮明地反對(duì)。因?yàn)檫@樣的并購，帶來的后果是中國企業(yè)的災(zāi)難，不僅難以讓中企在海外并購中強(qiáng)大，反而成了“送出去”的活雷峰，讓中國資本大量流失，最終危及國家外匯儲(chǔ)備安全；尤其會(huì)讓中企處處陷入被動(dòng)，在海外并購中喪失原有的優(yōu)勢，失去國際市場競爭力。
　　因此，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)走向還不甚明朗的大前提下，海外并購的企業(yè)其未來的盈利上漲空間和盈利的可持續(xù)性均存在較大的不確定性。尤其是一些自有資金量相對(duì)缺乏、主要通過高杠桿來進(jìn)行并購交易的企業(yè)，無疑將面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此，當(dāng)前中企正確的海外并購策略應(yīng)是三思而后行：
　　一要注意應(yīng)量力而行，避免貪大求洋，防止盲目并購風(fēng)險(xiǎn)。境外并購沒有常勝將軍，中資企業(yè)應(yīng)處理好資產(chǎn)合理配置問題，尤其要根據(jù)自身經(jīng)營管理能力配置資產(chǎn)，防止失誤導(dǎo)致經(jīng)營陷入困局的現(xiàn)象發(fā)生。
　　二要遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，不打政策“擦邊球”。具體來說，中央政府監(jiān)管部門應(yīng)盡快完善海外投資相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，尤其在總資產(chǎn)上有準(zhǔn)確界定，消除模糊地帶；中資公司也要準(zhǔn)確把握境外投資總額，避免因境外投資比例過高而導(dǎo)致“外重內(nèi)輕”及資金周轉(zhuǎn)失靈的現(xiàn)象發(fā)生。
　　三要注意并購之后生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性，防止因并購使企業(yè)停滯不前。中企急于走出去，應(yīng)立足自身能力，不要把全部希望都寄托在中央政府身上，使海外并購成為“純商業(yè)”行為；提高并購信息透明度，消除國外政府對(duì)中企并購的懷疑甚至阻撓，贏得雙方信任，使并購順利進(jìn)行。同時(shí)，要全面吸收，消除采用單一引進(jìn)海外高新技術(shù)和優(yōu)秀品牌去拓寬海外市場的行為，消除并購阻力，建立長期平等互利合作關(guān)系。
　　四要注重并購效益，遏制無效并購，防范并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中企并購與2008年經(jīng)濟(jì)環(huán)境大不相同，在全球流動(dòng)性普遍過剩、我國經(jīng)濟(jì)增速放緩和國內(nèi)產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重的大背景下，要注意防范對(duì)項(xiàng)目估值過高、在并購交易中支付過高溢價(jià)的現(xiàn)象發(fā)生。
　　五要注意并購后的整合能力，提高并購吸收能力。注意東、西方文化差異和制度差異，不斷提高自身并購經(jīng)驗(yàn)、儲(chǔ)備足夠人才和全面提高綜合管理能力，不斷揚(yáng)長避短，使中企在并購盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、并購過程中的資源整合以及并購后協(xié)同效應(yīng)能發(fā)揮得淋漓盡致。
　　六要避免相互間惡意競價(jià)，防止中資企業(yè)資產(chǎn)尤其是國有企業(yè)資產(chǎn)流失。中資企業(yè)境外并購時(shí)必須加強(qiáng)溝通，做好被并購企業(yè)價(jià)格評(píng)估及發(fā)展趨勢預(yù)測，把維護(hù)中資企業(yè)利益最大化作為境外并購底線，堅(jiān)決克服盲目競價(jià)行為。
　　(本文作者介紹：知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人、中國地方金融研究院研究員)