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　　期貨市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，服務于實體經(jīng)濟發(fā)展的能力不斷增強，參與期貨市場的產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量逐漸增長。一些大型企業(yè)經(jīng)過多年探索和實踐，對期貨市場的認知逐漸成熟，并形成了獨特的期貨市場利用模式和內(nèi)部管理制度，但是仍有很多企業(yè)受市場意識、體制機制、政策環(huán)境和專業(yè)人才等方面的制約，不愿、不敢、不會利用期貨衍生品工具。9月底至11月初，期貨日報記者走訪了30多家利用期貨較為成熟的、不同性質(zhì)、不同行業(yè)的企業(yè)，他們傾囊相授，愿意用自身的發(fā)展歷程、內(nèi)部管理經(jīng)驗及利用期貨市場的實際案例，來引導更多的企業(yè)正確認識期貨市場，更好地利用期貨工具，提高全行業(yè)的抗風險能力。即日起，本報將推出“期貨與企業(yè)發(fā)展案例”系列報道，敬請關(guān)注。
　　統(tǒng)一期貨操作平臺并靈活地進行交易
　　經(jīng)過20多年的國際化市場洗禮，國內(nèi)有色金屬產(chǎn)業(yè)成為適應國際市場變化最快、應對國際市場沖擊能力最強、市場化程度最高、最具有國際競爭力的行業(yè)之一。在獲準開展境外套期保值業(yè)務的26家企業(yè)中，有色金屬企業(yè)有16家，在所有行業(yè)中占比居首。其中，中國鋁業(yè)公司（下稱中鋁公司）是全球第二大氧化鋁供應商和第五大電解鋁供應商，同業(yè)綜合實力位居全國第一。作為中央管理的國有重要骨干企業(yè)，中鋁公司在境內(nèi)境外參與期貨業(yè)務時間較長，在組織管理和風險控制上有許多值得國有企業(yè)參與期貨業(yè)務的借鑒之處。
　　中鋁公司做期貨的歷史較長，是有色行業(yè)中最早接觸期貨交易的國內(nèi)企業(yè)。最早在深交所的時候，中鋁公司下屬部分鋁廠就開始做期貨交易。目前，中鋁公司從事期貨業(yè)務主要通過自身的全資子公司——中鋁國際貿(mào)易有限公司（下稱中鋁國貿(mào)）?，F(xiàn)在不管是在中鋁國貿(mào)，還是在中鋁公司的其他下屬公司，仍有一批國內(nèi)最早穿紅馬甲的人。
　　按層級來說，中鋁國貿(mào)是中鋁公司的一個三級公司，但是卻實際代表著中鋁公司的整個貿(mào)易板塊，主要貿(mào)易產(chǎn)品涵蓋了中鋁公司的主要產(chǎn)品，包括電解鋁、氧化鋁、銅鉛鋅、黑色金屬、原材料等業(yè)務。這些業(yè)務每年的銷售收入基本上在1000億元左右，最高的時候到過1200億—1300億元。如果按單個公司計算，應該是中鋁公司下面銷售收入最大的一個公司。
　　中鋁國貿(mào)總經(jīng)理助理李廣飛結(jié)合中鋁集團多年的期貨市場經(jīng)驗，介紹了中鋁公司期貨投資管理上的制度規(guī)范以及風險防控特點。其中，統(tǒng)一期貨操作平臺，建立四級風險控制防線，強化對于風險頭寸的掌控能力。然而，對于授權(quán)范圍內(nèi)的套期保值，中鋁公司則充分放手讓各個子公司獨立運作。
　　問：中鋁國貿(mào)在中鋁公司期貨業(yè)務中的定位是什么？
　　李廣飛：中鋁國貿(mào)作為中鋁集團期貨交易平臺，定位是一個操作平臺，執(zhí)行中鋁公司下屬企業(yè)交易指令，完成交易，并監(jiān)控頭寸安全。
　　問：中鋁公司下屬單位做不做期貨由誰決定？
　　李廣飛：各個企業(yè)自主決定。比如，蘭鋁下單，就由蘭鋁定決策，中鋁貿(mào)易負責操作。操作內(nèi)容包含兩塊，一個是下單，一個是風控管理，不能超出獲批保值額度。
　　問：每個子公司全年的保值額度是提前下發(fā)的嗎？
　　李廣飛：子公司申請，報請公司總部批準。批準內(nèi)容包括頭寸方向和額度。公司總部把頭寸方向、資金量以及規(guī)模審批完成后，由子公司下單，中鋁國貿(mào)操作。只有統(tǒng)一通過中鋁國貿(mào)通道，才能監(jiān)控到位，但是具體什么價格買、什么價格賣，由各個子公司自己決定，對自己的交易結(jié)果負責。
　　問：中鋁每個子公司如何具體管理期貨業(yè)務？
　　李廣飛：中鋁公司有專門的期貨管理辦法，包括中鋁國貿(mào)在內(nèi)的子公司也有期貨管理辦法，這個管理辦法越往下越細化，越具有可操作性。從集團層面看，公司的期貨領導小組，主要是制定每年年度的期貨保值計劃。該計劃根據(jù)下面子公司報的套期保值計劃和需求，確定交易品種、交易范圍、交易規(guī)模，確定大的框架。
　　在此基礎上，下屬子公司也都有期貨領導小組，組長由總經(jīng)理擔任，副組長由主管期貨業(yè)務的副總經(jīng)理擔任。期貨領導小組負責期貨業(yè)務管理?？偨?jīng)理辦公會或總經(jīng)理主持的專業(yè)會議確定期貨套期保值重大原則、方案或決策，并將年度期貨保值方案報送上級審核。
　　問：這么多年運行下來，效果如何？有投機嗎？
　　李廣飛：沒有出現(xiàn)過大的風險事件。中鋁公司要求企業(yè)審批額度之內(nèi)，對應現(xiàn)貨庫存或生產(chǎn)產(chǎn)量、采購量開展期貨保值交易，而不是開展投機交易。
　　問：交易頻率呢？
　　李廣飛：從操作的角度來說，不超過套期保值頭寸規(guī)模和方向，頻率沒有嚴格限制。比如，有現(xiàn)貨去拋期貨，在價格跌得比較多的時候，先買入平倉伺機再拋也是可以的。
　　問：整個中鋁公司有套保操作權(quán)的企業(yè)有多少個？
　　李廣飛：中鋁公司現(xiàn)在有下屬60多家企業(yè)，有套保權(quán)限的超過30家。
　　問：中鋁公司的期貨歷史比較長，有沒有因為領導更替而發(fā)生期貨風險管理理念的變化呢？
　　李廣飛：沒有發(fā)生變化。因為中鋁公司的領導都是實體企業(yè)出來的，對經(jīng)營都非常懂，從經(jīng)營理念上對期貨保值都有著比較深刻的認識和理解，能正面認識期貨風險，一直堅持把期貨和現(xiàn)貨結(jié)合在一起看。
　　問：在年初各個企業(yè)做的預算里面，允許的保值頭寸是多大比例？
　　李廣飛：中鋁公司期貨管理辦法中對允許保值頭寸的比例是有嚴格規(guī)定的，企業(yè)按照規(guī)定的保值比例來做預算。
　　企業(yè)參與期市應建立完善的制度保障
　　參與期貨市場應有一整套完善的制度保障，曾經(jīng)，國有企業(yè)在期貨市場出現(xiàn)巨虧的案例仍是警鐘。
　　一般而言，一個企業(yè)對套保和投機的額度會做分配，即使是保值也會涉及套多少比率的問題。因此，對于國有企業(yè)而言，加強內(nèi)部控制，以一套完善的風控機制來管理人性中的弱點是重要保障，中鋁公司統(tǒng)一的單一期貨操作平臺，對于有較多下級公司的企業(yè)來說很有借鑒意義。
　　問：中鋁公司有沒有關(guān)于期貨風險管理的規(guī)范化流程？
　　李廣飛：中鋁公司有一套制度化管理文件，要求各個子公司遵守。具體來說，公司期貨業(yè)務實行由總經(jīng)理領導、副總經(jīng)理直接負責制。管理上執(zhí)行四級風險監(jiān)控，期貨部執(zhí)行第一級風險控制、高層管理人員和風控經(jīng)理執(zhí)行第二級風險控制、財務部執(zhí)行第三級風險控制、外部審計機構(gòu)執(zhí)行第四級風險控制。
　　每一級部門應分別從風險識別、風險衡量、風險解決方案等方面，執(zhí)行風險控制職責，構(gòu)建從風險前臺（期貨部）、風險中臺（高層管理人員和風控經(jīng)理）到風險后臺（財務部）各司其職的整體風險管理和控制系統(tǒng)。中鋁公司上下都嚴格遵守上述制度，并會根據(jù)具體情況不斷修訂。
　　問：每日平倉盈虧看得見嗎？
　　李廣飛：中鋁公司實施的是每日報告制。中鋁國貿(mào)每日收盤以后把期貨整體的持倉盈虧、交易買賣情況匯總，既分企業(yè)，也分品種，上報給中鋁國貿(mào)主要領導和財務部，然后上報集團營銷管理部，由營銷管理部上報到集團期貨領導小組。
　　問：集團會對各家企業(yè)的套期保值效果進行評比嗎？
　　李廣飛：沒有專門對套期保值做評比，公司評比主要是經(jīng)營綜合指標。
　　問：現(xiàn)貨價格經(jīng)常大漲大跌，那么期貨在其中起到了什么作用呢？
　　李廣飛：期貨發(fā)現(xiàn)價格功能源于投資者對未來的預期，而未來預期對現(xiàn)在也有反作用力。應該說，期貨的指導意義很大。
　　問：期貨的遠期價格合理嗎？
　　李廣飛：越成熟的品種，交易量越大，持倉越大的品種，它的流動性越好，流動性越好的品種，操作難度會越大。期貨價格是一個多方博弈交易的結(jié)果，價格反映出市場對未來的判斷。
　　問：當期貨市場遠期價格低時，有沒有抱怨過是期貨市場在打壓價格？
　　李廣飛：去年下半年的時候，國內(nèi)一些生產(chǎn)商對期貨市場的指責還是比較多的，當時包括煤炭、有色等價格跌得非常慘，有一些聲音指責期貨市場惡意做空投機。不過，客觀來說，如果期貨市場沒有投機力量，套保企業(yè)就找不到交易對手，市場不活躍，流動性喪失，期貨市場成為一潭死水，反而失去了期貨工具的價值。每個過剩產(chǎn)能嚴重的市場，沒有價格大幅下跌，也不會促使各個過剩行業(yè)努力去產(chǎn)能、去庫存，更不會推動今年整個市場形勢轉(zhuǎn)好，所以投機力量也是不可或缺的。
　　問：去年商品市場整體大跌和今年的大漲正常嗎？是期貨造成的嗎？
　　李廣飛：不能說是期貨造成的。去年商品價格大跌是長時間產(chǎn)能過剩的一個集中爆發(fā)，這個爆發(fā)在期貨市場上被反映出來。去年大跌的結(jié)果是過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能很堅決，使今年整體社會庫存水平比較低。今年商品價格大漲是在供給側(cè)改革下去產(chǎn)能政策取得了效果，而且在市場資產(chǎn)荒的背景下，經(jīng)歷了大幅下跌后的商品市場反而成為一個價值洼地，成為追逐的目標。
　　問：4、5月商品價格大漲之后，管理層開始加強管理，市場有所回調(diào)?，F(xiàn)在回過頭來看，如何理解當時的情況？
　　李廣飛：應該說，期貨市場遠期價格的大趨勢并沒有因為加強管理而改變，仍然反映了產(chǎn)業(yè)的核心基本面，但是管理層通過加強管理給市場適度降溫是必要的?，F(xiàn)在第四季度的價格，特別是煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的價格已經(jīng)遠遠高于第二季度的報價，雖然有資金推動，但核心還是受到基本面的影響。
　　被動接受價格給國企帶來的風險更大
　　應該說，當前的國有企業(yè)考核體系仍有局限，特別是涉及大宗商品領域的國有企業(yè)，觸“期”的需求更為迫切，但現(xiàn)實情況卻是國企參與期貨市場的程度仍較低。
　　不可否認，期貨具有高杠桿性，交易中存在很大的風險。因此，主管單位擔心企業(yè)在期貨市場上過度投機，對國有企業(yè)參與期貨市場一直持非常謹慎的態(tài)度。
　　在這一背景下，當前國有企業(yè)考核體系中，即便是套期保值業(yè)務，一旦造成虧損，企業(yè)負責人也會承擔很大的責任，甚至存在著參與期貨套期保值交易“只許盈、不許虧”的要求，這在很大程度上限制了國有企業(yè)利用期貨工具的積極性。然而，作為中央骨干型央企，中鋁公司對于期貨的認識，可以讓諸多國有企業(yè)對風險的定義有重新的認識——參與期貨并不意味著高風險，不參與期貨并不意味著低風險。
　　問：今年商品價格大漲，如果企業(yè)實施套保則頭寸被套的概率增大，怎么理解？
　　李廣飛：雖然期貨頭寸可能被套一些，但是現(xiàn)貨對期貨還是升水，等于在保值的基礎上還增加了收益。另外，通過控制保值比例，企業(yè)的整體經(jīng)營收益是增加的。
　　問：國有企業(yè)最顧慮的是做期貨套期保值就要面對虧損，所以它不愿意做期貨。既然看漲，干嗎要做期貨套期保值呢？
　　李廣飛：對國有企業(yè)來說，完成任務目標是最重要的。如果不通過期貨管理利潤的話，天天隨行就市，按照中鋁公司的產(chǎn)量，一天價格漲跌100元，都會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績造成較大的影響。
　　從中鋁公司內(nèi)部來說，每年各個子公司都有一個利潤目標。對于生產(chǎn)企業(yè)來說，成本比較穩(wěn)定，要實現(xiàn)盈利，期貨套保必不可少，而具體價格到了目標區(qū)間，控制保值比例，該保就保，而且對于生產(chǎn)企業(yè)來說，去預測未來的漲跌這種不確定性，比起通過套期保值來獲得確定性更難。
　　期貨入賬
　　通常來說，現(xiàn)行的會計準則對企業(yè)的套保認定與處理管理等，可能使得不少國有企業(yè)面對期貨市場“心有余而力不足”。比如，現(xiàn)有的會計準則要求，企業(yè)從事套保的品種與其現(xiàn)貨業(yè)務的吻合度要維持在80%—125%，這顯然與企業(yè)靈活操作的現(xiàn)實要求相差較大。畢竟對于企業(yè)而言，由于地域有別等諸多因素，很難達到高度的匹配。
　　中鋁公司對于會計處理相對簡單，容易操作。一方面，可以理解為歷史沿革，中鋁公司參與期貨市場時間長，會計處理已經(jīng)有規(guī)范；另一方面，也可以看出審計部門對中鋁公司參與期貨市場的會計處理有所認同，而認同的背后，正是中鋁公司對于期貨市場功能的深刻理解和堅持不斷的靈活運用，久久為功，取得了外部審計部門的認同。這也提示國有企業(yè)，尤其是一些沒有參與到期貨市場套保的國有企業(yè)，面對會計處理的難題，應該有堅持不懈的努力，踏石留痕，堅持下去必能贏得審計部門的認同。
　　問：期貨、現(xiàn)貨是否統(tǒng)一算賬？
　　李廣飛：公司現(xiàn)在期貨和現(xiàn)貨核算是分開的，期貨套保反映在投資收益科目中，與現(xiàn)貨分開核算，但是考核總體經(jīng)營情況時，是將期貨損益和現(xiàn)貨盈虧合并計算的。
　　問：對于期貨中的實虧（平倉虧損）和浮虧（持倉虧損），財務入賬怎么處理？
　　李廣飛：期貨平倉虧損借記投資收益-期貨平倉盈虧，貸記其他應收款-經(jīng)紀公司；持倉虧損借記公允價值變動損益，貸記衍生工具-境內(nèi)期貨業(yè)務，下月沖回。
　　問：如果在每年最后一個交易日把所有持倉平掉了，是不是就變成實虧了？賬務上怎么處理的，是直接按照實虧處理嗎？
　　李廣飛：如果所有頭寸都平倉了，就按照平倉虧損核算處理，但最后還是要與現(xiàn)貨盈虧合并在一起看經(jīng)營結(jié)果。
　　問：國資委怎么審計？
　　李廣飛：國資委一般會期現(xiàn)貨綜合審計。比如，月底有期貨虧損，要看看現(xiàn)貨有多少庫存，看庫存的數(shù)量和價格，與期貨套保的價格和數(shù)量是不是匹配。
　　問：在審計過程中，有人質(zhì)疑期貨虧損嗎？
　　李廣飛：具體審計的時候，有人會提這個問題，尤其在虧損較多時，但是公司一般會把現(xiàn)貨和期貨結(jié)合在一塊跟他們解釋。
　　問：有沒有領導因為期貨虧損受過影響？
　　李廣飛：沒有。因為國內(nèi)有色行業(yè)做期貨歷史較早，可能最初做保值面臨過這個問題，但是如今的中鋁公司，如果一個子公司在期貨市場發(fā)生虧損，不會找某一個人的麻煩，除非這個頭寸沒有經(jīng)過授權(quán)擅自下單。中鋁公司的每個企業(yè)都有一套管理的制度流程，每個子公司也都有自己的期貨領導小組，期貨小組要做這個交易，也有會議紀要。先有這個決策，后期套保效果如何都不能埋怨，也不能秋后算賬。