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　　鋅，以近50%的年內(nèi)漲幅，當(dāng)之無(wú)愧地成為有色金屬中最亮的那顆星。
　　今年，LME鋅及滬鋅完全不同于過(guò)去幾年的過(guò)山車(chē)走勢(shì)，而是呈現(xiàn)出一路上揚(yáng)、且在10月底加速走高的火爆行情。
　　LME鋅價(jià)周四（24日）盤(pán)中跳升至2760美元/噸，為逾八年最高位，較1月所創(chuàng)的六年半低點(diǎn)1444.50美元已暴漲近90%。滬鋅周四一度漲停，周五繼續(xù)攀升，最高觸及23000元/噸。
　　鋅上漲的邏輯是什么？
　　為何鋅價(jià)今年一路沖高不回頭？其上漲邏輯究竟是什么？
　　廣發(fā)期貨商品組組長(zhǎng)劉碧沅在公眾微信號(hào)“沅創(chuàng)筆記”上發(fā)文稱，一方面是喊了兩年的礦山關(guān)閉真的到來(lái)，導(dǎo)致供應(yīng)大降；另一方面是下游消費(fèi)大超預(yù)期：
　?。ㄒ唬┕沧R(shí)的邏輯
　　1、集中閉坑
　　從2014年開(kāi)始，在幾個(gè)大型礦山面臨閉坑的預(yù)期下，全球就一直在喊缺礦缺礦，2014年有一波階段上漲行情，但卻沒(méi)有持續(xù)，這主要是因?yàn)橐恍┑V山的閉坑是循序漸進(jìn)的，但是2016年，狼卻真的來(lái)了。世紀(jì)礦和利興礦直接閉坑，選礦也終結(jié)，鋅精礦市場(chǎng)陷入全線告急的局勢(shì)。
　　我們先看一下，一共有多少礦山關(guān)閉，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2016  年中國(guó)之外地區(qū)關(guān)停的礦山產(chǎn)能有 90  萬(wàn)噸，不過(guò)由于這些礦山在  之前已經(jīng)陸續(xù)減產(chǎn)，實(shí)際體現(xiàn)在產(chǎn)量的減量上會(huì)略低一些，估計(jì)在 60  萬(wàn)噸左右，加上嘉能可停產(chǎn)的 50  萬(wàn)噸，再考慮其他地區(qū)約 10  萬(wàn)噸的減量，2016 年全年中國(guó)之外地區(qū)產(chǎn)能將縮減 120  萬(wàn)噸。此外，2016年新增礦產(chǎn)產(chǎn)能在36.1 萬(wàn)噸，2016年實(shí)際減量為84萬(wàn)噸。
　　2、閉坑帶來(lái)的影響有幾何？
　?。?）全球礦產(chǎn)大降
　　因?yàn)殚]坑，確確實(shí)實(shí)已經(jīng)影響到鋅礦的供應(yīng)。從ILZSG數(shù)據(jù)看，1-8月累計(jì)鋅精礦產(chǎn)量851萬(wàn)噸，去年同期909萬(wàn)噸，累計(jì)下降了58.8 萬(wàn)噸，安泰科數(shù)據(jù)礦的短缺達(dá)到了近90萬(wàn)噸，筆者調(diào)整的數(shù)據(jù)短缺67萬(wàn)噸，估計(jì)整個(gè)全年依然會(huì)造成比較的精礦缺口。精鋅的產(chǎn)量1-8月892萬(wàn)噸，去年同期930萬(wàn)噸，整體也是出于下降態(tài)勢(shì)。
　?。?）國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)供應(yīng)大降
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，礦產(chǎn)1-9月累計(jì)343萬(wàn)噸，同比下降4.65%，海關(guān)數(shù)據(jù)，1-9月進(jìn)口精礦累計(jì)140萬(wàn)噸，同比下降40.45%。進(jìn)口大幅下降，一方面和精礦本身供應(yīng)緊張有關(guān)，一方面和TC持續(xù)下降，冶煉廠持續(xù)虧損有關(guān)。后期我們料這種情況會(huì)進(jìn)一步持續(xù)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因環(huán)保檢查以及投產(chǎn)不足也造成產(chǎn)量大幅下降。表觀供應(yīng)上，1-9月，累計(jì)供應(yīng)413萬(wàn)噸，而算上我們的模型統(tǒng)計(jì)的精礦需求，國(guó)內(nèi)精礦累計(jì)缺口在52萬(wàn)噸。從今年開(kāi)始一直處在缺口持續(xù)擴(kuò)大的狀態(tài)，這確實(shí)也加速了行情的衍化。
　?。?）TC跌價(jià)無(wú)底線
　　TC價(jià)格可以直觀反映精礦短缺程度，我們看今年的TC價(jià)格是如何一步一步跌破了底線的，最近據(jù)說(shuō)有進(jìn)口精礦報(bào)價(jià)在30美元/噸，這是什么概念呢，我們回顧了下長(zhǎng)周期的現(xiàn)貨TC，即使在精礦非常短缺的2011年，冶煉廠出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的那一年，TC也還是在50美元以上，現(xiàn)在居然跌到了30美元。確實(shí)是無(wú)節(jié)操無(wú)底線跌價(jià)，這也反映了精礦市場(chǎng)的超級(jí)緊張程度。也有傳明年的年度TC談到了50-60美金，這非?？膳?，今年也就聽(tīng)說(shuō)談到了180美金的，50-60美元那是在鋅上市以來(lái)沒(méi)出現(xiàn)過(guò)的。
　　（二）超預(yù)期的邏輯
　　有一個(gè)邏輯可能大家不會(huì)注意到，那就是我們的消費(fèi)數(shù)據(jù)真的大大超出我們的預(yù)期。我們先梳理的是我們的初級(jí)產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)，作為鋅消費(fèi)70%貢獻(xiàn)的鍍鋅板板塊，今年不僅僅產(chǎn)量大幅飆升，出口大幅增長(zhǎng)，開(kāi)工率也是維持在近幾年的巔峰水平。
　　如果從終端消費(fèi)看房地產(chǎn)和汽車(chē)，數(shù)據(jù)也支撐了我們的消費(fèi)邏輯。房地產(chǎn)作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，一般滯后房地產(chǎn)銷(xiāo)售6-12個(gè)月，也就是從今年7月以后走高的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)將會(huì)直接影響到11月到明年年中的有色消費(fèi)。汽車(chē)數(shù)據(jù)看，1-10月累計(jì)汽車(chē)產(chǎn)量2088萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12。7%。銷(xiāo)量累計(jì)2201萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.2%。
　　后期邏輯演繹思考
　　劉碧沅最后還分析了邏輯演繹的其他狀態(tài)：
　　第一，下游消費(fèi)如果持續(xù)，冶煉廠開(kāi)工率高，礦持續(xù)緊張，不得不減產(chǎn)，鋅錠缺口擴(kuò)大，鋅價(jià)漲（目前的狀態(tài)，明年一季度可能減產(chǎn)，接下來(lái)我們可以看到冶煉廠缺庫(kù)存，鋅錠庫(kù)存要大降了）。
　　第二，下游消費(fèi)如果不能持續(xù)，冶煉廠開(kāi)工率降低，礦供應(yīng)緩和（二季度嘉能可復(fù)產(chǎn)），邏輯減弱，價(jià)格下跌，利潤(rùn)分成減少，加工費(fèi)虧損，冶煉廠開(kāi)工率進(jìn)一步下降……價(jià)格跌到一定程度，鋅錠庫(kù)存較低，價(jià)格支撐，回升……
　　第三，消費(fèi)保持，礦持續(xù)緊張，不得不減產(chǎn)，鋅價(jià)漲。
　　看到?jīng)]有，筆者思考來(lái)思考去，還是一個(gè)結(jié)論，都是漲……