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    鋁行業(yè)首屈一指龍頭央企，降本增效顯著，迎經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。公司是國(guó)內(nèi)最大的鋁土礦和氧化鋁生產(chǎn)商。近年來公司挖潛降耗、優(yōu)化工藝、處置與關(guān)停落后產(chǎn)能，并積極開展自備電廠建設(shè)及爭(zhēng)取電價(jià)優(yōu)惠政策，降低企業(yè)用電成本，使得公司電解鋁與氧化鋁成本大幅下降，分別較2012年下降28%、32%，已經(jīng)從行業(yè)的成本曲線的尾端躍居至中間部分，達(dá)到了平均水平。
    氧化鋁自給率最高，價(jià)格彈性最大。公司目前具備約1800萬(wàn)噸鋁土礦、1600萬(wàn)噸氧化鋁與380萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，公司鋁土礦自給率超過50%，氧化鋁自給率約200%，氧化鋁價(jià)格每上漲100元，公司年化歸母凈利增加約3億，EPS提高約0.02元。
    2017年氧化鋁仍然供給緊張，價(jià)格或持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。供給：1）2017年氧化鋁供給新增產(chǎn)能約為615萬(wàn)噸，而這些新建產(chǎn)能投放大概時(shí)間在二季度，短期仍不能滿足供給缺口；2）目前產(chǎn)能利用率已到近6年歷史高位，依靠繼續(xù)提升開工率來提升產(chǎn)量的空間已非常有限；3）關(guān)停產(chǎn)能已經(jīng)復(fù)產(chǎn)760萬(wàn)噸，再加上環(huán)保高壓限產(chǎn)因素，未來復(fù)產(chǎn)空間有限。
    氧化鋁價(jià)格的回暖，歸母凈利占比提升。一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)顯示少數(shù)股東損益占比（少數(shù)股東損益/凈利潤(rùn)）分別為51%、83%與78%，根據(jù)近期披露的業(yè)績(jī)預(yù)告推算，四季度占比約為50%，全年約為63%，比例有所改善，隨著氧化鋁價(jià)格回升至高位，受少數(shù)股東損益影響相對(duì)較小的氧化鋁板塊業(yè)績(jī)上升，歸母凈利占比將明顯改善。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：“推薦”評(píng)級(jí)，保守假設(shè)2017年原鋁與氧化鋁價(jià)格分別為12500元/噸、2700元/噸，2016/2017年EPS分別為0.03/0.16元，對(duì)應(yīng)市盈率為196X、30X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新增及重啟產(chǎn)能超預(yù)期，電解鋁價(jià)格超預(yù)期下跌