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主要結(jié)論

展望2月銅價(jià)，預(yù)計(jì)全球供需維持緊平衡，隨著供給端再次緊縮消息影響下，供需面預(yù)期小幅改善，推動(dòng)短期銅價(jià)持穩(wěn)反彈，預(yù)計(jì)中期銅價(jià)將再次上攻5萬整數(shù)大關(guān)，若站上則下一個(gè)強(qiáng)阻力在53000元/噸。

展望2月鋁價(jià)，國內(nèi)鋁價(jià)向上挑戰(zhàn)14000元/噸大關(guān)，但現(xiàn)貨市場卻不樂觀，庫存回升及供應(yīng)壓力反撲壓力巨大，投資者應(yīng)警惕借助環(huán)保政策夸大減產(chǎn)預(yù)期帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，建議投機(jī)客戶謹(jǐn)慎觀望，產(chǎn)業(yè)客戶鎖定利潤保值為主，回避長假價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

主要關(guān)注點(diǎn)：1)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與流動(dòng)性情況；2)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動(dòng)態(tài)；3)物流及供應(yīng)到貨情況、庫存水平；3)市場監(jiān)管動(dòng)態(tài)；4)期貨價(jià)差拐點(diǎn)信號(hào)。

一、銅市解析與后市展望

2017年，全球經(jīng)濟(jì)形勢充滿不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或?qū)⒓涌?，中國供給側(cè)改革政策將繼續(xù)推進(jìn)，銅產(chǎn)業(yè)供需預(yù)計(jì)維持“緊平衡”，后市將更多受到宏觀政策及流動(dòng)性主導(dǎo)，預(yù)計(jì)2017年銅價(jià)高點(diǎn)或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

1、乍暖還寒時(shí)候，最難將息

回顧過去一年，銅價(jià)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，在2016年前十個(gè)月內(nèi)圍繞34000-40000元/噸的收斂三角形區(qū)域運(yùn)行，在中國供給側(cè)改革對(duì)銅產(chǎn)業(yè)影響較小的背景，銅價(jià)相對(duì)走勢在有色品種中處于顯著弱勢。進(jìn)入2016年四季度，隨著國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格掀起新一輪漲勢，此前表現(xiàn)偏弱的銅價(jià)突破整理三角形，資金的推動(dòng)及通脹預(yù)期的自我強(qiáng)化循環(huán)開啟，產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫需求推動(dòng)銅價(jià)出現(xiàn)大幅度上行，滬銅期貨價(jià)格錄得年內(nèi)最高點(diǎn)49660元/噸，與五萬整數(shù)大僅像個(gè)一線，然而隨著年底資金偏緊，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下滑，工業(yè)品價(jià)格整體承壓回調(diào)。

從行業(yè)周期來看，2016年是大宗商品將是牛熊切換的節(jié)點(diǎn)，商品價(jià)格大底或已構(gòu)筑完成，但牛市啟動(dòng)并非一蹴而就，市場供需的動(dòng)態(tài)再平衡動(dòng)作仍需觀察，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存持續(xù)性待確認(rèn)，企業(yè)利潤復(fù)蘇態(tài)勢或僅僅是暫時(shí)的，隨著市場化重整洗牌，以有色金屬為代表的實(shí)體產(chǎn)業(yè)集中度迅速提高，考慮到有色大型龍頭企業(yè)在供給側(cè)改革政策下壓力較小，部分復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)的先進(jìn)產(chǎn)能將在2017年集中釋放，市場化調(diào)整與政策性刺激交織，將為2017年中國供給側(cè)改革背景下的有色金屬市場帶來較大的不確定性。

2、全球宏觀變局，霧里看花

從全球宏觀來看，美國近年來經(jīng)濟(jì)前景良好一枝獨(dú)秀，2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)再次加息，同時(shí)在利率預(yù)測中體現(xiàn)了更傾向鷹派的立場，使得金融市場2017加息預(yù)期加強(qiáng)，美元的強(qiáng)勢周期得到進(jìn)一步鞏固，大宗商品價(jià)格特別是銅價(jià)也受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，考慮到中國供給側(cè)改革政策推進(jìn)與特朗普計(jì)劃大規(guī)?；ù碳さ挠?jì)劃，這是類似1982-1984里根新政及2010-2011年中國4萬億刺激的特殊時(shí)期，全球的通脹預(yù)期抬頭，美元與大宗商品的負(fù)相關(guān)性減弱，大宗商品價(jià)格將與2017年全球宏觀大變局及經(jīng)濟(jì)政策具體落實(shí)進(jìn)度掛鉤。

從國內(nèi)環(huán)境來看，中國仍將全球經(jīng)濟(jì)的重要增長引擎之一，考慮到2017年中國經(jīng)濟(jì)政策將以求穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)中國房地產(chǎn)投資增速將有所回落，而制造業(yè)投資回暖與基建的高增長則支撐國內(nèi)投資增速相對(duì)平穩(wěn)，而2017年中國的財(cái)政政策和貨幣政策在也將進(jìn)行一定調(diào)整，以應(yīng)對(duì)國際形勢的變化。2017年，中央將繼續(xù)貫徹供給側(cè)改革思路，并強(qiáng)調(diào)改革要取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，2016年11月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出考核驗(yàn)收“確保產(chǎn)能真去真退”，反映中央對(duì)去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)亦抱有懷疑，隨后實(shí)體行業(yè)去產(chǎn)能呈現(xiàn)加速跡象，2017年中國產(chǎn)業(yè)政策的重心在于力求使去產(chǎn)能方式得到優(yōu)化，疊加環(huán)保和運(yùn)輸問題的整治，改革過程有待更多觀察。

3、銅市箱體震蕩，上下兩難

展望2017年，全球銅市供需維持“緊平衡”的概率較大，盡管全球銅表觀庫存偏低、上游銅礦供應(yīng)寬松預(yù)期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革政策下壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016-2017年維持?jǐn)U張態(tài)勢，預(yù)計(jì)2017年大型銅冶煉企業(yè)的在銅精礦加工仍有利可圖之下維持較高產(chǎn)量，2017年銅產(chǎn)量將維持較高增速。

從價(jià)格走勢上看，國際銅價(jià)有著“銅博士”之稱，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，考慮到2016年四季度銅價(jià)短期漲速過猛，預(yù)計(jì)銅價(jià)在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價(jià)主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)，基本面難過分樂觀，預(yù)計(jì)2017年高點(diǎn)或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

4、礦山產(chǎn)量干擾，2月銅價(jià)將反彈

據(jù)上海有色網(wǎng)SMM報(bào)道，必和必拓公司位于澳大利亞南部的大型銅礦OlympicDam受計(jì)劃內(nèi)維修及礦場停電影響，供應(yīng)已中斷，影響其2016年下半年銅產(chǎn)量減少7%至71.2萬噸。必和必拓或下調(diào)本財(cái)年銅產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計(jì)截至2017年6月的當(dāng)前財(cái)年銅產(chǎn)量為162萬噸，預(yù)估下調(diào)2%。

同時(shí)，Escondida銅礦(必和必拓持有其57.5%的股權(quán)，力拓公司持有約30%股權(quán))作為目前全球最大銅礦，預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)量約為107萬噸。其勞工協(xié)議將于1月31日到期，目前該礦工會(huì)不滿資方提出的薪酬，礦工在2月份舉行罷工的可能性較大。預(yù)計(jì)今年多個(gè)銅礦的勞工協(xié)議到期將對(duì)全球銅礦供應(yīng)造成壓力。

需求方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局不變，特朗普已正式上任，其萬億美元基建計(jì)劃包括電力系統(tǒng)、道路橋梁的修復(fù)重建等項(xiàng)目，預(yù)期提升銅需求，而中國國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)放緩，更多以來其他市場對(duì)銅需求的貢獻(xiàn)。綜合來看，2017年銅市維持緊平衡，隨著供給端再次緊縮的消息影響下，供需面預(yù)期小幅改善，推動(dòng)短期銅價(jià)持穩(wěn)反彈，預(yù)計(jì)中期銅價(jià)將再次上攻5萬整數(shù)大關(guān)，若站上則下一個(gè)強(qiáng)阻力在53000元/噸。

二、鋁市解析與后市展望

電解鋁行業(yè)作為中國供給側(cè)改革的代表，行業(yè)大幅重整淘汰落后產(chǎn)能，但隨著電解鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度迅速提升，規(guī)模集群效應(yīng)刺激大量先進(jìn)產(chǎn)能，大型企業(yè)旗下的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能在2016年四季度及2017年上半年集中釋放，產(chǎn)能反撲將使得鋁市回歸供應(yīng)過剩。

1、供需再平衡，產(chǎn)能反撲將至

剛剛回去的2016年，國內(nèi)大宗商品價(jià)格普遍上漲，且漲幅屢超市場預(yù)期，這種特殊局面主要?dú)w因于中國供給側(cè)改革政策。從政策實(shí)行效果來看，以黑色及有色金屬為代表的大宗工業(yè)品，前期生產(chǎn)型企業(yè)在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”措施中大量停產(chǎn)減產(chǎn)，推動(dòng)市場供大于求情況迅速改善，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存逐步消耗，礦山及冶煉企業(yè)利潤有復(fù)蘇態(tài)勢，加上商品消費(fèi)增速穩(wěn)中有進(jìn)，大宗商品的供需收緊推動(dòng)價(jià)格快速回升，但2017年大宗商品將面臨全球宏觀更多博弈和貿(mào)易戰(zhàn)威脅，大宗工業(yè)品的產(chǎn)業(yè)供需再平衡之下，供大于求壓力或重現(xiàn)。

值得注意的是，電解鋁行業(yè)作為中國供給側(cè)改革的代表表現(xiàn)較為突出，其行業(yè)大幅重整淘汰落后產(chǎn)能，2016年以來鋁市結(jié)構(gòu)性供需矛盾為鋁價(jià)穩(wěn)步拉升提供機(jī)會(huì)，但隨著電解鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度迅速提升，規(guī)模集群效應(yīng)刺激大量先進(jìn)產(chǎn)能，大型企業(yè)旗下的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能在2016年四季度及2017年上半年集中釋放，產(chǎn)能反撲將使得鋁市回歸供應(yīng)過剩。

2、鋁現(xiàn)貨緊張態(tài)勢逐步緩和

值得注意的是，在市場化環(huán)境下，貨幣因素及供應(yīng)緊缺推動(dòng)下大宗工業(yè)品價(jià)格反彈往往難長期持續(xù)，一旦具備條件的國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)會(huì)隨價(jià)格反彈復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)力度，根據(jù)對(duì)機(jī)構(gòu)的調(diào)研了解，國內(nèi)有計(jì)劃地進(jìn)行減產(chǎn)的企業(yè)，如再進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，噸鋁資本開支在1,500元左右。也就是說，如果要將100萬噸的的關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，需要的資金量在15個(gè)億。在中央供給側(cè)改革背景下，國內(nèi)電解鋁企業(yè)缺乏政策和財(cái)務(wù)上支持，導(dǎo)致2016年復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較緩慢，使得電解鋁產(chǎn)量增幅被更多延后至在2016年四季度及2017年上半年體現(xiàn)。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月底，國內(nèi)鋁冶煉企業(yè)建成產(chǎn)能4369.8萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能3673.9萬噸，產(chǎn)能運(yùn)行率84.07%，環(huán)比回升1.74個(gè)百分點(diǎn)。12月份國內(nèi)建成產(chǎn)能折算增長13.5萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能折算增加87.2萬噸。

盡管大宗商品價(jià)格在歲末年初整體承壓，鋁價(jià)震蕩回落使得冶煉廠利潤被大幅壓榨，但進(jìn)入2017年1月份，國內(nèi)在2016年底未按計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的鋁冶煉產(chǎn)能多數(shù)仍將繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，近部分鋁企新建產(chǎn)能暫無投產(chǎn)，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)2017年行情預(yù)期仍樂觀，減產(chǎn)、停產(chǎn)可能較低，預(yù)計(jì)中國電解鋁產(chǎn)能及運(yùn)行率仍將繼續(xù)上升，供應(yīng)壓力正逐步壓制鋁價(jià)及現(xiàn)貨升貼水承壓。

3、2017年鋁價(jià)走勢并不樂觀

2017年，中央定調(diào)將繼續(xù)貫徹供給側(cè)改革思路，并強(qiáng)調(diào)改革要取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，但電解鋁行業(yè)淘汰落后超能的空間已不大，環(huán)保和運(yùn)輸問題的整治改革過程有待更多觀察，面對(duì)大型企業(yè)旗下的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能在2016年四季度及2017年上半年集中釋放，2016年四季度國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量已創(chuàng)歷史記錄，預(yù)計(jì)2017年鋁市供應(yīng)過剩將是大概率事件。

需要注意的是，近期鋁市期現(xiàn)及跨月價(jià)差高位快速回落，2017年供應(yīng)壓力回歸使得鋁價(jià)上方空間受到限制，而下方則受到鋁企抱團(tuán)及成本上移等因素支撐。根據(jù)綜合測算，截至2016年12月底，國內(nèi)電解鋁企業(yè)加權(quán)平均生產(chǎn)成本13000元/噸左右，環(huán)比上漲420元/噸。

展望2017年，大宗商品價(jià)格趨勢主要取決于宏觀中美兩大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策方向，而鋁行業(yè)趨勢從產(chǎn)能恢復(fù)、產(chǎn)量增長、庫存及消費(fèi)等因素綜合來看，對(duì)中長期鋁價(jià)預(yù)期偏謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2017年鋁價(jià)底部區(qū)域在10000元/噸附近。

4、滬鋁預(yù)期炒作，謹(jǐn)防過山車

臨近春節(jié)假期，中國污染治理及供給側(cè)改革預(yù)期再燃，24日國內(nèi)外媒體以《中國計(jì)劃減少電解鋁產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)污染》為題，內(nèi)容炒作河北、山東、山西、河南等省電解鋁減產(chǎn)預(yù)期，根據(jù)來自《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》的征求意見稿，而該意見稿并非最終方案，因此尚存在變數(shù)。

媒體援引的知情人士表示，對(duì)晉冀魯豫四省電解鋁企業(yè)的產(chǎn)能削減將主要以取暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)的方式。根據(jù)該方案，計(jì)劃削減河北、山東、河南和山西4省所涉及電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的30%。這4省涉及企業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)能合計(jì)為逾1100萬噸，占全國總運(yùn)行產(chǎn)能的約30%。

從電解鋁產(chǎn)能來看，目前國內(nèi)已建成電解鋁年產(chǎn)能達(dá)4250萬噸，運(yùn)行年產(chǎn)能3600萬噸，行業(yè)開工率約85%。據(jù)上海有色網(wǎng)SMM統(tǒng)計(jì)，2017年國內(nèi)在建電解鋁年產(chǎn)能總規(guī)模超過500萬噸，在建產(chǎn)能的壓力猶存，即使2017年末取暖季節(jié)出現(xiàn)錯(cuò)峰生產(chǎn)現(xiàn)象，仍不能阻止低成本電解鋁產(chǎn)能不斷涌入的問題。此外，國內(nèi)電解鋁企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)成本較高，噸鋁停復(fù)產(chǎn)成本在750元以上，若按照晉冀魯豫四省減產(chǎn)300萬噸計(jì)算，所需成本將在22.5億以上，這對(duì)大型企業(yè)而言或許仍有騰挪空間，但對(duì)小型鋁企來說難以承受，同時(shí)電解鋁企業(yè)是地方利稅和支撐就業(yè)大戶，若錯(cuò)峰生產(chǎn)迫使電解鋁產(chǎn)能退出，企業(yè)職工安置壓力將加大，錯(cuò)峰成本過高或令限產(chǎn)令難以執(zhí)行。

值得注意的是，過去6年間國內(nèi)電解鋁企業(yè)從150余家逐步減少至80余家，行業(yè)通過市場自身調(diào)節(jié)不斷重整淘汰落后產(chǎn)能，但年產(chǎn)能卻從2000萬噸增加至4250萬噸，這主要?dú)w因于殘酷的產(chǎn)能優(yōu)勝劣汰背后消費(fèi)提速帶動(dòng)，近年來電解鋁的年均消費(fèi)增速近10%，且新增領(lǐng)域之廣在有色金屬中應(yīng)屬第一，隨著鋁行業(yè)在淘汰機(jī)制下產(chǎn)業(yè)集中度提升，規(guī)模集群效應(yīng)愈發(fā)凸顯，因此從政策角度來看，雖然目前國內(nèi)電解鋁行業(yè)仍處于相對(duì)過剩的行業(yè)，但近年來控制產(chǎn)能政策已經(jīng)初見成效，產(chǎn)能增速下滑的趨勢已經(jīng)確立，供應(yīng)過剩時(shí)有發(fā)生是市場正常情況，因此以環(huán)保及行政方式迫使鋁行業(yè)復(fù)制黑色去產(chǎn)能的可實(shí)現(xiàn)性值得考量。

展望鋁價(jià)后市，目前國內(nèi)鋁價(jià)向上挑戰(zhàn)14000元/噸大關(guān)，但春節(jié)前后的現(xiàn)貨市場卻不樂觀，庫存回升及供應(yīng)壓力反撲壓力巨大，投資者應(yīng)警惕借助環(huán)保政策夸大減產(chǎn)預(yù)期帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，建議投機(jī)客戶謹(jǐn)慎觀望，產(chǎn)業(yè)客戶鎖定利潤保值為主，回避長假價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

主要關(guān)注點(diǎn)：1)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與流動(dòng)性情況；2)鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動(dòng)態(tài)；3)物流及供應(yīng)到貨情況、庫存水平；3)市場監(jiān)管動(dòng)態(tài)；4)鋁市價(jià)差及交投拐點(diǎn)信號(hào)。