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　　當前“特朗普新政”提升美國通脹預期，美聯儲準備收緊貨幣政策，總體仍是利多美元的宏觀環(huán)境。但近期偏強的美元并未對黃金形成明顯打壓，金價從前期的上漲行情轉為“牛皮市”的橫盤整理。筆者認為，通脹預期的升溫對于金價是“雙刃劍”，在美元“慢牛”的基調下，金價將總體呈現振蕩并重心下移的走勢。

　　美元延續(xù)慢牛
　　美聯儲主席耶倫在國會作證時表示，等待太久加息是不明智的，這可能會造成快速加息的不利結果。此番講話被認為是耶倫當選美聯儲主席以來最為鷹派的措辭。在耶倫作證后，美聯儲二號人物副主席費希爾也發(fā)表了支持漸進加息講話。近期多數地方聯儲主席的講話均表達了對經濟樂觀的態(tài)度，支持今年兩到三次的加息幅度。
　　在最新公布美聯儲會議紀要中，許多與會者表示，如果勞動力市場和通脹與預期持平或好于預期，或經濟過熱風險增加，那么相當快的加息是合適的。會議紀要還顯示，美聯儲官員計劃在未來的幾次會議上討論縮減美聯儲資產負債表的問題。但耶倫在作證時表態(tài)稱，美聯儲只有在利率升至足夠高時，才會采取縮表行動。
　　特朗普施政計劃中的增支減稅仍未兌現，未來仍有炒作空間。特朗普還稱，要放松幾乎每個行業(yè)的監(jiān)管。特朗普預計將采取里根以來最大規(guī)模的稅務改革。新任美國財長努欽曾表示，通過稅改刺激經濟、創(chuàng)造就業(yè)，美國可以實現3%—4%的GDP增速。
　　由于特朗普實施積極的財政政策，且美國勞動力市場接近充分就業(yè)，今年美聯儲加息速度快于過去兩年是大概率。市場后續(xù)還將面臨到美聯儲收縮資產負債表所帶來的“加強版”貨幣收緊。無論是美國經濟加速起飛，還是貨幣進一步收緊，市場的邏輯都朝著強勢美元的方向。美元的主要掣肘在于，如果短期漲勢過快將挫傷經濟。這點是美聯儲和特朗普都不愿看到的，美元也將持續(xù)遭受到兩者的口頭打壓。筆者判斷美元總體基調仍然是慢牛，對金價的利空壓力將是一個緩慢釋放的過程。

　　黃金也是“通脹之友”
　　近期美國經濟數據持續(xù)表現出色?；ㄆ烀绹洕馔庵笖的壳耙呀浬?4的高位，顯示美國經濟指標普遍高于市場預期。由于美國已經接近充分就業(yè)，美聯儲加息決策對通脹指標更加敏感。1月通脹數據全面走高也顯著增加了加息壓力。公布的美國1月CPI環(huán)比0.6%，大幅好于預期的0.3%。同時1月PPI也環(huán)比增長0.6%，高于預期的0.3%。
　　雖然一方面，通脹壓力導致加息預期增加，美元走強打壓黃金；但另一方面，黃金也是“通脹之友”。無風險利率上行幅度低于通脹預期，將導致實際利率走弱。中長期實際利率水平與金價有明顯的負相關關系，實際利率走低將對金價形成利多驅動。
　　在上一輪2004年開始美聯儲的加息周期中，就可以明顯地發(fā)現，實際利率在美聯儲快速大幅加息的初期反而是振蕩走低的。在加息周期的中后期，實際利率才有所振蕩走高，而走高的幅度也較為有限。目前的通脹水平仍低于美聯儲目標，所以預計加息幅度也將慢于通脹預期的上升。此輪加息周期中，偏低的實際利率環(huán)境能夠持續(xù)維持，這也形成了限制金價下行空間的“安全網”。

　　黃金驅動指標中性
　　從黃金主要驅動指標來看，上周CFTC黃金基金凈多減少7397手，至109752手。目前的基金凈多水平從前期的大幅偏離歷史均值已經回到正常區(qū)間，不存在明顯多空驅動。近期美國國債收益率和通脹預期均振蕩走強，在這兩者共同作用下，實際利率水平沒有明顯變化。目前美國10年期實際利率在0.4%水平振蕩，對黃金的驅動中性。2月初，黃金SPDR持倉的由跌轉漲，一度成為金價的利多驅動。但上周黃金ETF持倉僅增加4.5噸，增幅明顯縮窄，且本周沒有變化，對金價驅動再度轉為中性。
　　季節(jié)性上，金價年初走勢偏強，1—2月大概率上漲。3月至年中走勢偏弱，所以在3月形成黃金階段性高點的概率較大。眼下季節(jié)性拐點降至，對金價驅動偏空。
　　綜上，美國通脹壓力升溫，一方面驅動美元“慢牛”走強，壓制黃金；另一方面又營造低實際利率環(huán)境，支撐金價。目前黃金驅動指標中性，季節(jié)性拐點將至，預計金價將呈現振蕩偏空的走勢。