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一些數(shù)字令人遐思：過去5個(gè)月，倫敦金屬交易所銅庫存下降逾47%，上海期貨交易所銅庫存卻增加近2倍，且在庫存變化的同時(shí)，滬、倫銅價(jià)累漲均超25%。

銅廣泛用于工業(yè)領(lǐng)域，是受投機(jī)者和宏觀對(duì)沖基金影響最大的基本金屬，同時(shí)也被認(rèn)為是押注全球或中國經(jīng)濟(jì)前景的好方法，享有“銅博士”美譽(yù)。自2011年以來，銅市場低迷不堪，但從2016年第四季度開始，受銅礦罷工及中國買需刺激，銅價(jià)快速上漲，對(duì)沖基金的空頭頭寸大幅下降，被稱為“國儲(chǔ)銅事件”背后黑手的神秘對(duì)沖基金——紅風(fēng)箏也在押多銅價(jià)。

投資者仍對(duì)銅牛市能否到來搖擺不定，庫存“大挪移”的現(xiàn)象令人困惑，分歧令倫敦銅價(jià)圍繞每噸6000美元的價(jià)位震蕩了3個(gè)月之久。

神秘基金紅風(fēng)箏押多銅價(jià)

全球最大金屬對(duì)沖基金之一——紅風(fēng)箏（Red Kite）加入了押注銅供應(yīng)缺口將擴(kuò)大的投資者行列，預(yù)計(jì)在需求增加、新礦缺乏并且供應(yīng)受到更多干擾的背景下，全球市場供不應(yīng)求的狀況將會(huì)加重。

近日，RK Capital Management LLC的聯(lián)合創(chuàng)始人David Lilley公開表示，2017年銅將出現(xiàn)6年來首次供不應(yīng)求。受罷工、技術(shù)性因素干擾、礦石品級(jí)較低以及天氣因素不利等諸多因素影響，采礦企業(yè)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量目標(biāo)非常艱難。紅風(fēng)箏創(chuàng)始人、在銅投資行業(yè)浸潤30多年的Lilley預(yù)計(jì)，2017年銅供需缺口32.7萬噸，2018年、2019年和2020年將分別達(dá)到26.6萬噸、27萬噸和60萬噸。

“當(dāng)銅價(jià)高企時(shí)，工人們也想分享不斷提高的利潤。今年年初我們已經(jīng)在全球最大銅礦看到非常嚴(yán)重的罷工。供應(yīng)擾動(dòng)還將持續(xù)。”Lilley表示，中國銅需求在今年將提高3.5%，2018年將提高3%。

由于銅逼倉嫌疑，紅風(fēng)箏在全球銅市場名氣很大。2005年，紅風(fēng)箏與另外一只基金——拖拉機(jī)聯(lián)手狙擊一路做空倫銅的中國國儲(chǔ)，迫使后者最終以巨額虧損退出。而此次有跡象顯示，紅風(fēng)箏基金可能在故伎重演——通過LME建立大量多頭頭寸，狩獵即將到來的大空頭。

“Red Kite是金屬市場的一個(gè)主要參與者，他們的創(chuàng)始人以大膽押注銅價(jià)而聞名，也許這是一個(gè)全球銅價(jià)即將復(fù)蘇的信號(hào)。”某外資大宗商品基金的相關(guān)人士透露。

預(yù)言家總有失言時(shí)。這家全球最大的金屬對(duì)沖基金在2014年1月14日曾樂觀表示，因冶煉企業(yè)將受益于銅精礦供應(yīng)增加，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭增強(qiáng)，相信為期三年的跌勢已經(jīng)告終，銅價(jià)將步入上行通道。此后，當(dāng)季度倫敦銅價(jià)累計(jì)跌近10%，且在隨后的2015年暴跌超過25%。

這一次，紅風(fēng)箏能成功預(yù)測嗎？美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月31日當(dāng)周，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理增持紐約商品交易所COMEX銅凈多頭頭寸，至101139手。而最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日當(dāng)周，COMEX銅凈多頭頭寸減少7851手，至70660手。“與歷史水平相比仍撐到極限了。”有分析師稱。

國際投行也在看多銅價(jià)。花旗近日表示，實(shí)際上，大宗商品的多頭倉位也許已超過了與單純實(shí)物基本面狀況匹配的水平。隨著大宗商品價(jià)格反彈，以及投資者對(duì)美國總統(tǒng)特朗普治下通脹或?qū)⒓铀俚群暧^變化作出反應(yīng)，對(duì)沖基金正在增加大宗商品風(fēng)險(xiǎn)敞口?；ㄆ鞂⑦@歸因于創(chuàng)紀(jì)錄的凈多頭頭寸，包括COMEX銅和NYMEX原油。市場押注價(jià)格將上漲，部分基金開始增加相關(guān)配置。

此外，瑞銀（UBS）分析師對(duì)銅價(jià)十分看好，認(rèn)為銅價(jià)將在2017年表現(xiàn)出色，市場將持續(xù)趨緊，供應(yīng)中斷是主要推動(dòng)力之一。同時(shí)瑞士信貸預(yù)計(jì)，去年全球銅礦產(chǎn)量同比大約增長6%-7%，而今年可能減少2%。雖然2018年產(chǎn)量有望恢復(fù)正增長，但預(yù)計(jì)2019年及2020年增速又將大幅放緩。

誰導(dǎo)演了銅庫存“大挪移”

盡管市場存有分歧，但庫存“大挪移”的跡象可能預(yù)示銅市場將迎來一場大風(fēng)暴。

中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2016年9月末以來，倫敦金屬交易所銅庫存開始下降，上海期貨交易所銅庫存持續(xù)增加。

一增一減背后，說明銅庫存可能正在“西銅東移”。一些分析師稱，可能是進(jìn)口商高估了國內(nèi)需求規(guī)模，使得大量的銅流入中國。

“國內(nèi)銅庫存增加，是因?yàn)樽罱S著進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，LME流出的銅庫存逐漸在保稅區(qū)積壓，而SHFE銅庫存依然處在上升階段，不排除在銅價(jià)高企時(shí)，前期社會(huì)上的部分隱性庫存也開始流入上期所庫存。”上海一家期貨公司研究員表示。

據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，盡管銅庫存“大挪移”，但三大交易所庫存總量增加，反映出需求并不如市場預(yù)期那么強(qiáng)。熟悉保稅區(qū)銅庫存的一位研究員指出，倫敦金屬交易所庫存沒有明顯的趨勢性變化，LME銅現(xiàn)貨市場多是貼水狀態(tài)，中國保稅區(qū)銅溢價(jià)也在低位，說明市場并不缺銅，但注銷倉單變動(dòng)異常，顯示有資金流在左右市場。

與往年相比，季節(jié)性變動(dòng)引起的庫存增加還在正常范圍內(nèi)。對(duì)于未來上海期貨交易所銅庫存變化趨勢，光大期貨金屬研究總監(jiān)徐邁里稱，隨著下游開工增加，旺季臨近，庫存將會(huì)下降。張華偉也認(rèn)為，2016年SHFE銅庫存最高值為3月18日的39.5萬噸，隨后便逐漸下降。今年庫存拐點(diǎn)有可能更早到來。

“一般上期所與保稅區(qū)庫存增加且LME庫存下降，這個(gè)過程可被理解為補(bǔ)庫存動(dòng)作，為旺季來臨儲(chǔ)備庫存，銅價(jià)多數(shù)上漲，反之亦然。”天津一期貨公司有色金屬分析師認(rèn)為，最近庫存激增，下游能否承載有很大不確定性。

可以看到，在整個(gè)2016年，國內(nèi)外銅庫存走勢大起大落。2016年初，國內(nèi)外銅庫存基本上處于上漲趨勢，然而2016年2月開始，倫敦金屬交易所銅庫存持續(xù)下滑，2016年3月份倫敦金屬交易所銅庫存出現(xiàn)“十一連跌”，刷新14個(gè)月新低，降幅約50%。與國外庫存形成鮮明對(duì)比的是，2016年2月開始，上海期貨交易所銅庫存不斷上升，在經(jīng)歷了2015年上半年的暴跌之后，至2016年3月份時(shí)已增長一倍，達(dá)到史上最高水平。彼時(shí)，上期所銅庫存在十多年來首次超過倫敦金屬交易所銅庫存。此后多時(shí)，滬倫兩地庫存都呈現(xiàn)了此消彼長的格局。

中國是全球第一大銅進(jìn)口國，上海則是中國銅進(jìn)口的門戶。除交易所定期公布的顯性庫存，還存在相當(dāng)數(shù)量的“隱性庫存”。隱性庫存是指全球范圍內(nèi)生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫存。由于這些庫存不會(huì)定期對(duì)外公布，因此難以統(tǒng)計(jì)，故一般只以交易所的庫存進(jìn)行衡量。

業(yè)內(nèi)人士稱，銅庫存大起大落的背后，可能是消費(fèi)轉(zhuǎn)換或者操縱市場，也可能是顯性與隱形庫存的轉(zhuǎn)換，“很難證實(shí)，但如果要實(shí)現(xiàn)逼倉或者操縱價(jià)格，倒騰庫存是必然的選擇”。

銅市拐點(diǎn)是否到來

自今年年初以來，銅價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩中有所回升的態(tài)勢。在中國傳統(tǒng)春節(jié)假期之后，內(nèi)外銅價(jià)也呈現(xiàn)了先抑后揚(yáng)的態(tài)勢。

在同礦主必和必拓（BHP Billiton）的薪資合約談判破裂之后，智利埃斯孔迪達(dá)礦上約2500名加入工會(huì)的工人在2月9日就開始了罷工，這已經(jīng)引發(fā)了市場供應(yīng)緊張的預(yù)期、推動(dòng)了全球銅價(jià)。

業(yè)內(nèi)人士稱，智利是全球最大的銅礦資源國和供應(yīng)國，銅礦資源儲(chǔ)量和供應(yīng)量均占全球的30%左右，其銅礦供應(yīng)的變化極大地影響全球銅的供需格局。2010年以后全球銅價(jià)進(jìn)入下跌行情，到了2015年已進(jìn)入7年以來的最低點(diǎn)，資源開發(fā)企業(yè)對(duì)銅礦的興趣減弱，對(duì)銅勘探開發(fā)的支出減少，2014財(cái)年必和必拓公司對(duì)銅的勘探費(fèi)用減少了14%，2015年持續(xù)減少，近年銅礦儲(chǔ)量增速也一直萎靡不振。

2016年7月，來自全球最大銅供應(yīng)國智利的一份官方報(bào)告顯示，他們歸集了過去十五年的全球銅勘探數(shù)據(jù)，以觀察哪些地方發(fā)現(xiàn)了重大銅礦資源，以及行業(yè)勘探開支最近有沒有成效，但結(jié)果發(fā)現(xiàn)最近勘探出來的銅資源越來越少了。

中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，當(dāng)前智利銅礦的罷工和自由港邁克墨倫公司印尼分公司銅金礦出口受損，以及加工費(fèi)可能在回落之后再度回升等因素，銅市前景基本維持收緊狀態(tài)，這種狀態(tài)會(huì)對(duì)整個(gè)銅市場產(chǎn)生一定影響。

此外，建信期貨研究員余菲菲表示，春節(jié)后由于旺季仍未到來，需求端一直疲弱不堪，加之國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量不斷增加，雖然長期來看全球銅精礦供應(yīng)高峰已過，但短期仍難以奏效。二月份，來自供應(yīng)端的擾動(dòng)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成了較大影響，由于智利最大銅礦工人連續(xù)三周罷工，且有愈演愈烈之勢，支撐銅價(jià)不斷震蕩走高。