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截止至2017年4月27日，2016年年報已經(jīng)披露完畢。我們南儲商務(wù)網(wǎng)銅研究小組，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)共有12家上市公司有銅冶煉廠，較2015年新增了一家白銀有色。這十二家上市公司分別是：銅陵有色（000630）、江西銅業(yè)（600362）、金川國際（02362.hk）、大冶有色（00661.hk）云南銅業(yè)（000878）、紫金礦業(yè)（601899）、豫光金鉛（600531）、西部礦業(yè)（601168）、錫業(yè)股份（000960）、恒邦股份（002237），中金黃金（600489）和白銀有色（601212）。

回顧2016年，世界經(jīng)濟復蘇依舊乏力，世界經(jīng)濟增速僅為2.2%，為2009年以來最低；QE和經(jīng)濟刺激政策大規(guī)模使用導致邊際消費傾向下降，進一步加速了總需求的不足。面對該情況中國實施供給側(cè)改革，推出了“三降一去一補”等一系列促進經(jīng)濟發(fā)展的措施，經(jīng)濟增長穩(wěn)中求進，刺激了大宗商品從價格谷底回升。前10個月銅價延續(xù)了幾年來的低位窄幅震蕩模式，從11月開始，市場受特朗普當選美國總統(tǒng)實施萬億基建計劃承諾的刺激，及其他大宗商品上漲等多重因素影響，LME銅價突破6000美元。截止到2016年年末，LME三月期銅為5516美元/噸，較上年同期上漲17.63%；SHFE三月期銅為45500元/噸，較上年同期上漲24.15%。

下面讓我們來詳細解讀這12家上市公司的年報：

一、歸屬母公司凈利潤

從上表可以得知，除金川國際，銅陵有色和大冶有色外的其他9家上市公司，在2016年其營業(yè)收入均出現(xiàn)同比上升；銅陵有色和大冶有色這兩家上市公司營業(yè)收入下降的主要原因是：電解銅產(chǎn)量和硫酸價格同比出現(xiàn)下降，銅陵有色電解銅產(chǎn)量下降1.72萬噸，大冶有色電解銅產(chǎn)量下降4.1萬噸；而金川國際則因為其銅礦開采量下降和鈷產(chǎn)量大幅減少所致。

得益于銅價走高和加工費維持在高位，這十二家上市公司2016年的凈利潤同比增長率，無一例外都是上升的，甚至有三間公司出現(xiàn)了扭虧為盈，一間公司虧損大幅收窄。其中豫光金鉛凈利潤同比增長最高，達到1310%，鉛價大漲是主要原因。

從凈利潤額來看，除大冶有色外，其他11家凈利潤都能維持盈利；其中紫金礦業(yè)的凈利潤額最高為18.39億元，第二位是江西銅業(yè)為7.87億元；第三位是中金黃金為3.62億元。

二、主要產(chǎn)品的毛利率及其變化情況

1）2016年陰極銅的平均毛利率為3.7%，較2015年的1.66%上升了2.04%。盡管2016年TC（銅加工費）的長協(xié)價為97.35美元/噸，較2015年時的107美元/噸，下降9.65美元/噸。但2016年陰極銅的毛利率卻出現(xiàn)上升，由此可見毛利率的高低并不是單單由TC（銅加工費）決定，其與銅價和營業(yè)成本等因素息息相關(guān)。

此外，需要特別關(guān)注的一項數(shù)據(jù)是，那就是紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)銅，其毛利率高達37.86%，但同比仍下降1.89%。這表明：冶煉廠自有礦山產(chǎn)銅的毛利是非常高的，不過銅價上漲或使得自有礦產(chǎn)銅的毛利率略有下跌，因為自有礦的成本也會跟隨銅價水漲船高。

2）銅下游產(chǎn)品，雖然2016年銅桿線的毛利率較2015年有所上漲，2016年時為4.01%，2015年時為3.13%，上漲0.88%，但漲幅并不如陰極銅的2.04%。究其原因是：目前銅桿市場嚴重供大于求，而且受到廢銅桿的沖擊，令銅桿加工費維持低位。我們預計進入2017年銅桿行業(yè)的毛利率仍將維持在低位不會大幅上升。

3）冶煉廠的副產(chǎn)品之一，硫酸，其2016年的毛利率大幅下降，如銅陵的0.58%較上年下降22.67%，江銅的8.84%較上年下降11.26%，豫光的-52.22%較上年大幅下降89.81%，下滑最嚴重的是恒邦，由2015年的17.95%暴跌到2016年時的-224.87%。

據(jù)生意社數(shù)據(jù)監(jiān)測，2016年國內(nèi)硫酸市場價格整體震蕩下滑，年末小翹收尾，年初國內(nèi)硫酸市場成交均價在374.44元/噸，年末跌至333.75元/噸，整體跌幅10.87%。硫酸價格大幅回落是導致冶煉廠總體利潤下降的原因之一。

4）冶煉廠的副產(chǎn)品黃金，其2016年的平均毛利率為15.41%，較上年的11.26%上升4.15%。而白銀2016年的平均毛利率為4.97%，較上年的3.74%上升1.23%。 黃金和白銀價格的上漲是導致其毛利率上升的重要原因。

三、 各冶煉廠的精煉銅2016產(chǎn)量及2017年生產(chǎn)計劃

上述十二家銅冶煉廠的2016年產(chǎn)量共532.30萬噸，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示全國產(chǎn)量為843.7萬噸，這12家企業(yè)占全中國電解銅產(chǎn)量的63.09%，該數(shù)據(jù)較上年上升了2.38%，由此可見銅冶煉的集中度在上升。

為了響應(yīng)國家供給側(cè)改革，2016年中國銅冶煉骨干企業(yè)各企業(yè)一致同意，2016年將采取措施減少精銅產(chǎn)量35萬噸。但從實際效果來看，只有銅陵有色、江西銅業(yè)和大冶有色的產(chǎn)量較上年有所下降。而其他冶煉廠仍在擴張中，其中廣西金川逐步達產(chǎn)，紫金琿春和中金黃金的新投產(chǎn)是令2016年全國電解銅產(chǎn)量增加的主要原因。

進入2017年，除銅陵金昌冶煉廠因整體搬遷和豫光金鉛小幅減產(chǎn)外，其他各冶煉廠仍繼續(xù)擴張產(chǎn)量。若按公告來計算，2017年計劃新增產(chǎn)量將達29.16萬噸，同比增長5.48%；其中江銅銅業(yè)的江銅富冶和鼎新增10萬噸，中金黃金擬擴產(chǎn)15萬噸和西部礦業(yè)的青海銅業(yè)10萬噸也計劃于7月投產(chǎn)。然而實際上即將于2017年新投產(chǎn)的銅冶煉廠還有：山東祥輝的10萬噸、葫蘆島宏躍的15萬噸、廣西南國15萬噸和瑞昌西礦銅業(yè)的20萬噸，合計60萬噸。此外，據(jù)我們統(tǒng)計2018年國內(nèi)新投產(chǎn)的產(chǎn)能將達高峰，屆時可能有超過100多萬噸的產(chǎn)能需要投放。隨著國內(nèi)冶煉廠的大幅擴建，這或使進口銅的數(shù)量（2016年進口銅的數(shù)量為362.9萬噸）大幅縮減。

展望2017年，全球宏觀經(jīng)濟依舊處于周期性調(diào)整階段，隨著美國進入加息周期、人民幣貶值以及歐盟發(fā)展局勢不明朗等一系列潛在風險，將給銅價走勢帶來諸多不確定性因素。從銅的供求關(guān)系角度來看，在供應(yīng)端，雖然銅礦山罷工事件會對銅精礦供應(yīng)短期有所影響，但隨著銅價反彈或促使一些礦山復產(chǎn)，且近年來銅產(chǎn)品的更新導致廢銅供應(yīng)量增加將對沖這部分影響，國際銅研究組織（ICSG）預計2017年全球礦山銅金屬產(chǎn)出1990萬噸，維持2016年同等水平。在消費端，中美貿(mào)易摩擦升級將影響中國出口，加上中國房地產(chǎn)行業(yè)受政策收緊面臨下行風險，都將抑制銅的消費，而基建投資、電網(wǎng)升級改造、新能源電動車推廣則對銅消費形成利好。預計2017年，中國“一帶一路”的實施推進和中美加大基建投資將成為拉動銅消費的主要亮點，銅價或?qū)⒕徛饺肷闲兄芷谕ǖ馈?/p>