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    據(jù)亞洲金屬網(wǎng)截至2017 年5 月15 日,我國約223.6 萬噸電解鋁產(chǎn)能指標已完成交易,占總置換產(chǎn)能247.6 萬噸的90.3%,產(chǎn)能置換即將達成印證改革正有條不紊推進。
    摘要:
    維持電解鋁板塊增持評級。我們認為我國電解鋁產(chǎn)能置換指標已有223.6 萬噸完成交易,占總置換產(chǎn)能的90.3%,產(chǎn)能置換幾近完成,再考慮到前期全國多省諸如新疆、山東、內(nèi)蒙古等已正式發(fā)文響應(yīng)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能整頓行動,供給側(cè)改革即將進入第二階段“地方核查”階段。既有跡象表明我國電解鋁供給側(cè)改革正有條不紊持續(xù)推進,相關(guān)政策正不斷落實著地,鋁價和板塊風(fēng)險偏好有望持續(xù)上升,維持電解鋁板塊增持評級。
    產(chǎn)能置換為嚴控新增產(chǎn)能重要途徑,目前已幾近完成:我們判斷供給側(cè)改革將有可能從以下幾方面著手:①嚴控新增產(chǎn)能:可通過產(chǎn)能置換、抑制在建新產(chǎn)能等實現(xiàn);②淘汰落后產(chǎn)能:或以能耗作為直接評判標準;③環(huán)保整治限產(chǎn):諸如實施“2+26”等政策以達限產(chǎn)目的。而嚴控新增產(chǎn)能作為第一要義,產(chǎn)能置換為其重要實現(xiàn)途徑,目前已幾近完成:據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)截至2017 年5 月15 日,我國約223.6萬噸電解鋁產(chǎn)能指標已完成交易,占總置換產(chǎn)能247.6 萬噸的90.3%,產(chǎn)能置換即將達成表明供給側(cè)改革正有條不紊推進,也為后續(xù)改革攻堅奠定了良好基礎(chǔ)。
    多省正式發(fā)文響應(yīng)違規(guī)產(chǎn)能整頓行動,供給側(cè)改革即將進入地方核查階段。截至2017 年5 月9 日,全國已有新疆、山東、內(nèi)蒙古等省市陸續(xù)發(fā)文響應(yīng)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能整頓行動,要求企業(yè)做好自查工作,如實上報違規(guī)產(chǎn)能,并依法進行整改整治,而第一階段的“企業(yè)自查”也行將結(jié)束(截至2017 年5 月15 日),我們判斷供給側(cè)改革即將進入第二階段的“地方核查”(截至2017 年6 月30 日),屆時核查、整治標準或?qū)⒏鼮閲绤?供給側(cè)改革有望取得實質(zhì)性進展,改革推進力度、政策落地速度或超市場預(yù)期。
    投資建議:基于對鋁價有望在供給側(cè)改革預(yù)期下高位企穩(wěn),電解鋁板塊風(fēng)險偏好有望受益于改革持續(xù)推進、政策不斷落地而明顯上揚的判斷,我們認為受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢明顯的相關(guān)標的將率先受益于改革推進:推薦神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè),受益南山鋁業(yè)、中孚實業(yè)、新疆眾和。神火股份:借力新疆釋放低成本產(chǎn)能;云鋁股份:國內(nèi)唯一水電概念電解鋁企業(yè);中國鋁業(yè):降本增效持續(xù)推進,業(yè)績拐點已至;南山鋁業(yè):車用鋁合金板行將放量;中孚實業(yè):煤電鋁一體化鎖定成本優(yōu)勢;新疆眾合:將受益于軍用高純鋁快速增長及“一帶一路”。
    風(fēng)險提示:電解鋁供給側(cè)改革推進力度不及預(yù)期的風(fēng)險
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    電解鋁產(chǎn)能置換為嚴控新增產(chǎn)能重要途徑
    我們判斷電解鋁供給側(cè)改革有望從以下幾方面著手：①嚴控新增產(chǎn)能：可通過產(chǎn)能置換、抑制在建新產(chǎn)能等實現(xiàn);②淘汰落后產(chǎn)能：或以能耗作為直接評判標準;③環(huán)保整治限產(chǎn)：諸如實施“2+26”等政策以達限產(chǎn)目的。而嚴控新增產(chǎn)能作為第一要義，產(chǎn)能置換為其重要實現(xiàn)途徑而備受關(guān)注。2015年4月，工信部印發(fā)《關(guān)于印發(fā)部分產(chǎn)能嚴重過剩產(chǎn)業(yè)行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》(工信部產(chǎn)業(yè)[2015]127號文)，明確指出：鋼鐵、水泥、電解鋁等產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)項目建設(shè)，須實施等量或減量置換，特別在京津冀等敏感區(qū)域必須實施減量置換。
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    我國電解鋁產(chǎn)能置換已達90%，幾近完成
    據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，截至2017年5月15日，我國約223.6萬噸電解鋁產(chǎn)能指標已完成交易，占總置換產(chǎn)能247.6萬噸的90.3%，剩余青海金源和山東齊星計劃共出讓24萬噸產(chǎn)能(占比9.7%)。產(chǎn)能置換即將達成表明供給側(cè)改革正有條不紊推進，也為后續(xù)改革攻堅奠定了良好基礎(chǔ)。
    而已交易的223.6萬噸指標大致可以分為以下幾類：跨省交易占比21.9%，省內(nèi)交易占比23.9%，集團內(nèi)部交易占比54.2%。
    (1)跨省交易49.1萬噸(占比21.9%)：東方希望包頭稀土鋁業(yè)正在固陽建設(shè)一個年產(chǎn)能50萬噸的電解鋁項目，該廠已經(jīng)購買湖南創(chuàng)元和泰山鋁業(yè)共約39.1萬噸電解鋁產(chǎn)能置換指標。內(nèi)蒙古蒙泰鋁電購買江蘇大屯10萬噸電解鋁置換指標。
    (2)省內(nèi)交易53.45萬噸(占比23.9%)：主要涉及河南省，其省內(nèi)的電解鋁指標只能在省內(nèi)出售，淘汰的大部分指標已被河南豫港龍泉鋁業(yè)購買。
    (3)集團內(nèi)部交易121萬噸(占比54.2%)：青海鑫恒/四川其亞/撫順鋁業(yè)/浙江華東分別交易35/38/33/15萬噸。
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    投資建議：推薦神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)，受益南山鋁業(yè)、中孚實業(yè)、新疆眾合
    電解鋁產(chǎn)能置換幾近完成，再考慮到截至2017年5月中旬，全國多省市諸如新疆、山東、內(nèi)蒙古等已正式發(fā)文響應(yīng)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能整頓行動，供給側(cè)改革即將進入第二階段“地方核查”階段(截至2017年6月30日)，既有跡象表明我國電解鋁供給側(cè)改革正有條不紊持續(xù)推進，相關(guān)政策正不斷落實著地，鋁價和板塊風(fēng)險偏好有望持續(xù)上升。
    我們認為受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢明顯的相關(guān)標的將率先受益于改革推進：推薦神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)，受益南山鋁業(yè)、中孚實業(yè)、新疆眾和。神火股份：借力新疆釋放低成本產(chǎn)能;云鋁股份：國內(nèi)唯一水電概念電解鋁企業(yè);中國鋁業(yè)：降本增效持續(xù)推進，業(yè)績拐點已至;南山鋁業(yè)：車用鋁合金板行將放量;中孚實業(yè)：煤電鋁一體化鎖定成本優(yōu)勢;新疆眾合：將受益于軍用高純鋁快速增長及“一帶一路”。
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    風(fēng)險提示：改革推進不及預(yù)期的風(fēng)險
    由于電解鋁供給側(cè)改革牽涉面較廣，相關(guān)方利益關(guān)系錯綜復(fù)雜，改革推進將會面臨諸多阻力，若措施不當(dāng)將使改革進度不及預(yù)期。