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2017年2月，受益于基本面支撐，A股曾掀起一波“元素周期表行情”，銅、鎳、鈷、鎢、鉬、鈦相關(guān)個(gè)股輪番上漲。近期以鐠、釹、鏑為主的稀土產(chǎn)品價(jià)格上漲明顯。稀土指數(shù)較2月初漲幅近10%，但距離周期高點(diǎn)仍有較大差距。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，隨著稀土行業(yè)規(guī)范整頓加劇，價(jià)格仍有較大上漲空間。

5月27日，年內(nèi)第三波稀土收儲(chǔ)宣告結(jié)束。其中，氧化銪招標(biāo)價(jià)格較年內(nèi)首次收儲(chǔ)上調(diào)了12萬(wàn)/噸，氧化釹招標(biāo)價(jià)格也較上次收儲(chǔ)上調(diào)1.5萬(wàn)/噸。盡管價(jià)格上調(diào)，但本輪招標(biāo)總量3705噸，中標(biāo)僅1665噸，流標(biāo)率較大。

生意社統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，鐠釹氧化物國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格自2月6日啟動(dòng)上行，從25.9萬(wàn)元/噸漲至如今30.15萬(wàn)/噸，漲幅16.41%。期間，氧化釹價(jià)格漲11.97%；氧化鐠漲14.62%；鐠釹合金也較年初上漲13.15%。近期，金屬鏑自5月低啟動(dòng)上漲，目前已漲3.03%；金屬鐠價(jià)格1個(gè)月內(nèi)也已漲2.61%。

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北方稀土：2016年業(yè)績(jī)同比下滑，受稀土價(jià)格低迷拖累

2016年業(yè)績(jī)低于預(yù)期：北方稀土公布2016年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入51億元，同比下降22%；歸屬母公司凈利潤(rùn)9084萬(wàn)元，同比下降72%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.03元?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)1926萬(wàn)元，同比下降93%。4Q16單季度歸母凈利潤(rùn)5650萬(wàn)元，同比/環(huán)比分別增加134%/17.3x。

1）稀土價(jià)格同比下跌。2016年國(guó)內(nèi)氧化鐠釹/氧化鈰/氧化鑭價(jià)格同比分別下跌約4%/12%/4%，受稀土價(jià)格下跌影響，公司綜合毛利率下降~2ppt至21.5%。2）資產(chǎn)減值損失同比下降62%至1.2億元，主要是由于存貨跌價(jià)損失同比減少2.2億元。3）財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降6080萬(wàn)元，主要是由于貸款減少及貸款利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至1.7%。

發(fā)展趨勢(shì)：稀土行業(yè)長(zhǎng)期具備改善空間。去年工信部發(fā)布的《稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》明確提出了化解過(guò)剩低端產(chǎn)能和提升行業(yè)集中度的相關(guān)要求。近期，各部門(mén)聯(lián)合打擊稀土生產(chǎn)違法違規(guī)行為的專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)也取得了一定成效。需求方面，稀土在尾氣凈化和廢氣治理等領(lǐng)域能夠發(fā)揮重要功能（如氧化鑭及氧化鈰），在環(huán)保治理力度增強(qiáng)的大背景下，稀土需求具備持續(xù)增長(zhǎng)潛力。長(zhǎng)期來(lái)看，稀土行業(yè)供求關(guān)系有望逐漸改善。同時(shí)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化，行業(yè)利潤(rùn)率也具備提升空間。年初至今，國(guó)內(nèi)氧化鐠釹和氧化鈰價(jià)格累計(jì)分別上漲約9%和3%。

拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高附加值。合資公司內(nèi)蒙古希捷環(huán)?？萍嫉哪戤a(chǎn)5萬(wàn)立方米稀土基煙氣脫硝催化劑項(xiàng)目有助于提高公司稀土產(chǎn)品附加值。公司2億元規(guī)劃建設(shè)的稀土醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基地（輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)）也有助于公司拓展延伸下游行業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)：將2017年每股盈利預(yù)測(cè)：從人民幣0.07元下調(diào)42%至人民幣0.04元。以反映公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期及稀土行業(yè)改善尚需時(shí)日。引入2018年每股盈利預(yù)測(cè)：0.05元。

估值與建議：目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)5.4x2018eP/B。

風(fēng)險(xiǎn)：稀土價(jià)格超預(yù)期下跌。

盛和資源：稀土畫(huà)龍，鈦鋯點(diǎn)睛

外延打造稀土全產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)勢(shì)切入鈦鋯：盛和資源是國(guó)有控股企業(yè)，第一大股東地礦所持股僅20%，民營(yíng)股東占股32%，居大型稀土集團(tuán)之最，決策機(jī)制靈活高效。公司起步于稀土冶煉和開(kāi)采，2017年初成功抄底收購(gòu)晨光稀土、科百瑞和文盛新材，公司的稀土冶煉能力和稀土深加工能力提升，已形成稀土和鈦鋯資源的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

中鋁系稀土龍頭，積極拓展海內(nèi)外礦山資源：受到稀土行業(yè)供給側(cè)改革影響，盛和資源攜手中鋁系，從稀土冶煉分離業(yè)務(wù)拓展到上游礦山開(kāi)采。2012年受托管理漢鑫礦業(yè)100%股權(quán)，隨后收購(gòu)微山鋼研4.30%、冕里稀土42.35%股權(quán)；目前具備稀土礦開(kāi)采配額5950噸/年（REO）；冶煉分離配額5040噸/年，有效保障稀土原料的供應(yīng)。其次公司積極拓展海外資源，2016年底認(rèn)購(gòu)格陵蘭12.5%股權(quán)，子公司科瓦內(nèi)灣項(xiàng)目礦床資源儲(chǔ)量達(dá)1.08億噸；此外與中核合作從事鈾資源提取。

收購(gòu)晨光稀土和科百瑞，深化稀土冶煉加工和下游應(yīng)用：在樂(lè)山盛和原有輕稀土氧化物加工基礎(chǔ)上，公司先后收購(gòu)西安西駿、科百瑞、晨光稀土、越南稀土等，實(shí)現(xiàn)在稀土冶煉、應(yīng)用和市場(chǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。晨光稀土是我國(guó)規(guī)模最大的民營(yíng)稀土企業(yè)之一，擁有年產(chǎn)3000噸中重稀土氧化物、年產(chǎn)8000噸稀土金屬、年處理1萬(wàn)噸釹鐵硼廢料能力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯；17年業(yè)績(jī)承諾1.27億元?？瓢偃鹬饕獜氖络掆S金屬的冶煉加工，項(xiàng)目升級(jí)改造后產(chǎn)能將達(dá)6000噸/年，17年業(yè)績(jī)承諾0.34億元；2016年盛和低價(jià)收購(gòu)越南稀土金屬產(chǎn)能700噸，實(shí)現(xiàn)海外布局。下游應(yīng)用方面公司重點(diǎn)發(fā)展稀土高效催化劑，用于汽車(chē)催化和石油裂解，目前已有7000噸分子篩和2.8萬(wàn)噸催化劑產(chǎn)能。

抄底收購(gòu)文盛新材，強(qiáng)勢(shì)搶灘鈦鋯：文盛新材從事進(jìn)口鈦鋯加工，具備年產(chǎn)75萬(wàn)噸鋯英砂、鈦精礦、和金紅石產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)最大鋯英砂生廠商，與ILUKA、MZI等國(guó)際原料巨頭建立穩(wěn)定合作；2016年以后鋯礦的全球供需格局特別是鋯開(kāi)始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，鋯精礦價(jià)格持續(xù)上升；鈦白粉的需求帶動(dòng)鈦精礦和金紅石價(jià)格持續(xù)提升，文盛的鈦精礦產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。此外文盛子公司在建2萬(wàn)噸保溫陶瓷纖維項(xiàng)目和年產(chǎn)5萬(wàn)噸莫來(lái)石項(xiàng)目，用于消耗鋯鈦尾礦。2017業(yè)績(jī)承諾1.37億元。

全產(chǎn)業(yè)鏈稀土龍頭，適迎稀土和鈦鋯上行行情，預(yù)計(jì)盛和資源2017-2019營(yíng)收分別為66.17/71.15/72.65億元，歸母凈利潤(rùn)為3.52/4.41/4.65億元，對(duì)應(yīng)EPS0.26/0.33/0.34元。

廈門(mén)鎢業(yè)：盈利大幅改善，電池材料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速

廈門(mén)鎢業(yè)發(fā)布2016年年報(bào)與2017年一季報(bào)。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.28億元，同比增長(zhǎng)9.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬：上市公司股東凈利潤(rùn)1.47億元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.14元。2017年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.91億元，同比增長(zhǎng)61.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)534.32%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.12元。

價(jià)格回暖，金屬板塊業(yè)績(jī)明顯改善。2016年，受益于金屬價(jià)格回暖，鎢鉬和稀土板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯改善。鎢鉬板塊，鎢礦山企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19億元，鎢鉬冶煉業(yè)務(wù)盈利水平較上年得到改善，APT銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)23%，硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)，盈利改善；板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.93億元，同比增長(zhǎng)3.48%，毛利率同比回升2.74個(gè)百分點(diǎn)至25.31%。稀土板塊，在國(guó)家打擊黑稀土和收儲(chǔ)的帶動(dòng)下，稀土價(jià)格出現(xiàn)反彈；板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.68億元，同比增長(zhǎng)16.01%，毛利率同比大幅回升29.87個(gè)百分點(diǎn)至10.04%，稀土板塊總體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

電池材料產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)較快。受益于新能源汽車(chē)的迅速發(fā)展，公司鋰電材料產(chǎn)銷(xiāo)勢(shì)頭良好，盈利水平大幅提升。2016年，公司電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.51億元，同比增長(zhǎng)89.02%；鋰離子材料生產(chǎn)量為14568噸，同比增加85.91%；銷(xiāo)售量為13435噸，同比增加85.49%。2016年，電池材料板塊收入占公司營(yíng)業(yè)總收入的24%，相比上年增加了10個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為9.22%，同比增加了3.51個(gè)百分點(diǎn)。隨著我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不斷增加，將繼續(xù)帶動(dòng)電池材料需求增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)受益。

2017年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，鎢價(jià)有望繼續(xù)回升。一季度，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于鎢初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格回升，盈利好轉(zhuǎn)；鋰電池材料市場(chǎng)需求較好，產(chǎn)銷(xiāo)大幅增加；房地產(chǎn)公司由于銷(xiāo)售商鋪，利潤(rùn)同比提升。2016年下半年以來(lái)，APT價(jià)格上漲明顯，2017年3月末，APT（WO3≥88.5%，江西）價(jià)格為112000元/噸，相比2016年的全年均價(jià)上漲了10.6%。隨著供給側(cè)改革和稀土行業(yè)整合的持續(xù)推進(jìn)，鎢和稀土的價(jià)格將有望繼續(xù)回升。