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根據(jù)上周發(fā)布的深度報(bào)告有色白馬系列之一:掌握鋁加工白馬的投資節(jié)奏所述（原文鏈接請(qǐng)點(diǎn)擊），我們認(rèn)為五大維度決定鋁加工企業(yè)投資價(jià)值，一是擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃增速，二是產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，三是擴(kuò)產(chǎn)方向是否符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，四是訂單匹配是否完備，五是估值水平是否合理。

為了客觀比較鋁加工上市公司的基本面狀況及投資吸引力，我們將明泰鋁業(yè)、亞太科技、南山鋁業(yè)、利源精制，以及銀邦股份進(jìn)行動(dòng)態(tài)比較，主要考察公司之間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加工費(fèi)、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃增速、產(chǎn)能爬坡進(jìn)度、訂單匹配情況以及估值水平的差異。

明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、利源精制擴(kuò)產(chǎn)方向相對(duì)原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有較大提升。明泰鋁業(yè)原有產(chǎn)品印刷鋁版基、復(fù)合鋁板帶箔等主要面向中低端市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率較低；擴(kuò)產(chǎn)方向?yàn)檐壗淮蟛考敖煌ㄓ酶呔蠕X板帶材，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)系統(tǒng)性提升。

南山鋁業(yè)原有業(yè)務(wù)包括罐料、建筑型材、軌交型材以及上游電解鋁一體化，擴(kuò)產(chǎn)方向?yàn)槠?chē)鋁板（四門(mén)兩蓋）、航空鋁鍛件以及高精度鋁箔，無(wú)論是細(xì)分行業(yè)規(guī)模還是國(guó)產(chǎn)化滲透率均有巨大提升空間。

利源精制經(jīng)過(guò)多年軌交大部件的市場(chǎng)積淀和技術(shù)積累，正在與日本三井商社合作，向整車(chē)供應(yīng)商邁進(jìn)。同時(shí)，公司沈陽(yáng)定增項(xiàng)目配套了鋁合金深加工產(chǎn)能，逐漸由上游鋁材供應(yīng)商向下游深加工一體化加工服務(wù)商轉(zhuǎn)型，目前進(jìn)口數(shù)控機(jī)床與智能加工中心已陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，相關(guān)訂單紛至沓來(lái)。

利源精制與明泰鋁業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃增速較快。利源精制的“軌道車(chē)輛制造及鋁型材深加工建設(shè)項(xiàng)目”在沈北新區(qū)占地面積達(dá)2600畝，面積為遼源本部的4倍，可研保守凈利潤(rùn)10.5億，相當(dāng)于2016年業(yè)績(jī)的198%，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較大，若僅以深加工產(chǎn)能計(jì)算，現(xiàn)有車(chē)間及機(jī)床對(duì)應(yīng)理論產(chǎn)能也在50億左右，同樣高于公司2016年的營(yíng)業(yè)總收入。

明泰鋁業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃包括“20萬(wàn)噸高精度交通用鋁板帶項(xiàng)目”與“2萬(wàn)噸交通用鋁型材項(xiàng)目”，分別對(duì)應(yīng)可研凈利潤(rùn)1.3億及1.9億，考慮到公司上市后主要產(chǎn)品為加工費(fèi)偏低的印刷鋁版基，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)中厚板與軌交大部件將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)不小的增量，兩個(gè)項(xiàng)目可研凈利潤(rùn)之和相當(dāng)于2016年公司凈利潤(rùn)110%（募投項(xiàng)目已有部分業(yè)績(jī)釋放）；此外，2016年公司公告擬定增項(xiàng)目“12.5萬(wàn)噸乘用車(chē)鋁板帶材項(xiàng)目”，為3年后的產(chǎn)能擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。

明泰鋁業(yè)與南山鋁業(yè)產(chǎn)能爬坡進(jìn)度與訂單匹配較好。明泰鋁業(yè)方面，“20萬(wàn)噸高精度交通用鋁板帶”項(xiàng)目已于2016年跨越盈虧平衡點(diǎn)，隨著2017年冷軋機(jī)到位，預(yù)計(jì)產(chǎn)品將由熱軋胚料繼續(xù)向成品轉(zhuǎn)換，下游客戶(hù)對(duì)應(yīng)集裝箱中厚板、新能源大巴車(chē)蒙皮以及手機(jī)外殼鋁材等；而“2萬(wàn)噸交通用鋁型材項(xiàng)目”綁定鄭州中車(chē)，為河南省軌道交通用車(chē)提供大部件材料，相關(guān)產(chǎn)品將于今年起開(kāi)始交付鄭州中車(chē)，考慮到回款周期以及財(cái)務(wù)核算，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目今年有望實(shí)現(xiàn)小幅盈利。

南山鋁業(yè)于2011年10月公告投資61.9億建設(shè)“年產(chǎn)20 萬(wàn)噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目”，經(jīng)過(guò)3年的設(shè)備訂購(gòu)及進(jìn)場(chǎng)建設(shè)周期，該項(xiàng)目已于2016年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，訂單方面公司手握國(guó)內(nèi)外客戶(hù)訂單，今年有望迎來(lái)全面放量，復(fù)制當(dāng)年鋁合金罐體材料實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的成功之路。

明泰鋁業(yè)與亞太科技估值水平處于歷史低位。目前明泰鋁業(yè)與亞太科技動(dòng)態(tài)估值對(duì)應(yīng)2017年20x-22x，2018年處于15x-18x的水平；南山鋁業(yè)歷史估值曾低至11 PE，一方面公司業(yè)務(wù)涵蓋上游低估值的電力-氧化鋁-電解鋁一體化環(huán)節(jié)，另一方面與公司持續(xù)定增擴(kuò)股，資產(chǎn)負(fù)債率較低有關(guān)，應(yīng)多考慮PB指標(biāo)；利源精制2016年底完成定增擴(kuò)股，業(yè)績(jī)尚處于爬坡期，估值高于歷史最低水平；銀邦股份上市后募投項(xiàng)目折舊負(fù)擔(dān)較大，但已于2016年一季度迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，未來(lái)估值水平有望修復(fù)。

明泰鋁業(yè)——正在崛起的交運(yùn)鋁材新星

傳統(tǒng)鋁板帶材行業(yè)龍頭。公司成立于1997年，一直專(zhuān)注于鋁板帶箔的生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括印刷鋁版基（CTP版基、PS版基）、合金板、復(fù)合鋁板帶箔（釬焊料）、電子箔、包裝箔、其他板帶箔材等，其中PS鋁板基國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先。

三大項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，緊跟鋁加工市場(chǎng)發(fā)展方向。一是通過(guò)變更原IPO項(xiàng)目“鋁板帶箔生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”為“20萬(wàn)噸高精度交通用鋁板帶項(xiàng)目”，在原傳統(tǒng)鋁板帶業(yè)務(wù)基礎(chǔ)性上進(jìn)一步拓展在交通用鋁板帶方面的應(yīng)用，可研凈利潤(rùn)1.3億元；二是定增開(kāi)展“2萬(wàn)噸交通用鋁型材項(xiàng)目”，攜手鄭州中車(chē)，以河南省軌道交通建設(shè)為基礎(chǔ)，向軌交用鋁進(jìn)軍，可研凈利潤(rùn)1.9億元；三是擴(kuò)產(chǎn)投建高精鋁箔項(xiàng)目，瞄準(zhǔn)鋰電鋁箔市場(chǎng)，符合新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2017即可形成業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

河南軌交市場(chǎng)空間巨大，攜手中車(chē)大有可為。2014年公司與河南省政府、中車(chē)四方戰(zhàn)略合作，通過(guò)中車(chē)培育和技術(shù)輸出，協(xié)助公司研發(fā)城際動(dòng)車(chē)組、城軌車(chē)輛、汽車(chē)車(chē)輛高端鋁型材。根據(jù)河南省2014年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建管理工作的實(shí)施意見(jiàn)》，截止到2020年底，鄭州市將建成5條地鐵運(yùn)營(yíng)線路，總長(zhǎng)166.9公里，洛陽(yáng)到2020年城市軌道一期工程線網(wǎng)總規(guī)模105.4公里。按照每公里地鐵車(chē)輛保有量10輛計(jì)算，到2020年，河南省地鐵車(chē)輛保有量在2500右。公司作為河南首家軌交型材配套供應(yīng)商，受益于河南省軌交需求放量。

擬定增12億切入車(chē)用鋁合金板市場(chǎng)，順應(yīng)汽車(chē)輕量化潮流。2016年9月公司公告非公開(kāi)預(yù)案，擬以不低于14.16元/股的價(jià)格募集資金不超過(guò)12.15億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于“年產(chǎn)12.5萬(wàn)噸車(chē)用鋁合金板項(xiàng)目”，項(xiàng)目建成后公司將擁有8萬(wàn)噸車(chē)身外板用鋁合金帶材以及4.5萬(wàn)噸車(chē)身內(nèi)板用鋁合金冷軋卷的產(chǎn)能，符合汽車(chē)輕量化潮流以及汽車(chē)板國(guó)產(chǎn)進(jìn)口替代趨勢(shì)。該項(xiàng)目可研凈利潤(rùn)1.4億元，目前公司已利用自籌資金開(kāi)始前期的設(shè)備訂購(gòu)。

亞太科技——汽車(chē)輕量化的弄潮兒

國(guó)內(nèi)精密鋁擠壓材龍頭。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要向汽車(chē)零部件生產(chǎn)商提供水箱管、空調(diào)管、復(fù)合管、盤(pán)管、棒材、制動(dòng)系統(tǒng)用鋁型材等鋁合金材料。IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司精耕細(xì)作，成功演繹了教科書(shū)式的鋁加工融資擴(kuò)產(chǎn)、投產(chǎn)初期業(yè)績(jī)承壓、投產(chǎn)后期業(yè)績(jī)順暢釋放的過(guò)程。

緊抓汽車(chē)輕量化和工業(yè)型材高端化的兩大趨勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司在IPO項(xiàng)目投產(chǎn)后繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)出新，開(kāi)始涉足汽車(chē)精密結(jié)構(gòu)件材料、航空軌交、耐海水腐蝕鋁合金管、LNG繞管式換熱器、鐵路系統(tǒng)防銹高強(qiáng)度鋁合金等多元化高端工業(yè)鋁合金材料，下游需求旺盛，為公司未來(lái)五年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

無(wú)錫新區(qū)8萬(wàn)噸項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，業(yè)績(jī)放量前夜。無(wú)錫新區(qū)的8萬(wàn)噸項(xiàng)目分為兩部分，一是4.2萬(wàn)噸的新建產(chǎn)能（在2016年下半年即開(kāi)始逐步投產(chǎn)），二是承接本部搬遷的3.8萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2017-2018年有望全面達(dá)產(chǎn)，主力承接航空航天、軌交、能源電力、海水淡化等鋁材新品。

積極順應(yīng)市場(chǎng)大潮，擬定增17億投建新能源汽車(chē)及輕量化環(huán)保鋁材項(xiàng)目，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，有望再造一個(gè)亞太科技。由于新能源車(chē)動(dòng)力電池的儲(chǔ)能限制，其輕量化程度將直接決定其續(xù)航里程，新能源車(chē)高速增長(zhǎng)必將極大推動(dòng)汽車(chē)輕量化進(jìn)程。公司積極順應(yīng)市場(chǎng)潮流，定增投建“年產(chǎn)6.5萬(wàn)噸新能源汽車(chē)鋁材項(xiàng)目”、“年產(chǎn)4萬(wàn)噸輕量化環(huán)保型鋁合金材項(xiàng)目”，且大股東大手筆參與定增，彰顯了極強(qiáng)的戰(zhàn)略前瞻性和項(xiàng)目執(zhí)行信心。我們認(rèn)為，公司兼具技術(shù)和客戶(hù)雙重優(yōu)勢(shì)，借助本次定增項(xiàng)目，有望成功拓展新能源汽車(chē)鋁材市場(chǎng)，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

攜手國(guó)際知名3D打印企業(yè)，切入3D打印領(lǐng)域。目前全球工業(yè)級(jí)3D打印已非紙上談兵，而是進(jìn)入快速滲透期。公司與美國(guó)SenSigma LLC公司合作，引進(jìn)國(guó)際領(lǐng)先的DMD激光熔敷技術(shù)，率先進(jìn)軍國(guó)內(nèi)模具制造和修復(fù)市場(chǎng)，項(xiàng)目可行性強(qiáng)，符合工業(yè)4.0方向，潛在空間500億元，是全市場(chǎng)最快出利潤(rùn)的3D打印商業(yè)模式，先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘明顯。

南山鋁業(yè)——向汽車(chē)鋁板藍(lán)海挺進(jìn)

國(guó)內(nèi)鋁加工龍頭企業(yè)。公司擁有熱電－氧化鋁－電解鋁－熔鑄－(鋁型材/熱軋－冷軋－箔軋/鍛壓)的完整鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈，布局在45平方公里土地內(nèi)，運(yùn)輸半徑短，可以在生產(chǎn)過(guò)程中保證生產(chǎn)原料的供應(yīng)和產(chǎn)品的質(zhì)量，并節(jié)省能源損耗、廢料損失，降低運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用。公司主要產(chǎn)品包括上游電力、蒸汽、氧化鋁、電解鋁，下游鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材及鋁鍛造件。終端需求逐漸從傳統(tǒng)建材、包裝 領(lǐng)域擴(kuò)大到汽車(chē)、高鐵、飛機(jī)等交通運(yùn)輸領(lǐng)域。

包裝用鋁和工業(yè)型材奠定鋁深加工龍頭地位。第一，公司率先實(shí)現(xiàn)罐料生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)化，多年保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍地位；第二，公司作為中國(guó)中車(chē)上游軌交型材供應(yīng)商，最早切入軌交領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率高，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著；第三，積極拓展新能源鋰電鋁箔，有望受益新能源汽車(chē)需求增長(zhǎng)。

切入汽車(chē)鋁板、航空鋁鍛件領(lǐng)域，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大。2011年10月公司公告投資61.9億建設(shè)“年產(chǎn)20 萬(wàn)噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目”，經(jīng)過(guò)3-4年的設(shè)備訂購(gòu)及進(jìn)場(chǎng)建設(shè)周期，目前已具備乘用車(chē)四門(mén)兩蓋鋁板材加工能力，并于2016年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，今年以來(lái)公司國(guó)內(nèi)外客戶(hù)拓展迅速，有望復(fù)制當(dāng)年鋁合金罐體材料實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的成功之路；此外，公司航空鋁材團(tuán)隊(duì)技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，客戶(hù)認(rèn)證進(jìn)度超預(yù)期，考慮到航空板材、鍛件市場(chǎng)的巨大國(guó)產(chǎn)化前景大，未來(lái)成長(zhǎng)性突出。

并購(gòu)怡力電業(yè)，完善上游產(chǎn)業(yè)布局：2016年，公司公告完成怡力電業(yè)鋁電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)包收購(gòu)，以3.31 元/股發(fā)行21.63 億股，交易作價(jià)71.6 億元，旗下資產(chǎn)包括68萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，121千瓦時(shí)熱電機(jī)組，同時(shí)配套37 萬(wàn)噸碳陽(yáng)極碳素生產(chǎn)線，并給與2016-2018年業(yè)績(jī)承諾總額不低于18億元。我們認(rèn)為該并購(gòu)將充分保障公司上游電解鋁供應(yīng)，為深化下游鋁加工奠定基礎(chǔ)。

電解鋁供改有望超預(yù)期。目前電解鋁供給側(cè)改革政策繼續(xù)落地，電解鋁企業(yè)自查階段已結(jié)束，地方核查將跟進(jìn)；考慮到目前電解鋁可交易指標(biāo)已剩余不多，隨著9月底關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能大限將至以及“26+2”城市環(huán)保限產(chǎn)政策，鋁價(jià)和電解鋁板塊有望迎來(lái)重估行情。

利源精制——向高鐵整車(chē)供應(yīng)商挺進(jìn)

鋁合金型材精深加工龍頭企業(yè)。利源精制總部位于吉林省遼源市，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)包括工業(yè)型材、建筑型材和深加工，產(chǎn)品涵蓋建筑、軌交、3C等六大領(lǐng)域。2016年實(shí)現(xiàn)25.6億元營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)5.5億元，近五年凈利潤(rùn)復(fù)合增速31.4%。

前期定增完成，利好公司第三次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2017年1月20日，公司公告以11.38元/股價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行26,362.萬(wàn)股，合計(jì)募集資金30億元，用于“軌道車(chē)輛制造及鋁型材深加工”，目前該新增股份已完成上市。值得重視的是，公司自2015年起已充分調(diào)動(dòng)內(nèi)源融資渠道，在沈陽(yáng)新區(qū)進(jìn)行項(xiàng)目投建，彰顯公司推進(jìn)高端軌交項(xiàng)目的堅(jiān)定決心；另一方面，在建工程的提升也使得公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，本次定增成功有望緩解公司前期較為緊張的資金鏈壓力，為公司第三次前瞻性戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。

沈陽(yáng)新區(qū)項(xiàng)目進(jìn)入爬坡期，成長(zhǎng)性極強(qiáng)。第一，項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能大，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。包括1000輛整車(chē)產(chǎn)能以及6萬(wàn)噸以上深加工體量，公司公告稱(chēng)達(dá)產(chǎn)后年均銷(xiāo)售收入124億元，帶來(lái)10.91億元的凈利潤(rùn)增量；第二，深加工投產(chǎn)迅速，下游需求旺盛，未來(lái)訂單有望逐漸放量。目前深加工項(xiàng)目已于2016年9月開(kāi)始試生產(chǎn)，諸如3C、汽車(chē)等國(guó)內(nèi)外大客戶(hù)訂單有望逐步落地，為17～18年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；第三，軌交項(xiàng)目投建迅速，軌交訂單潛力巨大。我們預(yù)計(jì)年底之前軌交項(xiàng)目有望順利投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)外軌交大單有望逐步落地，為公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)提供強(qiáng)大支撐。

公司具有“五大成功基因”。上市以來(lái)，公司收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，復(fù)合盈利增速維持在20%以上：一是民營(yíng)企業(yè)做鋁加工，機(jī)制優(yōu)勢(shì)顯著；第二，戰(zhàn)略布局極具前瞻性，對(duì)下游市場(chǎng)發(fā)展潮流極為敏感，不斷切入新藍(lán)海；第三，縱深發(fā)展，吃盡整條產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)；第四，與全球領(lǐng)先裝備制造商緊密合作，持續(xù)引進(jìn)、消化學(xué)習(xí)，掌握核心裝備技術(shù)訣竅。第五，發(fā)揮東北區(qū)位優(yōu)勢(shì)，搭建多元化、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群。

內(nèi)外兼修，向高鐵整車(chē)供應(yīng)商挺進(jìn)。公司此次向高鐵整車(chē)制造商轉(zhuǎn)型，符合其“五大成功基因”的一貫邏輯，以及“一帶一路”對(duì)外輸出低成本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的國(guó)家戰(zhàn)略。一是國(guó)內(nèi)地鐵項(xiàng)目建設(shè)如火如荼，公司有望利用技術(shù)、成本及區(qū)位優(yōu)勢(shì)獲取市場(chǎng)份額；二是海外市場(chǎng)需求巨大，國(guó)外軌交裝備市場(chǎng)穩(wěn)步上升；三是利源借助三井物產(chǎn)的技術(shù)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，借船出海，并規(guī)避與中國(guó)中車(chē)的直接競(jìng)爭(zhēng)，分享巨大海外市場(chǎng)；四是與國(guó)企相比，公司在對(duì)外輸出產(chǎn)能時(shí)具有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)以及商業(yè)模式特色。

銀邦股份——主業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，軍民融合漸露崢嶸

國(guó)內(nèi)鋁基復(fù)合材料行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司位于江蘇省無(wú)錫市，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)唯一的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復(fù)合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的研究、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔、鋁鋼復(fù)合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。下游行業(yè)涵蓋汽車(chē)、電站空冷系統(tǒng)、工程機(jī)械、家用電器等領(lǐng)域。

傳統(tǒng)主業(yè)2017年Q1增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。隨著公司募投產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能規(guī)模將由上市初期的7.5萬(wàn)噸躍升為目前的20萬(wàn)噸，2015年公司業(yè)績(jī)受制于轉(zhuǎn)固折舊壓力以及下游訂單不及預(yù)期等因素出現(xiàn)虧損。2017年上半年公司鋁合金復(fù)合材料訂單出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，相關(guān)加工費(fèi)和價(jià)格水平均較為穩(wěn)定，新認(rèn)證的客戶(hù)訂單有助于提升開(kāi)工率，并且其毛利率更高的鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也會(huì)逐漸增多。

子公司飛而康3D打印技術(shù)過(guò)硬，航空航天零部件打印布局領(lǐng)先。飛而康的技術(shù)團(tuán)隊(duì)在海外有3D 打印的成功科研實(shí)踐經(jīng)歷，尤其是在鈦合金粉末制備以及航空航天材料方面有較為成熟的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。公司的技術(shù)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈空白，未來(lái)將有望充分受益航空航天核心零部件需求放量。

積極布局軍工業(yè)務(wù)，軍民融合漸露崢嶸。自2014年9月以來(lái)，公司陸續(xù)與中國(guó)兵器科學(xué)與工程研究院、702所等軍工機(jī)構(gòu)簽署戰(zhàn)略協(xié)議，通過(guò)與軍工科研院所合作，積極融入軍工體系，輕金屬?gòu)?fù)合裝甲材料領(lǐng)域民參軍進(jìn)展巨大。兵科院是兵器行業(yè)唯一從事國(guó)防金屬材料（52 所）、非金屬材料（53 所）及其工藝技術(shù)研究的專(zhuān)業(yè)研究院，雙方合作不僅限于“某型疊層裝甲鋁合金板材”的供貨，而是上升到資源互補(bǔ)，共同研發(fā)、建設(shè)多金屬輕量化復(fù)合裝甲材料產(chǎn)業(yè)化體系的戰(zhàn)略高度。我們預(yù)計(jì)軍工業(yè)務(wù)未來(lái)將呈現(xiàn)三大主線：一是介入多金屬輕量化復(fù)合裝甲材料產(chǎn)業(yè)化體系；二是介入3D打印零部件軍品；三是其他軍民融合。