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7月4日黃金市場遇上美國獨(dú)立日假期，因朝鮮局勢(shì)錄得小幅反彈，不過仍無法收復(fù)周一暴跌的大片失地。今日市場將把目光轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，越來越多的機(jī)構(gòu)媒體以及市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將采取縮表加息“兩手抓”的模式，恐對(duì)黃金下半年施加更大的下行壓力。

◆◆◆美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要看點(diǎn)

北京時(shí)間7月6日本周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布6月會(huì)議紀(jì)要。6月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了鷹派加息。耶倫對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)表達(dá)了樂觀觀點(diǎn)，甚至將通脹歸咎于暫時(shí)性因素。但是6月份決議公布之后，有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表對(duì)通脹表示擔(dān)憂的言論，很有可能在此次紀(jì)要當(dāng)中凸顯出來。市場認(rèn)為紀(jì)要將透露美聯(lián)儲(chǔ)的縮表開始時(shí)間。有分析人士預(yù)計(jì)，6月會(huì)議紀(jì)要基調(diào)的可能偏鴿派，尤其表現(xiàn)在討論最近核心通脹下滑，美聯(lián)儲(chǔ)基本實(shí)現(xiàn)了就業(yè)目標(biāo)，但仍未實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)面臨“加息困境”：就業(yè)與通脹目前難以兼得

圖上顯示，美國核心CPI顯著下降，通脹預(yù)期亦現(xiàn)低迷，同時(shí)薪資水平也正在走下坡路，而失業(yè)率水平表現(xiàn)搶眼，美國的失業(yè)率一直維持低水平。

失業(yè)率是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心指標(biāo)。近期失業(yè)率創(chuàng)十六年新低，就業(yè)整體改善，但非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)開始高點(diǎn)回落?？陀^而言，美國就業(yè)市場經(jīng)過三年多的積極表現(xiàn)之后，已接近飽和，很難再出現(xiàn)大量的崗位空缺和新增就業(yè)。

但相比就業(yè)市場，通脹水平持續(xù)偏低已逐漸開始影響FOMC委員對(duì)短期加息的看法。美國通脹與核心通脹指標(biāo)在今年一季度達(dá)到高點(diǎn)之后，現(xiàn)均已開始回落。如果未來核心通脹繼續(xù)下降至1.5%以下，則會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)票委對(duì)繼續(xù)加息的顧慮。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在6月的貨幣政策決議上表示，通脹的相對(duì)低迷可能只是暫時(shí)的噪音，其依據(jù)主要是勞動(dòng)力市場的持續(xù)改善以及預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的薪酬增長。

美國通脹的核心問題在于菲利普斯曲線是否仍然成立以及在多大程度上成立。理論上說，失業(yè)率的下降帶來薪酬增速的上升和通脹水平的上升，2009年以前這一規(guī)律對(duì)美國較為成立，但2009年以來，美國失業(yè)率由10%下降至4.3%，但薪酬增速僅從2%左右最高僅回升至2.85%，核心CPI升幅更小，從1.6升至2.3%，換言之，目前勞動(dòng)力市場改善對(duì)通脹的帶動(dòng)一直不明顯，是通脹有所滯后還是他因的影響尚無法斷言。

《華爾街日?qǐng)?bào)》稱美聯(lián)儲(chǔ)考慮9月縮表12月加息

美聯(lián)儲(chǔ)在6月決議上還公布了縮表計(jì)劃：預(yù)計(jì)從今年起開始縮表，起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道指出，今年稍早，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示他們考慮分別在今年3、6、9月加息，之所以現(xiàn)在官員們考慮把今年第三次加息推遲到12月，有以下幾個(gè)原因：

① 在9月啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表(縮表)后，美聯(lián)儲(chǔ)還留有時(shí)間觀察市場的反應(yīng)；

② 9月縮表讓美聯(lián)儲(chǔ)在領(lǐng)導(dǎo)層明年可能換人以前有充足的行動(dòng)時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的任期截止于明年2月，特朗普還未暗示會(huì)不會(huì)讓耶倫留任；

③ 近來美國通脹率進(jìn)一步偏離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。在加息以前，聯(lián)儲(chǔ)官員希望看到更多證據(jù)，顯示最近的通脹壓力疲軟只是暫時(shí)現(xiàn)象。

芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，目前美國聯(lián)邦基金期貨交易市場預(yù)計(jì)，今年9月美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾率不到20%，12月加息的幾率超過60%。

對(duì)黃金有何影響？

若紀(jì)要偏鷹派，弱化通脹未達(dá)標(biāo)的因素，當(dāng)中提到縮表時(shí)間確認(rèn)下半年進(jìn)行，將提振美元指數(shù)，打壓黃金，有可能跌向1210美元/盎司一帶。因美元指數(shù)與商品為負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此強(qiáng)勢(shì)美元可能對(duì)商品價(jià)格造成壓制。關(guān)于可靠性，不妨回顧一下美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議當(dāng)周的市場反應(yīng)。據(jù)路透旗下基金分析公司理柏統(tǒng)計(jì)，在6月14日當(dāng)周的時(shí)候，美國能源股基金吸引5.99億資金流入，規(guī)模為今年以來最大，美國大宗商品貴金屬基金錄得3.22億美元資金流出，規(guī)模為今年3月以來最大。美國金融/銀行股基金吸引資金流入23億美元，規(guī)模為2016年美國大選以來最大。

若紀(jì)要偏鴿派，內(nèi)容凸顯委員們對(duì)通脹低迷的擔(dān)憂，并且對(duì)未來加息前景需要進(jìn)一步觀察，那么將提振黃金，重回1230美元/盎司上方，甚至有可能收復(fù)周一大片失地。

瑞銀集團(tuán)財(cái)富管理部門周二(7月4日)撰文指出，短期內(nèi)黃金很可能會(huì)交投于1200-1300美元區(qū)間之內(nèi)，因金價(jià)追蹤美國利率走勢(shì)。該行認(rèn)為，今年的強(qiáng)勁需求和疲弱的產(chǎn)出，再加上美元貶值，這些都利好黃金。如股市估值繼續(xù)下滑，那么投資者也會(huì)轉(zhuǎn)向黃金。

三菱公司在周二(7月4日)發(fā)布的報(bào)告中表示，近年來，黃金下半年的漲幅比上半年來的漲幅更為遜色，盡管今年可能會(huì)有所改觀，如果投資者因股票市場估值很高而利用黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。分析師指出，2017年上半年黃金升值7.9%。2016年頭六個(gè)月金屬上漲23.9%，較2015年同期下跌1.2%，而2014年上半年則上升9.4%。

三菱稱“也許值得注意的是，近年來下半年黃金的表現(xiàn)比上半年差。然而，今年上半年股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國主要指數(shù)創(chuàng)歷史新高，表明黃金和貴金屬的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可能在今年下半年變得更加普遍，特別是在利率上升，美國稅收改革和財(cái)政刺激方面缺乏重大進(jìn)展的情況下，尤其是企業(yè)盈利未能達(dá)到預(yù)期的情況下。”