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專訪背景

供給側(cè)改革如火如荼，已經(jīng)成為近期影響鋁價的主要因素，那么，在供給側(cè)背景下，鋁價能否一飛沖天？年內(nèi)高點是否已經(jīng)出現(xiàn)？下半年供需格局是否會有所改變？后續(xù)應(yīng)該關(guān)注哪些重點？今天，撲克采編小分隊與有色及貴金屬的大咖王蓉老師做了深入交流，挖掘出她在鋁上研究的方法秘密。

核心觀點

1.供給側(cè)改革的關(guān)鍵在于執(zhí)行力度如何，如何推進以及推進程度如何。從目前的情況分析，執(zhí)行力度已經(jīng)體現(xiàn)，市場能夠看到政府對于改革的決心，市場也更加的篤定供給側(cè)改革一定會落地。

2.鋁目前就已經(jīng)進入了一個強勢上漲的行情，但年內(nèi)的高點仍未出現(xiàn)，大概率出現(xiàn)的時間點將在9、10月份。

3.這一波行情是一波“預(yù)期市”或者說“政策市”，與螺紋供給側(cè)改革最大的不同點在于，到目前為止，鋁仍處于高產(chǎn)出高庫存高利潤，這種“三高”的狀態(tài)。在消費淡季，被動增庫存的表現(xiàn)頗為顯著。

4.下半年很有可能是供需兩淡的格局，而最終的結(jié)果，則是供應(yīng)短缺的出現(xiàn)。

5.后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注宏觀面的消息，同時資金面的情況亦是重要的影響因素，在研究框架這方面，方法大同小異，關(guān)鍵還是如何去運用。

6.盤面操作上，整體仍是偏多的思路，持有多單的可以繼續(xù)持有，如果盤面出現(xiàn)回調(diào)，則可以進行多單的操作。

PUOKE 專訪重磅嘉賓

【撲克·大咖專訪】王蓉：突破背后有玄機，前瞻預(yù)期制高點——深度剖析鋁產(chǎn)業(yè)矛盾核心

王蓉，金融機構(gòu)有色及貴金屬團隊負責(zé)人，浙江大學(xué)國際經(jīng)濟學(xué)學(xué)士，上海財經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)碩士，主攻貴金屬金銀、有色鎳鋁等金屬品種，擅長供需分析，擁有較強的分析邏輯，致力于品種基本面自下而上與宏觀面自上而下的研究構(gòu)架。始終堅持對品種產(chǎn)業(yè)鏈與數(shù)據(jù)庫的精耕細作，不斷提升對產(chǎn)業(yè)鏈的深度認知。在多家權(quán)威期刊發(fā)表文章，并曾擔(dān)任多個電視節(jié)目嘉賓。曾榮獲2016年“第九屆中國最佳期貨經(jīng)營機構(gòu)暨最佳期貨分析師評選”最佳工業(yè)品分析師，2015年“第八屆中國最佳期貨經(jīng)營機構(gòu)暨最佳期貨分析師評選”最佳工業(yè)品分析師，上海期貨交易所2014年度優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)服務(wù)分析師、優(yōu)秀貴金屬分析師、優(yōu)秀有色品種分析師，2012年度、2013年度優(yōu)秀鋁期貨分析師。

完整采訪內(nèi)容：

撲克財經(jīng)：供給側(cè)改革似乎已經(jīng)成為近期影響鋁價的主要因素，行業(yè)大佬魏橋及信發(fā)關(guān)停321萬噸產(chǎn)能也已經(jīng)實現(xiàn)，那么供給側(cè)改革后續(xù)還會有哪些動作？

嘉賓 王蓉：政策性的問題其實大家已經(jīng)知道的比較清楚了，畢竟它是放在臺面上的東西，關(guān)鍵在于執(zhí)行力度如何，如何推進以及推進程度如何。今年特別是六月下旬以來，整個改革的步調(diào)從新疆轉(zhuǎn)到山東之后，我認為，這個過程中，執(zhí)行力度已經(jīng)體現(xiàn)，市場已經(jīng)能夠看到政府方面對于改革的決心，市場也更加的篤定——供給側(cè)改革是一定會落地的。

到目前為止能夠看到的幾個項目，包括新疆的嘉潤、東方希望，信發(fā)及魏橋的淘汰消息已經(jīng)落實，而東方希望后續(xù)應(yīng)該還會有一部分產(chǎn)能被淘汰，雖然目前還沒有確切的消息出現(xiàn)，但是值得我們持續(xù)跟進。再者還有內(nèi)蒙古錦聯(lián)也有一部分產(chǎn)能，可能會被淘汰。七月底，市場上爆出來的中鋁山西華潤亦存在違規(guī)產(chǎn)能，后續(xù)會如何處理，也值得繼續(xù)關(guān)注。

整體上來講，還是能看到在政府在政策上落地的決心的。

撲克財經(jīng)：那么鋁是否能夠像黑色供給側(cè)改革導(dǎo)致螺紋一枝獨秀一樣，使得鋁也自此進入強勢上漲新時代？

嘉賓 王蓉：其實鋁目前就已經(jīng)進入了一個強勢上漲的行情，當(dāng)然它也不會出現(xiàn)單邊上行的行情。行情不管是上漲還是下跌，在運行的期間都會有調(diào)整的過程，因為市場預(yù)期在不斷的調(diào)整。一個預(yù)期反饋的市場后，加之信息面、數(shù)據(jù)等的一些變化，所以基本不會存在單邊性的行情，但是大的方向也是能夠看得到的。在鋁的方向性上，我們認為，還是偏向于多的方向，并且現(xiàn)在的情況，如果說年內(nèi)的高點已經(jīng)出現(xiàn)還為時尚早，今年的頂部還沒有出現(xiàn)。

從年內(nèi)的整個的供需狀況來看，能夠看到下半年供應(yīng)上的短缺將大概率的出現(xiàn)。如果這個短缺在9、10月份采暖季到來時出現(xiàn)，再炒作一波采暖季的影響的話，這就會在目前看到的短缺預(yù)期的基礎(chǔ)之上，進一步擴大其預(yù)期，那時年內(nèi)的高點應(yīng)該就會出現(xiàn)。因此，鋁其實還是有上漲的空間的。

撲克財經(jīng)：現(xiàn)階段鋁的基本面情況如何？

嘉賓 王蓉：現(xiàn)階段如果純粹去看供需面、去看產(chǎn)業(yè)鏈，并不好。這一波行情我們也一直在強調(diào)，它就是一波“預(yù)期市”或者說“政策市”。這波鋁跟黑色相比，很大的不同在于，雖然都是供給側(cè)改革，但是螺紋鋼的重點在中頻爐，并且，一個非常重要的指標(biāo)——庫存，確實是在下降的，整體的產(chǎn)量在扣除中頻爐淘汰的產(chǎn)量后，也確實是在下降的。但是鋁沒有出現(xiàn)這種現(xiàn)象。

鋁也是供給側(cè)改革，但到目前為止，仍處于一個高產(chǎn)出高庫存高利潤這種“三高”的狀態(tài)。從上半年鋁的需求來看，需求端的表現(xiàn)也是比較好的，今年我們對整個需求端的增速預(yù)期是7%，與去年相比基本持平，但在今年上半年，鋁的需求端的增速有8-9%的水平，所以，上半年的需求表現(xiàn)是很好的。

再從供應(yīng)方面來看，上半年鋁的產(chǎn)量增速亦是非?？捎^，上半年的產(chǎn)量增速達到了20%，當(dāng)然這個數(shù)據(jù)跟去年上半年的基數(shù)也有很大關(guān)系，但最終毋庸置疑的是，今年上半年的產(chǎn)量增速仍然是比較大的。

所以，整個上半年基本上是供需兩旺的格局。而大的供需平衡之下，還有別的故事。供給側(cè)改革的背景下，現(xiàn)階段鋁的庫存表現(xiàn)卻在上升，同時還伴隨著出庫水平的下降，因為最近正處在消費的淡季。這也就造成了最近被動增庫存的表現(xiàn)是非常顯著的，過剩的格局亦十分顯著。

而今年下半年，可以說所有的判斷都是基于改革背景下供應(yīng)可能會出現(xiàn)短缺的預(yù)期，至少到目前為止，在產(chǎn)業(yè)上，看不到拐點的出現(xiàn)，庫存也沒下降。下半年，我認為需求端的增速也會下降，基于全年增速7%，上半年增速達到8-9%的判斷，那么相對應(yīng)的，下半年的需求增速就會下調(diào)到5%左右。

這樣分析下來，需求減少供應(yīng)也在下降，所以，下半年很有可能是供需兩淡的格局，而最終的結(jié)果，則是供應(yīng)短缺的出現(xiàn)。

撲克財經(jīng)：除了基本面的情況以外，還有哪些方面會對后市鋁價產(chǎn)生影響？

嘉賓 王蓉：除了基本面之后，需要關(guān)注的，還是宏觀面的情況，并且宏觀面其實也是可以跟需求端掛鉤的。

另外就是資金的情況。昨天晚上有色大漲，我認為就是跟資金有比較密切的關(guān)系。昨晚的整體情況是，有色領(lǐng)漲，黑色跟隨，有色當(dāng)中，又是鋅鉛在帶領(lǐng)其他品種運行。據(jù)我們觀察，可能就是因為有一波黑色資金以及其他一些非產(chǎn)業(yè)非傳統(tǒng)性機構(gòu)的資金涌入，比如像是券商、基金，也在進入有色盤面來做高有色，造就了昨晚如此大的一個波幅。當(dāng)然，他們進場的理由，可能還是基于當(dāng)下需求表現(xiàn)不弱，幾個有色品種也存在炒作的熱點，認為有進入的空間。

但是需要注意的是，大筆資金的涌入，它們來的快估計走得也快，持續(xù)性應(yīng)該不會久。他們進入的重要理由是需求表現(xiàn)不弱，但是，我剛才也做了分析，下半年，在需求端，其實并不太看好。

撲克財經(jīng)：綜合以上分析，您認為后續(xù)鋁價走勢如何？

王蓉：目前來看，從市場的情緒、資金、預(yù)期去看，年內(nèi)的最高點還未出現(xiàn)，最核心的驅(qū)動力還是供給側(cè)改革堅定的執(zhí)行下，供給實質(zhì)性的短缺會出現(xiàn)，同時短缺的量或?qū)殡S采暖季政策性舉動來一起推動鋁價的上漲，而出現(xiàn)年內(nèi)高點的時間點，我認為會在9、10月份出現(xiàn)。

撲克財經(jīng)：運用您的研究框架，您過往是否有什么成功的預(yù)判可以與我們分享一下？

嘉賓 王蓉：在研究框架這方面，其實市面上可以看到的都是大同小異的，關(guān)鍵還是如何去運用它。從我個人的過往經(jīng)歷來看，我舉兩個例子來幫助大家理解一下如何運用它。

第一個，是完全傳遞供需層面，是在2013年下半年，基于整體對企業(yè)利潤、成本的考量，去判斷整體供應(yīng)的增加以此達到了對當(dāng)時整個供需層面過剩的判斷，隨之推斷出未來在成本塌陷的助推作用下，導(dǎo)致整個價格有了極大的下跌空間，當(dāng)時是跌破了13000，到了12800的水平。這也就是所謂的用供需上面的“量”跟供需上面的“利”，這兩個層面去推導(dǎo)價格的方向。

第二個也是一個比較近的時間段，就是在去年，也是大家記憶比較深刻一點，去年年初時，市場炒作了一波“政策紅利”，這時就是來自宏觀層面上對供需層面的傳導(dǎo)，來自宏觀的政策力度、財政方向的更改，使得整個消費預(yù)期上漲，從而帶動了市場補庫存需求的提振。在16年上半年，特別是一季度，能夠很明顯的看到宏觀層面對供需層面一個正向的傳導(dǎo)。

撲克財經(jīng)：最后，對于接下來的行情走勢，在盤面操作上，您有什么建議可以與我們分享？

嘉賓 王蓉：十分詳細具體的操作策略在這里可能不太方便給出來，但是大的方向還是可以講講的。整體還是偏多的思路，持有多單的可以繼續(xù)持有，如果盤面出現(xiàn)回調(diào)，也可以進行多單的操作。