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鋅現(xiàn)貨升水持續(xù)增加，正吸引越來越多游資涌入鋅期貨市場(chǎng)買漲套利，其中大部分資金來自鋼材期貨投資資金——他們?cè)诶咪摬钠谪泝r(jià)格后，開始尋找下一個(gè)受環(huán)保去產(chǎn)能政策沖擊的金屬期貨品種獲利，而鋅供需緊張狀況無疑讓他們看到巨大的投資獲利空間。

截至8月28日收盤時(shí)，滬鋅期貨主力合約1710收盤價(jià)報(bào)25830元/噸，盡管相比一周前的年內(nèi)高點(diǎn)26750元/噸有所回落，但7月以來其逾19%的漲幅，依然預(yù)示著鋅期貨價(jià)格仍處于牛市行情。

“鋅期貨價(jià)格上漲的時(shí)間，比市場(chǎng)預(yù)期整整提前了一個(gè)多月。”北京安泰科信息開發(fā)有限公司鉛鋅小組專家夏叢向記者表示。通常7-8月是鋅消費(fèi)淡季，直到9-10月消費(fèi)旺季來臨，資本才會(huì)涌入鋅期貨市場(chǎng)。

多位鋅貿(mào)易商透露，鋅期貨之所以提前發(fā)力飆漲，一方面是環(huán)保去產(chǎn)能政策加劇鋅的供應(yīng)缺口；另一方面當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅庫存逼進(jìn)歷史紅線12萬噸，令不少游資紛紛加快布局買漲獲利。

“鋅現(xiàn)貨交易市場(chǎng)甚至出現(xiàn)不少奇特現(xiàn)象。”一位鋅貿(mào)易商透露。當(dāng)前數(shù)家貿(mào)易商一面控制著國(guó)內(nèi)70%-80%的鋅庫存，一面采取惜售做法拉高現(xiàn)貨升水幅度套利。

“當(dāng)前鋅現(xiàn)貨升水幅度達(dá)到400多元/噸。6月份一度超過2000元/噸。”他直言，“以往鋅一直保持現(xiàn)貨貼水狀況（即現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨，原因是鋅期貨要收取倉儲(chǔ)管理費(fèi)用），偶爾有100-200元/噸升水已經(jīng)很不錯(cuò)了。”

記者多方了解到，鋅現(xiàn)貨升水持續(xù)增加，正吸引越來越多游資涌入鋅期貨市場(chǎng)買漲套利，其中大部分資金來自鋼材期貨投資資金——他們?cè)诶咪摬钠谪泝r(jià)格后，開始尋找下一個(gè)受環(huán)保去產(chǎn)能政策沖擊的金屬期貨品種獲利，而鋅供需緊張狀況無疑讓他們看到巨大的投資獲利空間。

不過，相關(guān)部門已經(jīng)注意到這個(gè)問題。

上周，上海期貨交易所要求會(huì)員單位從8月23日起，將鋅1710與鋅1711合約的日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)提高至15元/手，并對(duì)非期貨公司會(huì)員、客戶在鋅期貨1710、1711合約的日內(nèi)開倉交易最大數(shù)量設(shè)定為2000手（套期保值交易不受此限制）。

在多位期貨公司分析師看來，此舉令鋅期貨從年內(nèi)高點(diǎn)26750元/噸有所下滑，有效遏制了市場(chǎng)炒作氛圍。

美國(guó)海銀資本首席策略官陳凱豐告訴記者，此舉能多大程度影響金屬期貨價(jià)格走勢(shì)，還有待觀察。由于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與此前大宗商品企業(yè)削減產(chǎn)能的疊加效應(yīng)，大宗商品正走出過去10年熊市，開始逐步觸底反彈。

環(huán)保去產(chǎn)能壓力凸顯

看漲鋅期貨價(jià)格成為與會(huì)眾多期貨分析師研究員的普遍共識(shí)，主要原因是環(huán)保去產(chǎn)能政策令鋅供需關(guān)系趨于緊張。

具體而言，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期今年新礦山將釋放30萬噸/年鋅產(chǎn)能，如今隨著環(huán)保去產(chǎn)能政策落地，實(shí)際產(chǎn)能釋放量可能只有15萬噸/年。尤其是近期發(fā)現(xiàn)的新疆火燒云礦山，盡管儲(chǔ)量大且品位較高，但由于礦山存在歸屬權(quán)問題導(dǎo)致遲遲未能開采，加大了鋅供應(yīng)缺口。

這驅(qū)使大量游資從7月起，紛紛涌入鋅期貨市場(chǎng)買漲獲利。其中，除了少量貿(mào)易商利用鋅現(xiàn)貨升水效應(yīng)、打算在鋅期貨市場(chǎng)買漲套利外，多數(shù)游資主要來 自鋼材期貨炒作資金。究其原因，鋼廠高爐產(chǎn)生的廢料含有約20%鋅元素，可以通過作為原料冶煉鋅錠，隨著相關(guān)部門采取措施關(guān)停高爐限制鋼材產(chǎn)能，這些資金 也意識(shí)到此舉同樣對(duì)鋅供應(yīng)構(gòu)成沖擊，轉(zhuǎn)而搶先布局買漲鋅期貨套利。

“目前，他們?cè)阡\期貨市場(chǎng)的投資手法，也與鋼材期貨買漲套利策略相當(dāng)類似——開盤用大量資金拉高鋅期貨價(jià)格，確定價(jià)格上漲趨勢(shì)，迫使空頭止損離場(chǎng)獲利。”一位期貨公司分析師向記者透露。這背后，是不少游資調(diào)研發(fā)現(xiàn)，不少鋅冶煉廠正陷入“巧婦難為無米之炊”的困境。

一家鋅冶煉廠負(fù)責(zé)人告訴記者，以往鋅冶煉存在二八分成效應(yīng)，即當(dāng)鋅價(jià)超過20000元/噸時(shí)，鋅礦分得鋅錠價(jià)格的80%，冶煉廠得到另外的 20%，若按當(dāng)前鋅價(jià)平均26000元/噸計(jì)算，冶煉廠能分得5000-6000元費(fèi)用，收費(fèi)并不低，但不少冶煉廠仍存在加工不足狀況，主要原因就是上游 鋅精礦供應(yīng)不足。

這迫使下游企業(yè)只能通過消耗鋅庫存滿足需求，此舉又倒逼國(guó)內(nèi)鋅庫存持續(xù)下降，逼近歷史紅線12萬噸。

其間，下游企業(yè)曾打算通過增加精鋅進(jìn)口量彌補(bǔ)供應(yīng)不足。但今年前5個(gè)月進(jìn)口鋅錠持續(xù)處于虧損狀態(tài)，直到6月份國(guó)內(nèi)庫存快速回落才令鋅錠進(jìn)口出現(xiàn) 逾2000元/噸的盈利，此時(shí)補(bǔ)庫存已為時(shí)過晚。數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口精鋅16.9萬噸，同比下降39.5%。

“這某種程度助長(zhǎng)了游資買漲鋅期貨套利的底氣。”上述期貨公司分析師分析說。按國(guó)內(nèi)每月消耗鋅產(chǎn)量55萬噸測(cè)算，12萬噸庫存僅夠數(shù)天消費(fèi)，一旦鋅供應(yīng)“斷貨”，他們就可能在鋅期貨市場(chǎng)采取逼空獲利策略。

不過，相關(guān)部門也注意到這些市場(chǎng)變化，一方面新開礦山增加鋅產(chǎn)量，另一方面加大監(jiān)管力度遏制市場(chǎng)炒作氛圍。

多位期貨公司分析師指出，8月21日正值鋅期貨創(chuàng)下年內(nèi)新高26750元/噸之際，上海期貨交易所迅速上調(diào)鋅期貨1710、1711合約的日內(nèi) 平今倉交易手續(xù)費(fèi)，以及出臺(tái)相應(yīng)交易限倉措施，無形間對(duì)投機(jī)多頭構(gòu)成較大的威懾力。這也是過去一周滬鋅期貨價(jià)格回落的主要原因，畢竟游資擔(dān)心上海期貨交易 所還會(huì)大幅調(diào)高保證金比例，令此前買漲獲利策略無功而返。

夏叢預(yù)計(jì)，由于新礦山投產(chǎn)需要一段時(shí)間，今明兩年鋅錠供應(yīng)依然會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)緊張局面，直到兩年后才會(huì)有所緩解。因此鋅期貨價(jià)格能否平穩(wěn)運(yùn)行，需要監(jiān)管部門出臺(tái)相應(yīng)政策調(diào)節(jié)供需關(guān)系，以及加大對(duì)期貨炒作的監(jiān)管力度。

倫鋅創(chuàng)新高的“神助攻”

值得注意的是，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)持續(xù)飆漲背后，國(guó)際鋅價(jià)迭創(chuàng)新高也是重要的影響因素。

上周，倫敦鋅期貨一度漲至3180.50美元/噸，創(chuàng)2007年10月以來的新高值，對(duì)國(guó)內(nèi)鋅價(jià)持續(xù)上漲構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。

對(duì)沖基金Axiom金屬板塊分析師Gordon Johnson分析說，這背后，是國(guó)際鋅市場(chǎng)供需關(guān)系也呈現(xiàn)緊張格局。

LME最新數(shù)據(jù)顯示，鋅庫存降至12.665萬噸左右，今年以來跌幅超過60%。

這驅(qū)使不少投機(jī)型對(duì)沖基金紛紛押注鋅價(jià)上漲。畢竟他們發(fā)現(xiàn)，受益于特朗普萬億美元基建投資計(jì)劃與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，LME逾90%庫存集中在北美新奧爾良地區(qū)（這也是當(dāng)前國(guó)外鋅溢價(jià)最高的地區(qū)），此外只有英國(guó)存在約3000噸注冊(cè)倉單，其他地區(qū)交割地都轉(zhuǎn)為注銷倉單。這意味著一旦美國(guó)鋅庫存被消耗，全球?qū)⒃庥龈蠓秶匿\供應(yīng)短缺。

在Gordon Johnson看來，對(duì)沖基金敢于投機(jī)買漲鋅價(jià)，某種程度也是受到中國(guó)環(huán)保去產(chǎn)能政策的溢出效應(yīng)驅(qū)動(dòng)。原因是全球鋅供應(yīng)持續(xù)緊張，令出口到中國(guó)的鋅產(chǎn)量受到制約，由此引發(fā)滬鋅、倫鋅之間的交替性循環(huán)上漲。

記者多方了解到，當(dāng)前主要銷往中國(guó)的海外鋅產(chǎn)量，主要來自西班牙（約30萬噸）與印度，今年以來澳洲鋅出口基本銷往美國(guó)，這種鋅貿(mào)易新格局不足以彌補(bǔ)中國(guó)鋅供應(yīng)缺口。

Gordon Johnson提醒，盡管海外投機(jī)型對(duì)沖基金也將中國(guó)鋅供應(yīng)短缺作為炒作題材，但隱性庫存可能會(huì)扮演狙殺投機(jī)多頭的幕后推手。此前，不少投行與大型對(duì)沖基 金斥資收購倉儲(chǔ)基地，悄悄存儲(chǔ)鋅庫存待漲而沽，一旦鋅價(jià)漲幅超過他們收益預(yù)期，這些隱性庫存就會(huì)一涌而出，徹底扭轉(zhuǎn)鋅價(jià)漲勢(shì)。

但在投資銀行Jefferies金屬板塊分析師Christopher LaFemina看來，隱性庫存對(duì)鋅價(jià)的影響力，已經(jīng)大不如前——隨著過去數(shù)年大型礦山減產(chǎn)，隱性庫存也在相應(yīng)縮減。

ILZSG數(shù)據(jù)也顯示，截至6月底，全球精煉鋅總庫存為116.3萬噸，低于3月底的135.5萬噸。

“這意味著，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)的聯(lián)動(dòng)上漲效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步增加，吸引越來越多投資機(jī)構(gòu)開展跨市場(chǎng)買漲套利，從滬鋅、倫鋅價(jià)格交替性循環(huán)上漲中獲利。”他表示。