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堅(jiān)定的黃金看漲者有許多理由持有黃金，例如法定貨幣貶值和黃金作為貨幣單位的歷史。其中最受歡迎的莫過(guò)于黃金在市場(chǎng)或政治危機(jī)中的避險(xiǎn)作用。8月份，橋水基金的創(chuàng)始人Ray Dalio曾建議投資者將資產(chǎn)的5%-10%用于配置黃金以對(duì)沖不斷增加的政治風(fēng)險(xiǎn)。宏觀策略師Cameron Crise利用歷史數(shù)據(jù)研究黃金在動(dòng)蕩期間是否為有效的對(duì)沖資產(chǎn)。

首先，Crise研究風(fēng)險(xiǎn)厭惡和黃金價(jià)格之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。以VIX指數(shù)作為衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的指標(biāo)，并進(jìn)行一系列多元回歸分析以確定股票波動(dòng)率作為解釋變量是否對(duì)黃金具有顯著性。

結(jié)果是肯定的。上表中T統(tǒng)計(jì)量為衡量解釋變量重要性的指標(biāo)，盡管VIX指數(shù)不是最重要的解釋變量，但是T統(tǒng)計(jì)量顯示其具有高度顯著性。有趣的是。黃金和通貨膨脹率在過(guò)去30年為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著當(dāng)通貨膨脹上升時(shí)黃金可能下行，因此黃金對(duì)沖通貨膨脹的作用可能言過(guò)其實(shí)。

以資產(chǎn)的價(jià)格水平進(jìn)行建模往往會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題（尤其在長(zhǎng)期），比如兩個(gè)沒(méi)有因果關(guān)系的趨勢(shì)性變量也可能出現(xiàn)高度相關(guān)。為剔除趨勢(shì)影響，Crise以黃金價(jià)格的年變動(dòng)量與VIX指數(shù)及其他變量的年變動(dòng)量再次建模，結(jié)果表明VIX指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格變動(dòng)依然具有顯著影響。

總之，從統(tǒng)計(jì)建模的角度來(lái)說(shuō)，黃金作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的對(duì)沖工具是有效的。

但是，具體到過(guò)去30年中的特定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避事件中，黃金的表現(xiàn)如何？Crise選取10件重大風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避事件，事件的持續(xù)時(shí)間以標(biāo)普500指數(shù)從峰值跌至谷值來(lái)界定。并統(tǒng)計(jì)美股、債券及黃金在此期間的表現(xiàn)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，股市在此期間表現(xiàn)不佳，每次事件中的平均跌幅接近20%。債券可以作為有效的對(duì)沖工具，其平均回報(bào)率為3.4%且在7次事件中回報(bào)率為正值。而黃金的平均漲幅高達(dá)7%，在8次事件中均現(xiàn)上漲，其對(duì)沖功能好于債券。

盡管這一分析并未囊括股市低谷期之后的價(jià)格表現(xiàn)，但是依然證明了黃金在市場(chǎng)動(dòng)蕩期間的對(duì)沖作用。

在長(zhǎng)期內(nèi)將黃金納入資產(chǎn)組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益有何影響？Crise建立兩個(gè)簡(jiǎn)單的組合：以60:40配置標(biāo)普500全收益指數(shù)和Bloomberg Barclays美國(guó)國(guó)債全收益指數(shù)，以55:35:10配置上述股票、債券資產(chǎn)以及黃金。

結(jié)果表明，納入黃金的資產(chǎn)組合的優(yōu)于沒(méi)有納入黃金的組合，平均每年收益高出約55基點(diǎn)，盡管代價(jià)為更高的波動(dòng)性。綜上，Crise的研究表明，黃金和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避具有統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)性，且具體風(fēng)險(xiǎn)事例支撐這一結(jié)論，納入黃金資產(chǎn)組合也表現(xiàn)出更高的收益，因此Crise認(rèn)為，黃金在重大風(fēng)險(xiǎn)事件中確實(shí)可以作為有效對(duì)沖工具。